最近两周，国内外铜价出现小“U型”反弹，但周二沪铜冲高回落，上方压力再度显现，周三则继续下行，反弹有夭折迹象。我们对近期的宏观经济数据和供需基本面进行深入研究后发现，支持铜价继续上涨的动能并不充足，铜价在经过短暂的反弹之后将继续振荡下行。

三大经济体经济前景并未好转

从近期全球经济形势来看，特别是从最近两周来看，我们发现，原本疲弱的经济环境在受到政治因素的影响之后，除了波动加剧之外，并未改变原来的疲软态势，并且经济前景更加不乐观，特别是欧美经济前景。

从一系列经济指标来看，中国经济仍存在进一步回落的风险，经济下行压力较大。虽然短期之内经济确有企稳迹象，但在欧美经济仍处疲弱态势，特别是欧元区经济有可能出现第二轮衰退的情况下，中国经济无法独善其身。

欧美经济受到欧央行OMT计划与美联储QE3政策刺激之后重返疲弱态势，经济前景一片黯淡，特别是穆迪下调法国信用评级使得欧元区经济前景恶化。欧央行的OMT计划和美联储的QE3政策只在短期之内提振了欧美疲软的经济，并未从根源上解决欧美经济疲弱问题。

供需疲软，隐性库存大幅上升

从今年年初以来，由于全球经济前景堪忧，铜下游消费需求持续疲软，订单减缓之势较为显著。这除了可从中美欧三大经济体的房地产市场得到佐证之外，亦可从智利铜业委员会下调2013年铜价预期，智利国家铜业公司下调2013年发往日本、韩国的铜升水等信息中得到印证。

此外，力拓集团将在蒙古南部建世界最大的铜矿，全球铜供需过剩程度或加剧，而全球三大交易所库存及国内社会库存回升亦验证了当前全球需求的疲软态势。当前上期所、COMEX与LME三大交易所铜库存回升之势仍在延续，预计到年底，全球三大交易所的铜库存将回升至30万吨、7.5万短吨与35万吨。

对于国内的社会隐性库存量，据我们了解，存放于上海保税区的铜库存虽然在今年年中一度有所回落，但目前已回升至75万—80万吨，且有不断增加的势头。而根据我们对部分上市公司已公开的三季度企业报表相关数据的推算，我们认为截至三季度，国内上游铜冶炼企业的库存量在40万—45万吨。与此同时，我们通过对现货市场的走访了解到，当前国内中间贸易商手中库存在50万—65万吨，而下游企业的库存当前保守估计仍有10万—12万吨。由此来看，当前中国铜总库存量在180万—200万吨。近期国内显性库存与隐性库存的大幅回升表明，在当前铜价振荡回落态势中，企业的需求并未出现好转，反而因为经济前景堪忧而出现了恶化之势。

操作建议

在当前全球经济整体仍处于疲弱态势之际，铜价宜空不宜多。与此同时，在全球需求持续疲软、库存持续增加的情况下，中长期铜价将维持振荡下行之势，处于易跌难涨的状况。我们认为当前铜价继续反弹的空间已经不大，因此在操作上，铜价可以保持中长线空单操作思路，在短线反弹之际可逢高适量加空。