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沪胶涨势中道路曲折

沪胶在本周昂扬向上，一举突破24500元/吨的阻力位。周一甚至最高上扬至25220元/吨。笔者认为，沪胶上扬态势虽然较为明朗，但短期内力度受限。

库存高企，需求改善尚需时日

青岛保税区库存一直处于高位。11月30日，库存达到29.05万吨。其中天胶19.3万吨，合成胶4.49万吨，复合胶5.26万吨。保税区库存高企尽管不能完全说明供需状况，但去库存化迟迟不能实现则说明需求跟进速度较缓。胶价上涨步伐快于基本面的改善。

汽车销售继续改善，需求有望提振

11月汽车产销分别为176.14万辆和179.1万辆，环比增长11%和11.5%，同比增长3.9%和8.2%，为今年以来的次高水平。最重要的是，商用车市场需求回升。11月商用车产销分别完成32.94万辆和32.97万辆，环比均增长7.4%，同比增长2.7%和5.6%。

汽车消费增速的恢复表明，“由钓鱼岛事件引发的日系汽车销量大减，从而拖累中国汽车销量增速下滑局势”已经得到缓和。预计“弥补”效应将可能继续维持到明年第一季度。在未来一段时间内，由汽车消费复苏引发的消费需求增长将最终向下传导至橡胶市场上。

合成胶表现不佳不会拖累天胶

受到原料价格下跌拖累，合成胶价格连连下跌。丁苯和顺丁价格与9、10月份高位相比，跌幅约20%。丁二烯跌幅也达到27%。与此同时，天胶的相对强势造成两者价差迅速扩大至6000—7000元/吨，处于近一年来的高位水平。

尽管合成胶价格表现不佳，但我们认为对天胶不会构成拖累。首先，尽管两者有着共同的下游——轮胎市场，但目前两者间结构调整余地很小，合成胶与天胶的替代性不足。其次，预计来自欧洲的丁二烯在未来一段时期内到港量将减少，丁二烯将可能止跌。而由原料下跌主导的合成胶下跌也将戛然而止。最后，两者价差尚未达到历史最高水平。2011年2月，天胶与丁苯的价差甚至达到了17250元/吨的水平。

中国宏观数据表现良好

上周末中国官方公布的一系列经济数据不乏亮点。其中规模以上工业增加值同比增长10.1%，消费品零售同比增长14.9%，比10月份的14.5%增长40个基点。而月初公布的PMI数据增长至50.6，继续巩固在荣枯线之上。

良好的宏观数据提振了多数商品的价格水平，甚至疲惫不堪的股市也得以上行。天胶在重卡轮胎上的使用比重较大，而重卡需求又与基建投资进而与宏观经济息息相关，因而沪胶对于宏观数据的变动具有较强的敏感性。宏观数据的改善无疑为沪胶提供了上涨空间。我们认为未来宏观环境将会进一步改善，尤其是基础设施建设的投入无疑将对沪胶产生较为明显的提振。

国内产胶区步入停割阶段

海南和云南两大产胶区在12月逐步进入停割阶段，国内供应将逐渐减少。而东南亚地区也将在明年一季度步入停割阶段，因此从季节性来说，后期沪胶上涨的概率较大。

总之，虽然从基本面看沪胶市场仍将面临一些困扰，但后期会逐步改善。笔者认为，后市沪胶上涨概率较大，但在上涨过程中，将要继续面临多重曲折。

责任编辑：刘健伟

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