郑糖价格在收储传言影响下小幅反弹，1305合约连续两周的周涨幅接近1%。政策面上的动静成为价格波动的关键，市场传言一次次刺激糖市神经，使得空方力量谨慎出击，多空分歧加大。然而，巴西食糖生产进度加快，收榨时间延后，原糖价格在19美分/磅徘徊，低廉的价格使得进口利润可观，后市进口冲击不可小觑。

国际市场供求过剩

原糖市场，全球各大机构对2012/2013榨季全球食糖产量的预估在1.75亿—1.8亿吨，过剩量预估在400万—700万吨。印度和欧盟的减产将被巴西和我国的增产弥补，2012/2013榨季全球产量小幅增加。巴西方面，目前中南部的压榨工作进入最后阶段。最新公布的双周数据显示，11月下半月食糖生产进一步加快，是去年同期的2.6倍。从影响食糖产量的重要数值制糖和乙醇比例来看，49.82%的制糖比例高于上榨季同期的48.57%，工厂更愿意生产食糖。本榨季，巴西政府下调乙醇汽油中的乙醇比例，同时由于其国内经济增速放缓，由政府制定的汽油价格维持低位，乙醇汽油价格比大部分时间在70%甚至70%以上，使得乙醇价格毫无竞争优势。此外，巴西货币雷亚尔持续贬值，虽然原糖价格弱势，但对于糖厂仍有较大的吸引力。制乙醇比例的下降，使得无法通过乙醇生产缓解过剩的食糖供应。

最近几周，ICE原糖价格集中在18.5—20美分/磅，随着北半球生产进度的加快，供应高峰来临，价格很难突破20美分/磅。同时，受巴西制糖成本的支撑，18.5美分/磅也有较强支撑力度。从目前原糖价格来看，18.5美分/磅对应的我国配额内进口精炼成本为4750—4850元/吨，配额外进口成本在6000—6220元/吨，进口有较大的可操作空间。如果收储价是传言中的6100元/吨，预计进口糖仍会源源不断地冲击国内市场，而走私糖也很难消除，未来供应量仍然较为可观。

收储奠定底部支撑

作为大宗农产品的一员，食糖和其他品种一样，需求的相对刚性使得价格大部分时间更多地受到产量的影响。但今年以来，在供求过剩的增产周期下，郑糖价格受收储传言影响反复波动，消息面上的任何动静，反映在价格上就成倍地放大。供求过剩趋势明显、下游消费不温不火，缺乏题材的糖市已成为一个政策市，金融属性超过商品属性，占据当前的主导地位。

从收储方面来看，和同样是供应过剩的2007/2008榨季相比，为了对冲食糖生产周期，稳定市场价格，2008年国家和地方先后多次收储，国家累计收储80万吨，地方累计收储30万吨。虽然收储之初，糖价在雪灾题材的配合下上行，但之后漫长的下跌显示国储收购未能止住糖价下行的步伐。本榨季的大背景不完全等同于2008年，传言中的收购量也是当时的3倍，但是考虑到目前内外价差背离，大量进口对国内市场的冲击，再加上替代品市场的威胁和传言150万吨的放储，收储究竟能支撑价格多久存在不确定性。

另外，12月份作为压榨高峰的开始，目前广西的开榨进度处于五年来的最高水平，云南也在上周末顺利开榨，市场供应更加充裕。消费方面，虽然11月份的产销率利好，淡季消费不淡，但消费尚未完全启动，需求恢复缓慢，市场观望情绪浓厚，基本面仍然不容乐观。长期来看，本榨季的糖价最终要回到供需格局决定的均衡价格水平上来，不过短期内，糖价在上有供应压制、下有收储支撑的背景下，很难走出趋势性行情，上下空间都较为有限，投资者应以振荡思路对待，不可过分看涨看跌。