最近国内外糖价相关性超出市场预期:国际糖价持续走弱,国内郑糖似乎有资金支撑,强势一直持续到出现收储传闻,多头资金方才获利出局。而后,国际糖价11月19日向上跳空大幅上涨4.29%,11月20日郑糖近月合约明显走弱,远月合约逐渐走强。期间的轮换,到底发生了什么? 11月19日国际原糖大幅上涨,主要缘于市场怀疑印度能否顺利开榨。从10月份开始,印度主产区番邦就开始为原糖和白糖进口关税争斗,这涉及到当地政府的就业等问题。而在11月中旬,临近新榨季开榨,由于印度马邦在2012至2013年榨季由于干旱而减产30%左右,蔗农有提高收购价的诉求,这一情况在临近开榨时期更加显著——蔗农拒绝交蔗。 2011至2012年榨季,马邦产糖899.6万吨,北方邦(UP)生产699.6万吨,卡邦375.7万吨。也就是说,三地产量占全国的80%左右,它们在印度糖业协会具有较强话语权。但南方邦(马邦)甘蔗出糖率要高于北方邦,因此印度糖协或者当局政府欲干涉并统一甘蔗收购价格,将会受到北方邦利益集团的抵制,而州政府定价(SAP)存在着区域差异。总的来说,印度政府对糖产业管制过于严格,市场有解除管制和完全由市场竞争定价的诉求。这一状况,使得印度当地的甘蔗收购价格每年均上涨,按目前的价格和汇率测算,收购价格约550元/吨,而印度由于温差关系,含糖率并不如我国。因此,印度国内糖价一直高于国际价格。 国内方面,从对新榨季的产量预期和进口糖数量来测算,国内供给相对过剩。因此,新榨季国家收储是大概率事件。市场传闻具有一定逻辑基础,并不是无风起浪。但政府收储能在一定程度上维护区域糖价,却无法左右整个甘蔗种植周期和糖价周期。 从过去40年来的糖生产周期以及相对应的糖价周期看,基本上是5-6年一个轮回,且相对稳定。而能引起糖价牛市周期的,要么是天气异常,要么是糖周期自然轮动。后者触发的环境特征可能会有以下几个方面:其一,糖价下跌2-3年,跌幅较大,充分释放风险;其二,糖价低于成本价运行;其三,其他农作物比甘蔗更加有种植效益;其四,国际原油大幅上涨。从各国在糖产业中的地位和作用看,由于巴西产量稳定且缓慢增长,对国际糖价起到弱化周期的作用;而印度由于地理位置和气候多变关系,产量波动较大,是全球产量波动的源头。从糖产业宏观周期来看,2013年将会成为糖周期的关键年份。投资者所要做的,是耐心等待。
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