受近期国内现货市场高等级棉资源趋紧及郑商所棉花仓单有限影响，郑棉1301合约出现连续大幅拉升行情，上周五收盘价距本年度收储价仅一步之遥。不过，主力1305合约在远期抛储预期的压制下仍低位振荡，使得两合约价差达到1090元/吨，创下年内新高。

仓单注册限制1301合约上涨空间

目前，1301合约的价格已接近收储价，而收储价同时也是全球棉花的最高价，所以1301合约再度上涨可能吸引新的仓单注册，从而抑制其上行空间。从注册仓单成本来看，以收储价收新棉再注册仓单的成本在20500—20600元/吨，且1301合约价格走高后，交易所的有效预报有增加迹象，显示目前价位已吸引部分卖保盘介入。从持仓结构来看，1301合约单边持仓在2.7万手左右，是仓单及有效预报的6倍，但是其中有8284张的空头套保持仓，后期价格上涨可能引发套保空头注册仓单，或使得目前仓单紧张的局面有所缓解。而从多头接货的意愿来看，1305合约贴水的价格结构并不利于多头交割，因此，1301合约后期缺乏大幅走高的基础。

供需改善支撑现货，抛储或为中性

目前棉花现货市场有以下特点：

第一，我国收储后，国内外棉花供需面均出现了好转。从最近的收储量来估算，国储库存在819.7万吨。参照12月份全球供需报告，国储棉花数量占到了本年度我国和全球期末库存的100%和47.3%。收储较为有效地缓解了国内和国际棉花市场供给宽松的局面，利于国内外棉价的企稳。

第二，11月份终端需求有所改善。虽然11月份我国纺织品服装出口额同比增加2.85%，较为平淡，但内销数据给市场带来希望。11月份全国百家重点大型零售企业服装零售额同比增加23.1%，为年内首次增速超过20%。下游需求的回升可刺激纺企的采购积极性。

第三，抛储政策对市场影响或为中性。从前期国家抛储的思路看，抛储价虽然低于收储价，但并未低于现货价，因此对现货市场的影响较为中性。当然，国家也可能在考虑纺织企业经营的情况下选择低于现货价抛储，然而在方式上或会借鉴玉米、大豆等品种的定向抛储方式，从而降低低价抛储对现货市场的负面影响。总体上，后期现货市场在供需改善的情况下，有望延续前期小幅反弹的态势。

1305合约存在买入机会

虽然市场对后期抛储及进口配额的预期压制了1305合约的走势，但从现货角度来看，其下跌空间较为有限。1305合约只能交割2012年的国产棉，从现货价及新棉抛储价两个层面来考量，目前328级棉现货均价在19053元/吨，同时，2012年新棉抛储底价可能在19060元/吨(这里参照2011年储备棉18500元/吨的抛储价，低于收储价6.57%来估算)，基本与现货价持平，后期棉花现货价将企稳反弹，建议投资者考虑在现货价附近买入1305合约。

技术上看，1305合约日均线系统呈现良好的多头排列，周K线八周来首次触及10周均线，短期形态较为利多，但上方30周均线位置，同时也是前期振荡区间上沿可能面临的回调压力位。投资者可耐心等待技术回调后的买入机会，同时注意资金管理。