泽润2价HPV遭遇4价拦路虎，十字路口三线作战

沃森全产业链战略，从Hib疫苗和A、C结合疫苗等阵地扩张出去，开辟单抗及血液制品战场

12月18日晚，沃森生物公告了今年以来的第三起并购，收购惠生集团旗下的泽润生物进军HPV疫苗领域，彻底地搅动了整个生物技术圈。

至此，沃森生物掷金12亿的全产业战略已变得清晰：预防性疫苗、单抗产品、血液制品。

19日上午，知名医药投资人姜广策博士告诉记者，“过段时间我会去沃森看看。”而国信证券医药行业首席贺平鸽已在20日飞往上海。

20日上午，记者拨通了泽润生物董事长曲颂的电话，“不方便，不能说，以公告为准。”可见，这是多么敏感的时期。

而几乎在这三个并购故事煮沸市场的同时，也有圈内人士在提示沃森的危险处境。它现在每走一步，是会在未来的格局中进步还是倒退？时间会告诉你。

泽润生物：当2价HPV遭遇4价

20日中午，当记者拨通国信证券医药行业首席贺平鸽手机时，其表示正在上海出差，“不方便接受采访。”

近日，位于上海张江高新技术区的医药谷的惠生集团，正在被众多医药界的目光投聚。背后真正的主角是惠生下属公司泽润生物以及上市公司沃森生物。

18日晚，沃森生物公开了并购泽润生物进军HPV（宫颈癌）疫苗领域的故事。这是今年以来沃森生物的第三个并购故事。

目前国内仅有两家生物公司的HPV疫苗研究进入临床阶段，一个是养生堂，另一个便是惠生集团。

据到过惠生集团参观的人士介绍，那是一幢闪着金属光泽的巨大多面体现代化建筑。而就在相距不到百米开外的地方，国际制药巨擘葛兰素史克的医药研发有限公司红白色欧式建筑静静矗立，顶端清晰可见“GSK”三个英文字母。

这是离得最近的竞争对手。

2007年4月，葛兰素史克2价HPV疫苗（16、18）Cervarix获批在中国进行临床试验。这个产品，恰恰也是沃森生物门下泽润生物的重磅在研产品。

对于沃森生物而言，更棘手的可能是，远在重庆的对手智飞生物已抢跑在先。今年10月9日，智飞生物已经和国际医药巨头默沙东达成“供应，推广和经销HPV疫苗佳达修”协议。这是早在2007年就在中国大陆进行临床试验的更为前沿的4价疫苗（6、11、16、18）。

所谓价，代表的是HPV病毒的亚型。16和18价是高危型HPV病毒，6和11价是低危型病毒。70%的宫颈癌发生与感染HPV16、HPV18有关，而HPV6、HPV11则可能导致尖锐湿疣等疣病。

20日上午，泽润生物董事长曲颂在电话里表示沉默，“现在我们可能都不适合去发表一些评价。对二价HPV疫苗的商业价值，我也暂时不能说什么。”随后电话被匆匆挂断。

而理财周报其他记者早期与曲颂接触时，其曾透露相对于葛兰素史克的优势是“会卖得便宜”。

目前，泽润生物的HPV疫苗还尚在一期临床。记者接触到的生物医药同行表示，走到葛兰素史克和默沙东的三期临床，“要好几年”。

对于二价疫苗未来市场空间，该生物医药人士打了个比喻反问记者，“如果四价HPV先上市，就像用彩电之后又要你回过头去用黑白电视一样，你肯吗？”

这也是曾经与泽润生物谈过合作而又放弃的某上市公司最担忧的问题，“四价的完全可以把两价的覆盖了。”

而当记者把这个最核心最敏感的问题抛给沃森生物董秘徐可仁时，他持不同想法，“你看，现在我们有四价流脑疫苗，但现在的单价流脑同样批发量很大，这就像汽车，不是说你有奔驰宝马，其他车就卖不了了。”

“再看三年吧，三年之后回来看就知道它收购是不是真的成功。”一位长期投资医药项目的私募叹道。

豪赌12亿“大生物”战略

收购泽润生物只是沃森产业理想中的一环。

2012年4月25日，2012年8月3日，2012年12月18日，这是沃森生物上市以来在资本市场重重烙下扩张脚印的三个关键日，也是事关战略构建的重要日子。

早在2010年11月12日登陆创业板的沃森生物，首募23.75亿元，手上握有超募资金18.07亿。

这些超募资金，今年开始三次被用来修补市场短板。包括，4月25日斥资收购1.02亿上海丰茂51%股权挺进单抗产品领域，并拟投入2.46亿设立上海沃森；8月3日，收购大安制药55%股权切入血液制品领域，耗资5.29亿；12月18日，收购泽润生物推开获得HPV疫苗市场入场券。

这三场“豪赌”投入的是11.87亿的资金体量，同时也暴露了沃森的全产业链战略：从Hib疫苗和A、C结合疫苗等阵地扩张出去，开辟单抗及血液制品战场。

在电话里，徐可仁一开场就表示，“既然是战略，就不是突然有的。这对我们来说是顺理成章的事，符合一个产业和产品发展内在合理的逻辑和轨迹。”

然而外界面对这个“大生物”战略却有不同的声音。在深圳某基金人士眼中，“沃森这种连续大手笔进行并购发展，而且并购项目未来经营尚不确定，这不是一个好的上市公司应该做的事情。”

前述医药私募人士表示已经看不懂沃森的举动，“很可笑，不是吗？就像一个小孩，既要练游泳，又要练马拉松，还要跳高。这里面，随便拿任何出来一个东西，比如说单抗，做好了都要投入10亿美金以上的。”

这个全产业理想甚至被同行笑谈为“螃蟹战略”，“看起来张牙舞爪，实际上你看它冲那么快但怎么能搞得出来。”

而徐可仁所代表的沃森方面则抛出了震撼的一句，“我们只会说晚不能会说早。”在徐可仁看来，“如果真是都认为是便宜的，那可能也就不是一个机会了。”

但是，在业内专家看来，沃森收归囊中的这三家生物技术公司的项目进度和资质，与它的资产价格正存在倒挂，风险潜伏。

前述医药私募人士较为直白，“沃森的战略眼光可能存在问题。就像在6000时点去炒股，你只有买到极好的股票，以后才可能不跌，否则会很惨。”

单抗产品在国内的发展还处在初级阶段，只是一些研究所小规模地生产。记者从一些生物制药公司处了解到，沃森收购的上海丰茂，“它的产品还处在初期。”而在这个项目上，沃森前后付出了3.48亿元。

远在河北的血液制品公司大安制药，有3个血浆站在运行，2个在筹建，目前则还未复产。

熟悉血液制品行业的医药人士对记者透露，“大安停产了几年，这个名气倒是很大。它不是一个能够正常运营的公司，你说价值在哪里？

公开资料显示，大安制药2011年亏损3269万，今年前8个月亏2704万。

相比之下，沃森生物在大安制药上投入不菲，5.29亿。PE中值略高，为14倍。2011年双鹭药业收购福尔生物的PE只是11.1倍，人福医药投资中原瑞德的PE是7.8倍，盈天医药吸纳贵州中泰的PE是12倍。

同样，还处在一期临床阶段的泽润生物，也让沃森掏出了3.1亿元。据同行透露，“泽润生物目前也处于亏损状态。”

沃森未来遥远，要等8-10年

几乎是在沃森生物的战略成形之际，生物医药圈内圈外的人士都在围观——沃森和智飞作为两家最为积极进取的一类生物公司，谁能走得更远？

现在“技术派”沃森每走一步，都事关它若干年后的财务。

沃森生物目前真正上市的只有Hib和A、C脑膜炎结合4个产品5个品规。前者，从2001年研发到2007年上市，沃森花了6年时间。而冻干从2003年研发到2009年上市，也花了6年。这两个产品几乎挑战了极限周期。

而重磅产品9价、13价和23价肺炎系列疫苗，每一个动向和进程决定着沃森生物未来3-8年区间里最重要的公司价值。专家曾推算，它一旦喷发将等于现在的三个沃森生物。记者从同行处了解到，“刚刚报临床，还要好几年，具体几年现在不太确定。”

这些产品迟迟没有面世，同时也在提醒，理想怒放的未来有多么遥远。

如果把目光停留在现在。去年沃森实现净利润2.08亿，今年前三季度1.55亿，全年盈利预计在2.5亿-2.6亿左右。而智飞去年同期盈利1.96亿，今年前三季度1.44亿，预计全年能实现2.6亿-2.7亿的利润，两者甚为接近。

竞争挨得越近就是越想分野的时候。

沃森的野心不仅仅是在疫苗领域。这也被广泛地解读为，“家门口的地还没耕好，就东刨刨西刨刨，自己乱了逻辑。”

今年4月，沃森购入上海丰茂，便捷地获得了6大单抗产品。公告和资料均显示，对应到财务层面，这是一个8-10年后的问题。

同样地，8月沃森收购大安制药，切入血液制品行业。根据国信证券分析师贺平鸽在研报中的测算，假设大安制药目前年采浆100吨，则将给上市公司贡献利润约2640万，相当于1/10个沃森生物。

而如果把眼光投放到2019年，根据盈利预测，达产后的大安制药将给上市公司带来1.49亿的净利润，约为1/2个沃森生物。

而“市场派”智飞生物所写的是另一个故事。

今年8月22日，智飞生物的自主产品Hib疫苗终于上市。这是具有战略性的一笔，它牵动着智飞未来利润率的重要变化。

而智飞与默沙东达成合作协议的五价轮状疫苗已在全球87个国家和地区核准上市。智飞生物董秘余农告诉记者，“现在还是在临床阶段吧，也第三期了。”

这是中国最快上市的HPV。更重要的是，一旦默沙东的HPV率先上市，其可能快速形成品牌和市场优势。而其何时上市，也将决定着其重大的公司价值。

另外，智飞生物与默沙东在HPV疫苗上的最新近合作，标志着双方的战略、利益在吻合程度上得到了更深刻的考验，它决定了智飞生物下一步的走向。