在铜精矿供应宽松，TC/RC上涨的背景下，中国精铜产量有望保持强劲，但全球铜需求疲软的前景加剧市场供需矛盾和铜价下行风险，同时，商品属性偏空也将限制铜价的上行空间，铜价最终或跌穿55000元/吨。

当前，尽管希腊债务和美国财政悬崖问题悬而未决，但在欧洲央行推出OMT和美联储推出QE3的背景下，金融市场相对稳定，希腊等欧洲国家的国债收益率和美股恐慌指数VIX表现平稳。笔者认为，当前铜市商品属性黯淡是打压其价格的主要因素，即使希腊债务和美国财政悬崖问题顺利解决，金融属性对铜价的提振空间也有限，国内铜产量强劲和全球需求疲软可能令铜价最终跌穿55000元/吨

精铜产量强劲，TC/RC上涨提振生产

国际铜研究组织数据显示，2012年2月以来，世界精炼铜产能利用率呈振荡走低趋势，从2月份的80.2%降至8月份的76.8%。而中国方面，数据显示，2—7月份，中国铜冶炼厂开工率在82%—88%之间波动，由7月份的84.11%大幅拉升至8月份的90.03%。由此可见，世界其他地区精铜生产放缓，但中国生产依然强劲。

9、10月份，中国铜冶炼厂开工率继续上升，分别达到90.7%和91.36%，对应地，精铜产量进一步增长，分别为51.29万吨和51.98万吨，同比增长5.01%和8.9%。铜精矿加工费(TC/RC)上涨刺激了冶炼厂生产的积极性。CRU在11月的报告中称，中国冶炼厂和贸易商的TC/RC大多位于65—70 美元/6.5—7 美分的范围，也有一些超过70美元/7美分的交易。可见，尽管中国冶炼厂开工率上升，冶炼需求增加，但铜精矿加工费比8、9月份的60—65美元/6—6.5美分又有所上涨，暗示出铜精矿供应依然宽松。笔者认为，11、12月份中国精铜产量很可能继续保持在50万吨以上。

家电下乡政策到期，需求进一步减弱

与8月以来国内冶炼厂开工率持续攀升不同，铜加工企业，包括铜杆线企业、铜板带箔企业、铜管企业和电线电缆企业的开工率却呈现弱稳或下降的局面。其中，电线电缆企业开工率较为平稳，这与电网投资的稳定增长相符。但是铜管企业开工率从5月份83%的年内高位逐渐下降，于9月份降至67.94%。今年空调行业景气度下降是铜管行业开工率下滑的重要原因。年初以来，我国空调产量增速显著放缓，甚至负增长，与前两年平均35.1%的增速形成鲜明对比。

“十二五”电网投资进入稳步发展阶段，笔者认为，2013年电网投资有望保持小幅增长，电线电缆企业开工率将保持较高水平。但是2013年1月31日全国家电下乡政策将全部执行到期，随着政策红利消失，家电行业尤其是空调行业形势可能变得更加严峻，铜管企业和铜板带箔企业开工率将愈发低迷。

欧美需求前景不容乐观

欧元区国家制造业PMI持续萎缩，铜市需求下降，年初以来，中国向欧盟出口铜及铜制品的数额持续减少，1—10月累计同比下降11%。美国方面，随着新屋销售和成屋销售回暖，美国铜需求有所增加，年初以来，中国向美国出口铜及铜制品的数额增长，但增幅呈下降趋势，1—10月累计同比增长1.6%。笔者认为，2013年欧洲在财政紧缩的背景下，需求难乐观。而美国财政悬崖问题即使最终顺利解决，预计美国铜需求增长也难抵中国需求的下降。

综上所述，在铜精矿供应宽松，TC/RC上涨的背景下，中国精铜产量有望保持强劲，但全球铜需求疲软的前景加剧市场供需矛盾和铜价下行风险，同时，商品属性偏空也将限制铜价的上行空间，铜价最终或跌穿55000元/吨。