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伦铜8250成坚强阻力

近阶段，国内外宏观经济转暖，推动风险资产价格明显上扬。在经历了大半年的低迷后，宏观暖冬已逐步来临。

宏观预期良好，资本市场回暖

虽然美国债务悬崖仍然悬而未决，但债务悬崖困难会逐步演变为债务缓坡。因为美国不同于欧元区，它具有统一的政治体系、财政体系和货币体系，一国之内两党的协商和欧元区不同国家之间的谈判存在根本性的区别。因此，我们相信美国内部最终将会形成统一方案，平稳度过财政悬崖关口，避免风险集中释放。

在国内外宏观预期明显回暖的背景下，全球风险市场纷纷企稳反弹，国内A股更是在十天内放量上涨11％，14日单日涨幅创3年内新高。受此影响，铜价由7600美元一线反弹至8100美元。

产业现实冷清，企业热情不高

宏观面的暖风已吹遍了资本市场，但铜现货市场热情仍然不高。

一是当前产业链数据并不能给铜价大幅上涨提供足够支撑。11月我国铜精矿产量16.8万吨，精炼铜产量53.2万吨，均创出历史新高，上游供应上升势头明显。与之对应的是，下游消费依然表现平淡。

二是中长期铜市供求关系正由短缺转为弱平衡。一方面，近几年矿山产能明显扩张，2012年铜矿产量增速或达3.5％，而2011年仅为0.4％。2013年随着蒙古、秘鲁、智利等地区新增产能投产，铜矿供应可能进一步增加；另一方面，中国GDP高增速时代短期难以再现。不仅如此，在调整增长方式的过程中，投资所占比重也将降低，中国铜消费飞速增长时期已经过去。

三是市场库存处于历史高位。更为重要的是库存分布和以往大不相同，今年下半年保税区库存基本处于60万吨上方。库存大量流向保税区，表明了市场对于现货铜缺乏兴趣，企业大多低库运营，因而库存转向融资成本低、流通便利的保税区。从另一个角度来说，只有当保税区大量库存明显释放，铜价才可能大幅上扬。

除了基本面偏弱，需求不振之外，企业利润率大幅下滑以及资金紧张也是实体企业情绪低迷的重要原因。近几年来，铜冶炼、铜加工新增产量大量投产，造成了行业明显产能过剩。在下游需求长期低迷的大环境下，过剩产能只能通过压低价格进行竞争，大幅损害了企业利润水平，使得很多企业处于微利甚至无利经营阶段。不仅如此，当前企业融资困难，资金成本高，货款回收慢给企业现金流造成了明显压力，一些企业甚至不敢接时间长的订单，因为担心铜价波动给企业资金带来的风险。

反弹不宜乐观

综合来看，宏观面良好的预期并不能在短期内给实体企业带来实质的变化。只有当下游需求明显回暖，企业利润回归正常水平，资金情况才会有所好转，市场才有可能恢复热情，给铜价上涨提供支撑。因此，对铜价反弹不宜过度乐观，8250美元可能成为铜价反弹的重要阻力位。

责任编辑：刘健伟

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