经济走出崖底明年铜价有望温和上涨

从三大周期来看，全球经济处于衰退末期及萧条初期，政策也步入宽松货币后时代，库存周期也才进入流通领域去库存阶段。而中国经济比较特殊，短周期企稳，长周期因人口红利消散和经济结构调整而处于下行通道中。由此，2013年全球铜消费回升有限。预计明年铜价温和回升和重心上移，但是高点有限，预计高点在6万元上下5%的区间波动。

全球经济还在底部徘徊

对于商品而言，经济周期决定商品长期趋势，而经济周期、货币周期和库存周期合起来成为一个大的经济周期。目前，来看，全球经济在这三个大的周期中还处于低谷徘徊。

分区域来看，乐观的一面：欧洲债务危机尾部风险下降，银行业重组，经济结构改革和货币财政一体化推进，美国私人部门去杠杆进入尾声、居民负债率下降和房地产企稳复苏。需警惕的一面：2013年，由于欧洲经济还需去杠杆化和财政紧缩力度偏大，信贷市场传导通道在很长一段时间不畅通，失业率高企、产业空心化和经济自主修复动能不足；美国经济受公共部门去杠杆化（财政紧缩）、债务上限以及私人消费放缓等拖累，2013年复苏依旧温和。

2013年是中国经济关键的转型之年，新型城镇化将成为经济稳增长的主要驱动力，但是按照世界各国发展的历史，人口红利消失后，经济增速将从高速增长进入次高速增长是在所难免的。由此中国对能源和工业原材料需求是逐步放缓的。

货币周期，我们看到目前全球几乎所有经济体都在竞相放松货币，甚至像美国这样的经济体，利率已经降无可降，宽松政策也进入末期，终究会退出。再加上货币政策效果的边际递减规律，铜的金融属性在弱化。具体来看，预计欧美发达国家是“紧财政、宽货币”的政策组合，但是由于金融监管收紧，欧美银行长期面临去杠杆的压力，货币政策的效率在降低，减弱了“宽货币”对增长的支持作用。中国实行“宽财政、稳货币”的政策组合，但是也有自身的问题，其缺点是政府部门对私人部门的挤压。

库存周期，对于中国而言，2005年至2008年为一轮补库周期，2008年至2009年上半年为去库存周期，2009年下半年至2010年为补库周期，2011年至2012年再度进入去库存周期，2013年上半年至少还是去库存阶段。而且国内去库存的特点表现为：上游矿山或者初级原材料已经完成去库存，并进入重建库存阶段，而中游流动缓解库存还居高不下，下游终端行业产成品库存尚未完成去库存化，从而不能从中游流通环节接过库存转移。

铜矿进入扩张周期

根据国际铜研究组的数据显示，2013年开始，全球铜精矿产能增长同比增速攀升至5%，到2015年，全球铜精矿产能年扩张同比增速飙升至11.5%，铜矿供应将极为充裕。

中国铜产业扩张，供应不再紧张。中国铜矿投资略有回落，但铜矿产出保持较快增长。数据显示，1-11月份有色金属矿采选业固定资产投资较去年同期增长了20.63%，达到1369.65亿元，同比增速较去年铜几乎持平。预计2012年全年中国铜矿产量将逼近170万吨，较去年同期增长30.9%。

铜矿对外依存度依旧偏高，海外找矿力度加大。虽然海外铜矿资源丰富，但是国内铜矿资源却相对紧缺，对外依存度很大。数据显示，2012年10月份中国铜矿进口达到71.57万吨，而11月份进口估计还将进一步攀升至75万吨，从而国产铜矿占整个铜矿供应的比例降至18.3%，总体自给率依旧偏低。

原材料供应充裕导致加工费上调。对于国内冶炼企业而言，2013年铜矿的原材料不存在紧张的问题，其产能也不断扩张。加工费上调，一方面暗示铜矿供应充裕，另一方面降低冶炼企业成本。2012年，铜精矿长单加工费基本维持在60美元/吨~63.5美元/吨，比2011年56.5美元/吨最高提升了12.4%。预计2013年度铜精矿加工费有望较今年大幅上涨20%，达到70美元/吨。预计2013年，国内铜冶炼投产高峰还将持续，且投产产能还有可能超过2012年。

从精铜产量来看，中国精铜产出不断创下新高。数据显示，2012年11月份精铜产量达到53.1万吨的历史高位，较去年同期增长了11.6%。估计12月份产量将达到55万吨，从而2012年全年精铜产量将达到598万吨。

中国需求增速步入拐点

2012年，中国经济增速明显回落，从工业制造业到房地产都步入低速增长的周期，各主要用铜行业普遍出现不同幅度的增速减缓甚至下降，导致国内铜需求量增速进一步缩减。2013年，虽然经济会延续2012年四季度的企稳回升势头，但是增速难以回到2003-2008年的两位数增长期，再加上中央强调经济有质量的增长，暗示原来资源消耗性的行业面临制约，只有基建投资和电力行业投资对铜消费尚可，其他如家电、汽车和电子行业消费已经倾向饱和。

终端消费行业在2012年表现疲弱，预计2013年略微回升。中国铜终端消费行业主要是电力行业、家电行业、交通运输行业和机械设备等行业，尤其是电力行业的电力电缆、电源设备和开关等电力设备消耗40%以上的铜。预计2013年电力行业总装机容量同比增长7.0%左右，与2012年相当，电源设备对铜消费将持平于2012年。预计2013年家电产品产销依旧平淡，家电下乡在2013年1月退出将对家电行业形成新的冲击。整体看，2013年上半年行业还是处于调整消化阶段。

交通运输行业用铜主要集中在汽车等交通工具上，2012年汽车行业产销出现前低后高，缓慢复苏的势头，但是由于产能过剩、去库存、中日关系引发日系车产销下滑和各地城市治堵，以及汽车下乡等导致消费能力被透支，2013年汽车产销回暖幅度有限。

总之，2012年经济是短周期底部，2013年经济会继续回升，但是难以回到2008年前两位数的增速，铜消费自峰值回落。而全球经济处于三大周期底部，海外经济体对铜消费也难有大起色。最重要的是，2013年全球铜矿进入扩张周期，直至2015年达到峰值，铜供过于求导致铜价由经济回暖带动的反弹受限。

责任编辑：刘健伟

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