期货“资管大战”拉开序幕平台系统成拦路虎

[ 证监会目前只允许期货公司发一对一的产品，期货公司也积极考虑和信托、基金合作发一些结构化产品。“一对一防范了风险，但同时也限制了期货公司。”韩笑冰说 ]

11月21日，期货公司资管牌照落地，职业期货操盘手黄俊也在密切关注此事。

2012年年初，黄俊管理的资金规模在6000万元左右，年初至今的收益接近70%。

黄俊曾想通过基金专户发一只结构化产品，但当时基金方面想在劣后级中再分出A类、B类，B类优先亏损。这样的设计允许的最大回撤是15%，黄俊觉得回撤空间太小，双方最后没有谈拢。18家期货公司获批开展资管业务，黄俊表示这将会是一个新的合作方向。

事实上，早在期货公司之前，一些公募基金已经抢先试水期货资管业务。今年9月初，华宝兴业基金与全球资产管理规模最大的商品交易顾问（CTA）元盛资产管理公司联合成立了元盛一号，成为首款基金CTA专户；近日，华宝信托董事长郑安国也宣称将推出信托首单CTA产品。

相比之下，期货公司资管产品备战如何？期货公司的资管产品和其他机构相比会有怎样的不同？

系统竞赛：准备程度不一

之前期货公司做的主要是经纪业务，有一套完善的经纪业务系统。资管业务开闸，资管平台系统成了第一个挑战。期货公司在资管系统上做好准备了吗？

“就我所知，全行业现在没有完全成熟的资管平台。”广发期货资产管理部负责人姜鹏在接受第一财经日报《财商》采访时对记者说。

姜鹏介绍，目前基金、券商的资管平台大部分用的是恒生系统，在有资管牌照的七类机构中，这两类公司与期货公司比较相近。但是，恒生系统主要用于权益类投资，且偏向于后台管理。

广发期货现在使用的是众期系统，开发该系统的公司之前也是交易所系统的开发商。“这个系统相对来说是一个简单的、基本能实现期货资管功能的系统，但它也有一个重要问题，就是在跨市场方面还没完全打通。也就是说，不能既做股票又做期货，如果要做期现套利，众期系统就无法实现。另外，期货资管会应用多种不同的策略，但对各种不同的策略平台，这个系统还没办法对接。”

银河期货副总经理韩笑冰告诉记者，对于期货资管的交易系统，公司内部正在抓紧研发。同时对外面的软件商也是几家系统在仔细比较。“考虑和证券、基金的平台打通，以后避免不了和它们的合作，初步看来恒生有些优势。”

也有些期货公司走得相对较快。新湖期货金融创新部总经理蔡建波称，公司使用的是自主开发的资管系统，暂时没遇到跨市场和策略对接的问题。

产品设计：量化对冲是主流

目前看来，投资者从期货公司买到的第一款资管产品很有可能是一款量化产品。

韩笑冰表示，资管业务推出初期可能会以商品、股指期货的中、短期或日内趋势追随策略为主。“多数应该是量化策略，由系统执行；主观交易型也会有，但可能会比较少。股票和股指期货的对冲型产品会有一些，因为资金规模的容量比较大；相比之下，商品对冲策略限制比较多，商品期、现对冲肯定做不了。当然，一定会有其他类型的商品对冲策略出现，但在前期或许会少一些。银河期货有十几个策略正在测试中。”

新湖期货表示有两到三个产品已经设计得比较完善。其中一个是套利型产品，主要是期货市场的跨品种和跨期套利；另一个是多策略的日内择时投机产品通过量化捕捉趋势，日内多次择时交易。蔡建波表示，新湖期货在资管方面目前的主要精力投放在期货市场，因此跨市场产品暂时不做，公司只做准确的量化交易，不会进行主观型交易。

广发期货的投资则分两块：人工CTA和程序化交易。人工CTA方面，姜鹏告诉记者目前有七八名投资经理，个人的投资风格不同。程序化交易方面，有趋势组合、套利等策略。其中跨市场对冲由于系统受限，且证监会关于是否开立联名账户等一系列细则还没出台，还不能实现；跨品种、跨合约套利的可以。

各家公司都表示，证监会的期货公司资产管理细则出台后就能马上推出产品，“万事俱备，只欠东风”。具体细则涉及开关户，资金的监控是采用托管行的形式还是沿用原来的保证金监控中心的模式等。韩笑冰估计本月会择机推出。

寻求与信托、基金合作机会

和基金公司、信托的CTA相比，期货公司表示自己的优势在于期货衍生品。“基金公司没有自己独立的操作能力，还是找外部的期货顾问。”蔡建波说。

另一方面，由于证监会目前只允许期货公司发一对一的产品，期货公司也积极考虑和信托、基金合作发一些结构化产品。“一对一防范了风险，但同时也限制了期货公司，因为很难找到一个客户就有几千万资产的，而且单个客户不一定能完全接受你的策略。”韩笑冰说。

然而，合作推出产品障碍重重，系统依然是最大的制约。大部分基金公司都具备了股指期货的操作系统但商品的较少，而期货策略除非是单纯做股票市场的期现套利，否则都会涉及一些商品。此外，双方在产品风险监控和合规操作上也有很大差异。

“虽然通过盘中的期货系统也能进行风险监控，但基金在计算净值的时候就会比较吃力。尤其是期货持仓品种比较多，一两只产品还好，多只产品肯定计算不过来。尽管基金公司很有合作意向，但还是很谨慎的。”韩笑冰表示。

至于信托，韩笑冰原本设想用信托产品解决期现套利问题，但媒体最近的报道让他得知了一个“不幸”的消息：信托同样只能做股指，不能做商品期货。期货资管产品和信托、基金合作前路漫漫。

清盘线：可能在80%到85%之间

除了“一对一”，监管部门要求期货资管产品控制风险的另一个办法是，期货公司与客户约定清盘线。一旦亏损到达这一比例，期货公司要通知客户，客户有权提前清盘。

韩笑冰表示，一对一产品清盘线的设置与很多因素有关，主要包括具体客户的风险偏好、收益预期、产品策略等。策略方面，对冲类的尤其是套利类的产品肯定会定得比较高，有收益“安全垫”的产品也会较高。在策略保持不变的情况下，可以靠调整资金的方式控制资产波动，现金部分再做些增强，或者也可以靠多策略组合的方式进行调整。

姜鹏认为，CTA组合和量化对冲属于中等收益、中等风险产品。其中CTA组合如果做纯趋势也是高风险，但如果是做对冲加组合，风险就不大。清盘线的设置跟投资品种、策略类型、投资经理的风格、客户的风险承受能力有关。姜鹏同时认为，清盘线只是现阶段最简单可行的风险控制方式，更好的方式是分级产品。

韩笑冰个人预计期货资管产品的清盘线会在80%到85%左右。据他所知，80%是很多私募的保底线。那么，如果有客户接受75%的清盘线，公司是否会做？“从规则来看是可以的，不过我们也会慎重考虑，初期不会这么激进。”韩笑冰说。多家期货公司表示，会审慎而不冒进地推出资管产品。

从80%到85%的清盘线，即15%到20%的最大回撤来看，期货公司资管产品允许的风险也只比基金专户当时提供给黄俊的略大一点。

责任编辑：翁建平

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