在2280—2340压力区域，期指向上难度较大

明年一季度去库存接近尾声，场外资金或进入

近几日A股大幅反弹，整个股市一派欣欣向荣的景象。近期的反弹主要是市场对于2013年经济政策预期的反映。不过，目前中国经济还处于被动去库存的周期，资金面只是依赖于存量资金的支撑。笔者认为，短期A股或将出现冲高回落的行情，股市还远未进入牛市行情。

利好政策预期助推A股反弹

最近几个交易日，A股出现大幅反弹，市场分析主要是受到12月4日中共中央政治局会议传出的明年经济工作目标的影响。会议内容主要有以下几点值得我们注意：一是政策的大方向不变，难有大放松，仍以调结构为主。二是淡化GDP等具体指标。三是着力扩大国内需求，加快培育一批拉动力强的消费新增长点，促进投资稳定增长和结构优化，继续严格控制“两高”和产能过剩行业的盲目扩张。四是积极稳妥推进城镇化，有序推进农业转移人口市民化以及一系列收入分配综改方案。12月6日，中共中央总书记习近平在党外人士座谈会上表示，明年经济增长必须是没有水分的增长。座谈会进一步强调了明年要保持经济增长继续实施积极的财政政策和稳健的货币政策。受此影响，连续创下三年来新低的A股市场终于迎来反弹。

经济复苏，国内进入被动去库存周期

上周日，国家统计局公布的11月经济数据显示，中国11月CPI同比上涨2%，PPI同比降幅缩窄，通胀水平温和，PPI回升有助于企业利润的回升。中国11月工业增加值同比增速从上月的9.6%大幅上升至10.1%。11月固定资产投资同比增长20.7%，与上月持平。房地产投资增速由上个月的15.4%上升至16.7%，消费也小幅改善。11月汇丰PMI和官方制造业PMI均呈反季节上升态势，共同验证了中国经济企稳回升的走势。新订单、出口订单、积压订单指数均有不同程度提高，产成品库存、采购量、原材料库存指数也均有小幅提高。这显示，去库存活动已开始转向小幅补充库存，工业生产水平有望继续提高。不过，比较消极的信号是，11月中国出口增速由上月的11.6%大幅下滑至2.9%。虽然市场预期出口会小幅下滑，但是降幅大幅超出市场预期。进口增速由上月的2.4%下降至0，贸易顺差196亿美元。10月召开的秋季广交会成交额同比增速继续下跌。最近两个月出口同比增速上升，但出口交货值同比增速并没有明显好转，外需仍然偏弱。即使国外圣诞节等假日来临，进出口依旧大幅下滑，预计此趋势将延续。

2009年10月以来，中国已经历了主动补库存、被动补库存、主动去库存三个阶段。目前，工业企业主营业务收入与工业企业产成品库存出现背离，主营业务收入拐头上升，但是产成品库存依旧在下滑。这显示需求变化并没有带动库存同向变化，需求是预期之外，库存调整是被动行为。现在正处于被动去库存阶段，进入一轮库存周期的尾声。

A股还远未进入牛市

A股近期的反弹源于市场对2013年经济政策的预期以及对未来经济加快复苏的预期。不过，正如我们上述分析，中国经济还在经历被动去库存的过程。从过去几轮库存周期来看，被动去库存可能持续3—8个月，时间不确定。在经济处于被动去库存周期中，A股难以启动大行情。此外，本轮反弹依然主要依赖于机构存量资金的加仓。场外增量资金要到明年一季度才有可能入场，短期A股将出现冲高回落的行情。笔者认为，直到明年一季度末期，被动去库存周期也接近尾声，场外资金进入，经济复苏势头加快时，A股可能会呈现一波走高的行情。