一、美国就业人数增长放缓

美国民间就业服务机构ADP公司12月5日公布数据显示，11月ADP私营企业就业人数增加11.8万人，低于预期的增加12.5万人；同时，10月ADP私营企业就业人数下修为增加15.7万人，初值为15.8万人。我们认为，这将预示本周五公布的11月非农就业人数增幅将下滑。根据对比月度就业人数变化和伦铜价格走势，我们判断，就业人数增长放缓将令国内外铜价短期回调。

二、制造业数据差强人意

11月份中国制造业PMI指数为50.6%，较10月份（50.2%）上升0.4个百分点，创下近7个月新高。11月份是中国消费传统淡旺转换季节，而制造业数据持续回升，显示经济运行企稳的态势得到进一步巩固，总体呈现探底后温和回升基本走势。近期欧美相继公布了其各自的制造业指数，数据显示11月份美国制造业指数较上月意外下滑，并创出自2009年7月以来的三年多新低。这给刚有所企稳的美国经济蒙上了一层阴影。制造业的前景目前的暗淡将会给投资者的信心带来较大的打击。而欧元区的数据，虽有所好转，但仍处于枯荣线之下。近期欧元区经济持续的萎靡，而最新的Markit PMI数据显示也较为疲软。我们判断，制造业数据总体维持在50临界线附近波动无法持续支撑铜价上涨，短期铜价面临调整。

三、铜基金净持仓保持空头

截至2012年11月27日当周，根据CFTC公布的持仓数据显示，铜期货持仓连续5周出现净空头，但最近两周净空头降幅明显，显示投机基金对铜的短期看空思路不变，但有所减弱，由于近期供精铜应充足、下游消费需求没有明显改善，将会限制铜价的反弹的高度。在12月份，铜的非商业净持仓仍将保持空头，因此，铜价上涨受限。

四、全球铜库存高产能利用低

截止11月30日当周，全球三大期货交易所铜库存继续保持在50万吨上方，为50.96万吨，全球铜显性库存保持连续第四周突破50万吨水平，创今年4月底以来新高。中国保税仓库和上海期货交易所铜库存过去一个月中都已经升至纪录高位。国际铜研究小组(ICSG)数据显示，2012年1-8月，全球铜精矿产能同比增长2.64%，增速较2010年和2011年均有所加快。而今年1-8月全球铜精矿产量1080.10万吨，同比增加2.94%，增幅较前两年明显扩大。此外，在需求方面，全球铜冶炼产能利用率也整体处于下降通道，今年1-8月铜冶炼产能利用较去年同期有所下降。预计2013年在新增产能投产刺激下，铜矿产量将继续快速增长，有助于缓解铜矿产品供给偏紧压力。

五、铜加工企业开工率下滑

根据铜冶炼及加工企业开工率数据，就能体现铜下游消费需求严重不足。除铜冶炼企业开工率居高位外，国内电线电缆生产企业、铜管加工企业、铜杆线加工企业和铜板带箔加工企业开工情况均呈现弱稳或下降的局面。2012年前10个月铜冶炼企业开工率平均为87.6%，10月当月达到91.36%，为今年以来最高开工水平；今年前10个月国内电线电缆生产企业开工状况一直不佳，月均为75.7%，10月当月为75.42%；10月份国内铜管加工、铜杆线加工和铜板带箔加工企业开工率分别为70%、69%和56.4%。可见国内铜下游加工行业开工状况处于较低水平，对于铜价反弹产生较大压制。

六、美国财政悬崖“有惊有险”

随着12月份的到来，“财政悬崖”以及债务上限问题也越来越近。奥巴马连任后，民主党把持参议院，而共和党依然把持众议院，两党在“财政悬崖”问题上不可避免会产生分歧，并给“财政悬崖”问题增添了变数。而在担忧美国恐跌入财政悬崖的同时，美国财政赤字以及债务问题也是美国政府不得不考虑的问题。美国白宫与国会、民主共和两党围绕“财政悬崖”的谈判将对全球铜价产生较大影响，当“喜讯”传来则铜价上涨，谈判不佳铜价回落。短期来看，“财政悬崖”的谈判分歧巨大，全球铜价将以下挫来回应。

七、结论：冲高后“需弱”令铜回调

近期美元指数在触及81.5阶段性高点后，受美国财政悬崖谈判进程缓慢成果有限影响，出现了较大幅度的回落，也推动了铜等有色金属品种反弹。但是，受美国11月就业数据增长放缓、全球交易所铜显性库存仍高居50万吨上方、CFTC基金净持仓保持空头、国内铜下游开工率持续回落、全球铜供应充足和美国财政悬崖谈判成效不佳等因素综合影响，短期内全球铜价将出现冲高回落走势。我们判断，沪铜上方58500有压力，将回落至56000-57000区间；伦铜8100美元关口有阻力，将回调至7800-8000区间整理。操作上，冲高空单持有，区间震荡中波段与日内操作为主。