随着大豆收储尘埃落定，政策刺激对原料的提振效应似乎正向油脂市场传导。虽然巨量库存、消费不济依然是制约油脂市场反弹的瓶颈，行情不排除二次探底的可能，但在备货需求渐近、豆棕价差已现回归的情况下，油脂有望迎来暖冬行情。

美盘焦点转向南美

在10、11月份供需报告中，美国农业部“出尔反尔”的表现一度加剧油脂市场空头气焰，导致三大油脂期价纷纷录得两年来新低。但11月中旬以来，盘面却出现了止跌企稳的态势，这种积极的价格信号在大势偏熊的形势下尤为重要。

一方面，自9月初以来的市场阴跌中，美豆期价累计跌幅接近21%，此时出现正常的技术性反弹实属必要。而伴随下跌动能逐渐释放，反映出终端用户对于美豆维持在1400美分/蒲式耳之上合理价格水平的认可；另一方面，市场对2012/13年度南美大豆产量预估显得过于完美，其后的去泡沫化或将在美豆期价回涨中得以体现。由于当前天气较不理想，导致巴西和阿根廷大豆耕种进度较去年慢一节拍，《油世界》已将南美新作大豆产量下调了300万吨。

笔者判断，因美豆产量已基本定型，未来两个月美豆供需报告将难有亮点，主要变数来自南美。鉴于后期出现各大机构不断下调修正南美新作大豆产量的概率很高，倘若再遇上生长期间的天气炒作，对整个油脂油料板块都将形成提振。

油脂备货需求渐近

按照季节性周期来说，每年年底之前都会出现一波备货行情，预计今年也不例外。尽管国内豆油(8622,22.00,0.26%)商业库存高达140万吨，处于历史新高水平，不利于期价上涨动能的积聚，但是，喘息式的回涨仍值得期待，尤其在离元旦节日不足一个月的时间里。

据了解，近期国内豆油现货终端市场试探性买盘有所放量。有数据显示，11月中旬以来，国内主要港口地区豆油累计成交量已突破8万吨，日均成交在1万吨以上，一改前期持续低迷的惨状。随着成交人气回升，市场情绪正在转好，现货报价相对于期货盘面的升水结构对于期价支撑效应已在显现，由于贸易商年底备货渐行渐近，期价或将首先反映这种预期，令多头买盘力度逐渐增强，而8322元/吨很有可能成为连豆油1305合约未来2-3个月的价格底部。

实际上，当前整个压榨环境需要油粕期价急速上涨才能弥补油厂压榨严重亏损的现状。油厂自10月中上旬便进入限产缩量的主动性防御周期，这种策略不仅有利于豆油去库存化的进行，也有利于对贸易氛围的积极引导，反映在盘面上便是期价的逐渐回暖。

豆棕价差已现回归

近期油脂的反弹是以棕榈油率先启动作为标志。受马来西亚棕榈油出口在11月开局良好的销售数据带动，BMD毛棕榈油在触及2221林吉特/吨三年低点后，大量买盘涌现，令形态呈现出较为明显的底部特征，并引导大连棕榈油企稳回升，使得豆棕价差有所收敛。

据船运调查机构ITS数据显示，11月1-25日马来西亚棕榈油出口环比减少了1.8%，至127.7万吨，数据略显偏淡，但较1-20日的环比降幅收窄了约1.5%。如果按照2%左右的出口环比降幅估算，预计11月份马来西亚棕榈油出口量或将达到172万吨，而由于季节性减产周期效应以及近来主产区遭遇的洪涝、暴雨等恶劣天气，产量环比降幅可能高达15%，这有助于库存向下拐点的确认。笔者认为，未来几个月市场对主产国棕榈油产量前景的担忧将远超过对出口转淡的忧虑，马盘期货所呈现的明显正向价差排列即是证明。

此外，由于棕榈油内外倒挂幅度再次步入深度区域，接近700元/吨左右，进口成本将对连盘构筑支撑。而国际豆棕油CNF报价自320美元/吨高点已回落至250美元/吨附近，收窄幅度接近22%，这将对国内市场起到示范作用，预计大连豆棕油1305合约价差年底前有望向1350-1400元/吨继续回归。