上周五股市的小幅反弹，更多的是对周末公布的11月PMI指数的预期。尽管基本面形势逐渐趋好，但股市投资氛围仍没有太大的改观。综合分析，我们认为PMI指数利好消息对市场带来的提振有限，无法改变近期下行的趋势。

国家统计局数据显示，11月中国制造业采购经理指数为50.6%，比上月上升0.4个百分点，是5月份以来的新高。单纯从PMI的数值分析，该数值连续两个月在荣枯线以上，可以解读为经济增长企稳的迹象较为明显。从近8年的数据分析（剔除极端的2008年），2005年到2010年11月份的PMI数值均在54以上，只有2011年11月份的数值为49，低于本年度11月的PMI数值。这就意味着经济发展形势并不像我们预期的那样乐观，数据的回升可能更多的是季节性因素的影响。此外，从PMI指数构成的五项分数据分析，原材料库存、从业人员和供应商配送时间等三项数值仍在50以下，生产和新订单数值在50以上进一步说明是PMI指数的走高是基于季节性需求，而非整体制造业的明显改善。因此，PMI指数对股市行情带来的提振作用有限，无法改变近期下跌的趋势。

近期，有部分市场人士认为，市场反弹的另一个理由是流动性充裕。央行并没有降准或降息，仅仅以逆回购来对冲到期的逆回购，缓解市场资金压力。市场之所以认为市场流动性充裕，因为最近26个交易日，有22个交易日人民币对美元汇率跌停，或将导致大量的热钱流入。但各方面数据并不支持这一观点。从10月银行代客结售汇情况看，虽然顺差上升，但银行代客结汇环比下降9.1%，售汇环比下降10.6%，售汇降幅大于结汇降幅导致净结汇增加，且10月份远期结售汇仍为逆差。汇率如此变化，央行并没有去直接干预，而是将逆回购操作常态化、主动调节市场流动性。这表明国内货币政策调控方式正在走向独立。因此，资金面不支持股市反弹。

我们认为，近期影响股市走势的关键因素是投资者对未来股市投资的信心。最能打压股市投资信心的就是限售股不断解禁和排长队的IPO。据统计，12月限售股解禁市值1800亿元左右，是2011年9月以来的最高解禁市值。前两周解禁市值均在300亿元以内，第三周近700亿元，第四周约450亿元，这就表明股市11月中下旬受到的冲击更大，行情更不容乐观。由于股市价格不断下行，A股市值已经跌破20万亿元，两市仅有3.35%账户还在交易，持仓A股账户比例只有33.29%。股市规模不断扩容让投资者看不到希望，这种局面中短期无法改变。

即使借助PMI利好反弹，股市反弹的高度也将十分有限，不能改变中期下跌的趋势。对于投资者来说，股指期货每一次反弹的高点，都是做空的良机。