12月5日，在中央政治局定调明年经济工作之后，在市场乐观情绪的推动下，股市期市联动，特别是涉及城镇化和基建内容的板块和商品都在盘中一度直线拉升。然而，我们认为中国经济在2013年进入真正的调整期，产能过剩和结构调整序幕的拉开，对能源和工业原材料的消耗将逐步下降，商品尤其是工业品只能定位阶段性反弹，而非反转。

市场乐观情绪点燃

中共中央政治局12月4日召开会议，会议传出的经济工作要求似乎给投资者特别是乐观的投资者带来强烈的心理抚慰，此前股市大盘不断刷新低点，一度给金融市场带来极度悲观的心理，从而一丝利好就会像星星之火一样带动股市和商品触底大幅反弹。

首先，会议定调2013年消费和投资双管齐下，给股市水泥、建材、金融板块和期市工业品带来了久违的政策春风。尤其是，投资方面强调“稳定增长”和“结构优化”，表明投资不会出现回落，市场对于中国经济企稳回升的希望近期和未来完全还是寄希望投资来拉动。

其次，城镇化概念逐渐成为市场投资的热点，会议指出，要积极稳妥推进城镇化，增强城镇综合承载能力，提高土地节约集约利用水平，有序推进农业转移人口市民化。要深入实施区域发展总体战略，加快推进集中连片特殊困难地区发展，发展海洋经济。而城镇化和区间经济发展离不开基建，所以基建板块和期市中钢材等品种表现特别敏感和活跃。

行情定调反弹而非反转

由于宏观经济周期决定股市和资产的价格最终定价和走势，导致本轮中国经济减速的力量既有结构性因素，也有周期性因素。当前全球经济处于周期性低谷，经济修复估计不是短时间能够完成的。所以从经济周期来看，商品和股市强势拉升依旧只能定调反弹而非反转，后市反弹很大可能难以持续而受阻回落。

而中国经济周期相对欧美国家而言，又是个特例。过去30年，中国依靠人口红利、工业化和城镇化带动经济进入了三个跳跃式发展的周期。改革开放 30年，中国经济“10年一周期”，但从第三个周期开始，供给约束对中国经济运行的冲击日渐远去，取而代之的是需求不足，产能过剩日益成为影响中国经济持续增长的因素。

此外，第四个周期已经展开，产能过剩问题越发严重，人口红利的消失、投资效率逐渐下降和城镇化因收入分配改革等配套制度没能跟进而陷入瓶颈，再加上2008年危机后中国“4万亿刺激计划”带来的后遗症，中国经济进入艰难的转型期。历史经验显示这样的转型绝非一年两年之力，往往需要一代甚至两代人才能实现，因而经济增速降低一个台阶成为自然而然的事情，而产能过剩问题也难以通过产业升级来解决，新兴产业和传统行业的高端产品领域产能过剩也是“重灾区”，需要经济自我修复。这就意味着，供应过剩会持续较长时间，对于大宗商品而言特别是工业品，价格步入弱势调整的大周期，在此周期，阶段性反弹会时不时地出现，但是难以形成新一轮的牛市。

政治局会议在突出乐观一面的同时，也强调了以提高经济增长质量和效益为中心，意味着推进改革和宏观调控更加注重长期效果，而不是短期刺激，旨在为经济增长增添活力与新动力，2013年货币和财政政策不会大规模扩张，尤其货币政策反而会逐步趋紧，这对于大多数具备金融属性的商品而言，是极为不利的。

总之，我们认为政策层面带来的仅仅是商品抗跌反弹的信心，但难以给经济和商品价格回升带来持久的反弹动能，全球经济的修复期未完成，中国经济进入实质的改革和调整周期，控制能源总消耗和提高经济质量及效益，商品价格反弹只是提供短期的阶段性机会，趋势性投资机会尚未到来。