一、市场盲目乐观情绪高涨推动游资炒作升级

近期，市场关注的焦点主要集中在中美欧三大经济体所公布的一系列经济数据及美国的“财政悬崖”解决进程、西班牙救助的最新进展、欧元区关于财政预算及银行业联盟的争论、中国副总理李克强对于“城镇化”的相关表述及本周中央政治局对明年中国经济的定调上，而这些关注点亦成为了市场盲目乐观情绪的主要炒点，而这亦进一步推升了基本金属的价格，使得基本金属的价格背离了供需基本面的指引而出现了虚高。

二、全球基本金属供需过剩态势进一步恶化

自今年年初以来，全球基本金属铜、铝、铅、锌的下游消费市场均出现了旺季不旺、淡季更淡的局面，而与此同时，全球的产量却在不断的增加，特别是铜方面，随着国际上众多矿山新增产能的投入，使得供需过剩的局面进一步出现恶化。

国内方面，根据中国国家统计局、海关总署及中国有色金属工业协会所提供的数据来测算，虽然国内铜、铝、铅、锌今明两年的表观供需平衡量仍为短缺，但如若算上交易所及社会的库存量并除去融资性的需求量，则实际的供需平衡量均为过剩。

全球方面，根据世界金属统计局、英国商品研究局的数据并结合国际铜业研究小组、国际铝业协会和国际铅锌研究小组的数据分别对铜、铝、铅、锌的全球供需平衡数据进行测算，我们看到，在计入期初生产商、贸易商及交易所库存后，今年全球基本金属的供需过剩量均较去年有所回升，且我们预期明年的供需过剩量将进一步地出现增加之势。

三、全球交易所库存及国内社会库存均有所回升

从LME 与SHFE 两大交易所铜、铝、铅、锌库存量的情况来看，当前LME 的铝及锌库存均创出了历史新高，而铜的库存虽有所回落，但我们预计到年底，伦铜将会回升至30万吨附近，铅的库存则与年初相比比较平稳；从上海期货交易所的库存来看，当前铜及铝的库存均较年初增加了一倍左右，铅的库存增加了一半，而锌的库存则出现了小幅的回落，根据当前国内外库存的变化情况，我们预计，今年年底，上海铜库存将进一步上升至20－25万吨左右，铝的库存则上升至50万吨左右，锌的库存将回升至35万吨左右，铅的库存则进一步上升至6万吨；LME铜库存将回升至30万吨附近，铝库存将进一步上升至525万吨左右，锌库存则将进一步上升至130万吨左右，铅库存将上升至38万吨左右。

除了交易所的库存之外，国内基本金属的社会库存量亦再创新高，特别是铜的库存，根据我们的测算，当前上海保税区内的铜库存接近85万吨左右，而生产商与贸易商手中的库存亦接近100万吨，这使得国内的社会库存量接近了200万吨，创下了历史的新高；此外，根据我们的估算，今年国内生产商及贸易商手中积压的电解铝库存总量近100万吨，而锌的积压库存量则有近50万吨，这对于当前基本金属价格而言都是非常不利的。

四、后期走势

综合全球的宏观经济基本面及基本金属的供需情况，并结合当前基本金属各品种价格的技术走势来看，我们认为，当前国内外铜与锌均已呈现较为明显的回调迹象，可能将回落到本轮上涨之初的水平；在铝和铅方面总体而言是外强内弱的格局仍将延续，国内铝价与铅价将在完成短期横盘震荡整理之后继续向下回落。