随着农产品期货价格在11月下旬陆续探底回升，小麦价格也摆脱了“跌跌不休”的走势，底部重心逐渐抬升。虽然小麦饲用需求有所下滑，但制粉迎来需求旺季，小麦整体需求有望得到明显提振。

饲用需求下滑影响有限

随着新玉米的大量上市，玉米价格自10月份以来一路走低，而小麦价格既有前期饲用需求的惯性支持，又有保护价格提高的政策支撑，其跌幅远远小于玉米。本周北方产区二三等小麦价格高出新季玉米价格100—250元∕吨，南方内陆销区高出100元∕吨，广东地区高出10元∕吨。期货价格同步运行，小麦与玉米的主力合约价差约70元∕吨，饲料企业采购国储拍卖玉米的价格成本更低。至此，小麦已失去替代玉米的比价优势，饲料企业小麦添加比例正逐步下降，并基本停止小麦采购。

当然，小麦蛋白含量的要求以及价格的地区差异，使得部分企业仍有少量的小麦使用。由于小麦的饲用需求占总体需求比例不足20%，因此，饲用需求的下滑对总需求量的影响比较有限。目前，小麦的收购重心已经转向制粉企业。

出库量下降，制粉需求唱主角

东北虽然是秋粮上市的季节，但是由于小麦的种植效益低，东北产区的小麦耕地已经连年被水稻和玉米挤压，产量大不及从前。南方产区农民手中的余粮在10%—20%，且开始忙于小麦播种和玉米晾晒，他们的售粮速度减缓，导致粮库小麦出库量降低。虽然目前的小麦加工利润较前期有所下滑，但是由于临近年末，面粉市场逐渐进入消费旺季。制粉企业对后期面粉价格看涨预期增强，制粉企业开工率较高。预计面粉加工利润的下滑幅度不足以影响面粉的加工量，因此现阶段制粉的刚性需求与小麦阶段性粮源紧张局面还将继续，而小麦价格有望在面粉消费回暖的带动下呈现出稳步上行状态。

抛储量减价增，政策性压力缓解

近一个月来，周度抛储数量呈现出递减的态势，11月21日国家临储小麦计划销售量已经从10月份的79.7万吨下滑至67.7万吨，成交率始终维持在48%—51%。其中，白小麦的成交均价由2203元/吨上涨至2236元/ 吨，上涨幅度达到1.5%；混合麦的成交均价更是由2105元/吨上涨至2258元/吨，上涨幅度达到7.3%。临储计划销售量的不断下滑对应的是成交均价的不断上涨，说明政策层面上通过释放临储对市场价格的抛压正在逐渐减轻。

注册仓单难以大幅上升

持续上升的注册仓单已然成为小麦价格反弹的重要阻力。当前盘面的注册仓单量已经从年中低位的12896张上升至53666张，这说明现货商对后市并不乐观。由于前期收购价格偏低，同时现货商对后市方向不明朗，更多的现货商将目光转向期货市场，对期货价格构成套保盘抛压。但是，值得注意的是，强麦自1307合约开始就将改为新合约，以前注册的老仓单要在2013年5月31日前全部注销，即使重新注册，由于新的合约标准更加宽松，对老仓单必将产生不利影响。因此，仓单数量未来继续大幅上升的可能性不大，而当前注册仓单量的高企对市场心理层面的影响力度或将逐渐减弱，市场正在积累上升动能。

在全球谷物供给收紧的预期下，国内小麦价格更多地受到心理层面的支撑。同时，随着制粉需求旺季的来临，消费环境的转好将使小麦价格从中受益。在国内政策性抛压减轻的背景下，小麦价格的上升动能正在逐渐积聚。