11月，在金融属性与商品属性共同作用下，铝两市内弱外强的格局较为明显。后期沪铝相对伦铝滞涨抗跌的特征将有所加强，加上缺乏资金青睐，沪铝仍将难以有效向上突破，应继续沿用振荡操作思路，关注15250—15500元/吨区间的波动。

欧美财政忧虑仍将困扰市场

目前市场预期美国堕落“财政悬崖”的可能性较低，两党有望于圣诞节前达成协议。不过由于两党势力势均力敌，在谈判过程中，仍将荆棘满布，从而令大宗商品的波动加剧。而希腊方面，市场预期援助资金发放即将达成协议，但这种利多预期已被提前透支，而且就算协议通过，希腊问题也并未就此解决，未来关注的焦点在于如何使希腊债务降至可持续水平，其中成效最快的措施是欧元区政府对希腊债务进行减记，但这种方式遭到德国反对，这将意味着欧美问题仍对全球经济增长构成困扰。

美指回调之后仍存上涨动力

11月美指遇阻回落，但下方80一线提供较强支撑。鉴于欧元区经济于2009年以来重新陷入衰退，且第四季度也难有较强回升，同时飓风桑迪对美国制造业乃至房地产的影响将在11月或12月有所体现，令美国经济复苏面临不确定性，市场避险需求仍存在，美指存在上涨可能。另外，投机基金看空美元的积极性并不强，目前美元隐含净空持仓减至19512张，自年内高点191914张减少近90%。

供应过剩格局继续加剧

供给方面，1—10月除中国以外的全球原铝产量为2070万吨，同比减61万吨，但仍处于历史较高水平。1—10月中国原铝累计产量高达约1645万吨，同比增12%多，去年累计年产量为1778.6万吨，而1—10月铝材产量同比仅增8%，且1—10月铝材出口量同比更是下滑17%，数据表明铝材消化电解铝产量的速度有所放缓，这将造成国内大量的电解铝库存。

截至11月23日，上期所沪铝库存已连增17周至46.6万吨，较去年年末增约25.8万吨。另外，伦铝库存创下约517.7万吨的纪录新高，根据季节性波动规律，年底前继续增加的可能性较高，这将令铝价上涨进一步受抑。

需求方面，一方面，进入12月份之后，下游企业的开工率将走低的可能性较高，下游消费企业逢低买兴不足。年关将近，企业面临较重的还贷压力，也将会进一步限制企业的备货意愿。另一方面，11月国储局的收储提振效果预计十分有限。首先在国内电解铝产能过剩如此严峻的背景下，收储本身并不能改变这一事实，这与地方政府对部分亏损严重的电解铝企业给以电价补贴的性质是相同的，在中期内反而不利于铝市平衡供需，而且10万吨，甚至40万吨的收储量对于电解铝月均产量高达约160万吨来说只是杯水车薪。

综上所述，欧美财政忧虑有所放缓，但仍将继续困扰商品市场。国内不断扩张的产量、高企的库存、低迷的下游消费将使得铝市的去库存化道路漫长。资金方面，沪铝持续低迷的成交量和持仓量令铝价难有较强表现。因此，即便在伦铝逐步走强之际，滞涨的沪铝仍倾向于采取振荡操作思路，只是运行重心较之前有所上移，可尝试于15500—15250元/吨区间高抛低吸。