郑糖主力合约在5100—5400元/吨区间振荡已持续约三个月，尽管11月中旬收储传闻一度令糖价上扬至5376元/吨的水平，但随着广西主产区大规模开榨，新糖供应日渐增加，上周糖价前四个交易日一直以缓慢回落走势为主，盘中最低探至5240元/吨。不过，周五郑糖于午后短时间内出现快速拉升行情。在大幅增产预期背景下，后期糖价将何去何从呢？

全球糖市宽松，利多因素略显

国际食糖市场的关注重心仍在转移的过程中，尽管今年转移过程有所延长。今年巴西中南部地区10月份产糖达到647万吨的高位，同比增加200余万吨，5—6月份的大量雨水阻碍生产之后，食糖产量便一直维持高水平，目前本榨季总产量已由前期大幅落后回升至到目前持平略增的水平，11月上半月，该地区产量达到174万吨，同比增加37%，继续维持其对全球糖市的影响力。

近段时间以来，巴西雷亚尔对美元也一直处于贬值态势，因此，尽管国际糖价低迷，但对于巴西出口商来说依然有利可图，供应方面仍较为宽裕。不过，宽松的大环境下，市场隐忧仍存，随着生产高峰的过去，11月产量已经较10月出现回落。据了解，巴西中南部地区丰产的同时，东北部地区却经受了较为严重的干旱，目前正是东北部地区进入巴西主要供应期的准备阶段，该地区产量或同比减少30%，对后市糖价将形成一定的支撑。

国际市场，印度和泰国尽管前者因干旱推迟开榨，后者因减产预期而不急于售糖，但新糖也渐渐开始上市。近期印度政府再度下调了其2012/2013制糖年的产量预期至2300万吨，泰国产量预测同比将减少60万吨，目前已产糖5.6万吨，随着上述两国渐渐成为全球糖市主要供应方，尽管本榨季多数机构依然预测供过于求，但在一定时间内将为糖价提供支撑。

现货供应并未泛滥，区间振荡延续

据统计，本榨季至11月底，广西主产区开榨糖厂已达59家，接近设计总产能的70%，若满负荷运转，广西地区食糖日产量能达到近5万吨的水平，对国内糖市形成较强冲击。由于2012/2013榨季国内各方预期一致，全国总产量或增至1350万—1400万吨的水平，即使在零进口状态下，同样能直接覆盖全部国内需求。因此，糖企普遍感到悲观，据了解，目前糖企生产上并非十分积极，日产糖约3万吨。自10月份以来，工业库存下降速度明显，至今市场上陈糖数量大幅低于去年同期，云南糖市更是难觅陈糖踪影，而12月12日将迎来首家糖厂开榨，近期糖市似乎形成了一定的区域性供需不平衡，近一周云南与广西报价一度出现倒挂局面。市场可供量较低支撑现货相对坚挺，而中间商与下游终端库存长期处于低位与上述因素叠加，对糖价形成较强提振。因此，笔者维持郑糖主力合约将在5100—5400元/吨区间振荡的预期。

悲观预期下的多头因素

目前，郑糖市场近远月排列结构上，业内人士均有较为一致的观点，近月受现货与收储支撑而维持高位，远月由于增产与进口压力而被压制，随着进入1301交割前月，部分1月的多头资金或被迫移仓5月。从上周五的行情走势来看，午盘开盘后数秒时间内，在多头开仓带动下，糖价上扬，然而随后大部分涨幅则是由于空头平仓导致，并且尾盘持仓重新回落，说明此次大幅上扬并非有实质因素支撑，且多头跟涨意愿同样并不强烈。那么目前最大的矛盾在于，期货价格持续相对现货贴水较大，且目前1305合约期价一直处于新榨季的底线成本附近，下方空间受限，然而新糖上市却又给予市场压力增加的预期，糖价理应出现回落。

笔者认为，新糖上市对现货的压力或远大于1305合约，而年前糖厂并不急于售糖，无法形成恐慌，加上国储收购的强烈预期，不论真实收购与否，都会对年前的现货糖价形成支撑。因此，整体来看，当前利空渐渐出尽之后，郑糖下方并没有过多的空间。目前最大的风险依然来自于进口，1305合约则是进口套保较好的工具，以ICE3月计算的泰国糖进口成本对当前郑糖5月的利润一直维持600元/吨以上高位，这或许也是郑糖难以持续上扬的主因之一。无论如何，由于下游产品并未降价，当前接近糖厂底线成本的1305合约期价显得相对便宜，终端买入保值或许是不错的选择。