人民币期货好看不好“吃”

香港交易及结算所有限公司9月17日推出全球首只可交收人民币期货产品，新产品因低门槛、高杠杆受到各界普遍关注。

“首只人民币期货”的描述的确很吸引眼球，但是这样的说法还不太准确。因为早在2006年8月28日，CME（芝加哥商业交易所）就曾推出人民币期货和期权。2011年8月22日，CME对人民币期货合约进行了进一步升级。

港交所推出的人民币期货的不同之处在于，该产品是“首只”以人民币结算的人民币期货。

对于人民币期货所将带来积极影响毋庸置疑，但与预期的火爆程度形成鲜明反差的是，在港交所推出人民币期货后，交易热情却表现平平。交易首日所有月份的合约成交张数只约415张，不及市场预期的一半。这是为何？

8000元的门槛80倍的杠杆

根据官方网站上公布的人民币合约相关细则，人民币期货合约将以美元兑人民币汇价为参考；每张合约价值10万美元，只需支付1.24%的保证金，即每张合约保证金约为8000元人民币；合约的保证金、结算交易费用均会以人民币计价。

按照上述规则，人民币期货对投资者设置的入围门槛并不高，只要8000元即可入场交易，而且投资者可以用近80倍的杠杆撬动资金。

记者采访了海通期货公司的客户经理贾辉，他告诉记者：“9月17日推出的人民币期货共有7个到期月份供选择，分别是2012年10月、11月和12月，以及2013年1月、3月、6月和9月，最短一个月最长一年。投资者可根据离岸人民币升值、贬值的预期押注，买入或卖出期货合约套利。”

贾辉给记者举了个例子，因为每张合约价值为10万美元，若投资者看人民币升值，需先沽出美元兑人民币期货(即看淡美元)，到价后再买入平仓；若看跌则先买入再沽出。以2013年6月到期的人民币期货为例，若散户于9月18日，以6.4355的价格沽出一张期货合约，当时须付7930元按金。经过个近两月的人民币升值，11月25日以6.2277价格买入有关合约平仓，已赚取20780元的差价。赚取的金额已是当时付出按金的2.6倍。获利不可谓不高。

开户有困难

因此，相比国内商品期货和股指期货来说，人民币期货的低门槛和高杠杆，应该是非常吸引投资者的，为何却又表现平平呢？

在记者采访过程中，贾辉就接到好几个咨询电话，他亦告诉记者，其实近期前来咨询人民币期货的投资者不少，既有散户，也有企业，尤其是那些做外贸的内地企业，一直希望有一个管理人民币汇率风险的避险工具，有了这个美元兑离岸人民币期货，就可以衍生出人民币兑日元、兑欧元等各种货币的保值套利工具。可以说市场对这样一个可以降低人民币汇率风险、增加投资回报的工具需求很大。

但是，目前人民币期货交易主要还是面向在港人民币资金的，投资者需亲赴香港开户，提供身份证件、港澳通行证、住址证明，并与期货公司签署代理合同。企业投资者开设账户则更复杂，需提供公司财务报告、股份比例等多个材料。“好几个咨询者兴致昂昂的来咨询，但一听说要去香港开户立马掉头就走了，嫌麻烦。”

“其实，人民币货币期货推出初期，投资者主要还应是机构投资者，包括ODII、RQFII等机构，外贸进出口企业，以及香港个人投资者。内地个人投资者可以参与其中，但内地居民均受5万美元额度限制，资金实力上还是相对有限。”贾辉说。

记者了解到，目前国内160余家期货公司中，包括南华期货、格林期货等在内的6家已在香港成立了分支机构，投资者可在这些公司开户并投资港交所人民币期货。

港交所与银行比不具优势

在记者采访中，多位业内人士向记者表示，相对通过银行渠道进行NDF（无本金交割远期外汇交易）做汇率对冲，目前港交所无论在服务、价格上，都不具备优势。

一位期货经纪公司高管对记者表示，暂时来说香港人民币储备不多，另外目前香港本地居民每日兑换人民币的上限为2万元，对于投资人民币期货造成不方便。在其看来，企业暂时应不会通过这一产品对冲利率风险。

“很多客户都是在银行做人民币期货，他们还没有熟悉港交所买卖情况。其他银行的人民币期货交易差不多是24小时，但港交所只到下午4点多。对于一些大客户，时间上并不方便。”贾辉表示，“目前产品服务价钱没有优势。”

“内地贸易上，除非不想自己的钱给银行或有关机构知道，钱放在银行会比较方便，更容易控制。”

“美国也有货币交易所进行得挺好。最主要看它们能不能流通，中间有没有差价，交易成本贵不贵，银行已经有一揽子人民币、外币工具在，如果价钱和银行差不多，国内的贸易商没有必要通过交易所渠道。”贾辉表示。

投资者需注意汇率管制

从期货自身而言，期货标的需要波动性。因此，人民币汇率能否自由波动，就成为人民币期货是否具有投资价值的重要考量。但当前人民币的波动性难以判断。

“人民币汇率没有完全放开，央行的操作仍然左右着人民币汇率的走势。这就导致人民币的波动性无法评估。比如，我想去做空，但是我又怕央行挺着中间价，导致我不敢交易。”资深投资者陈先生向记者表示。

除了波动性问题之外，有限的操作范围也是重要掣肘。港交所推出的人民币期货规定可以使用80倍的杠杆进行操作。虽然规则可谓是“诚意十足”，但人民币兑美元汇率的单日双边浮动幅度不能超过1%，这一管制让80倍杠杆的失去用武之地。

回顾历史，布雷顿森林体系在1971年崩塌后，美元与黄金脱钩。次年，美元和其他货币的汇率波动空间就从1个百分点扩大到2.25个百分点。而正是通过这2.25%，芝加哥商业交易所正式成立了国际货币市场分部，并推出了七种外汇期货合约，外汇期货就此诞生。

陈先生也建议，今后国家可以考虑人民币兑美元汇率从一个百分点扩大到两个百分点，这样也可以增加市场的活跃度。

除了期货市场方面自身的不成熟外，人民币期货的深层次障碍，仍然聚焦在人民币国际化踟躇不前的问题上。

中信证券宏观分析师孙稳存告诉记者，人民币市场化仍处于起步阶段，因为初始人民币利率市场化的很多工具都还没有出来，像货币市场投资工具都处于缺失状态。“虽然有关人民币国际化的政策出了不少，人民币国际化在一定程度上可以靠政策的推动，但是经济发展程度、金融市场建设水平也同样不可忽视。中国目前的金融市场仍不具备充足的流动性。”

责任编辑：刘健伟

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