期货公司资管业务推出后，期货私募总算能从灰色地带走出来了。但是不管哪条阳光化的路径，对私募而言，都需要一个业绩鉴证的过程。

期货私募探索阳光化今年步入实质性尝试阶段。基金专户放行股指期货和商品期货领域、越来越多的信托公司获批股指期货交易资格以及期货公司资管业务的放开，都为期货私募从灰色走向阳光提供了可尝试的途径。而不俗的业绩也让期货私募成为今年私募和公募中的一抹亮色。证券私募和期货私募双投顾对冲产品的发行，势必拉开私募界互补合作的序幕。

阳光化尝试

今年，深圳感恩在线投资管理公司董事长宁金山走访浙江、上海、深圳的期货公司和信托公司明显勤快很多。“主要是给期货公司高管和业务人员宣讲公司的投资理念、团队运作及交易情况，寻求资产规模进一步发展的机会。”感恩在线投资以前极少做营销，主要精力放在团队建设和交易模式的完善上，宁金山表示，公司“逆势”营销，一方面与公司各个不同风格的交易团队逐渐成长成熟有关，另一方面我们也明显感觉到与机构合作发行产品、寻求资产规模进一步发展的时机已经来临。

不过，宁金山寻找阳光化的过程颇费周折。为了迎合市场保收益的需要，他不得不尝试拉来劣后资金做结构化产品。对他而言，现在做业绩鉴证和公司品牌比赚钱更重要。然而，在与基金公司深入接触后，他最终不得不放弃这次发行专户产品的机会。“一方面发行成本非常高，另一方面期货产品在基金公司也是新产品，诸如下单管理方式、法律文件等在业内都是空白，需要制定出一个标准。公司没有那么多时间和精力做这些事情。”宁金山表示，公司并不刻意追求做期货私募基金专户第一单，等有关标准在业内使用后，再马上跟进。

广州银闰投资顾问有限公司合伙人刘增铖选择了与期货公司合作，他表示，目前双方正在磨合中。经过多年的人才培养与积淀，银闰投资已经形成了多种交易模式的团队，对管理的账户采取基金管理的方式。“公司很想发基金，但是我们只专注于交易，产品发行的事今年就委托给了期货公司。”刘增铖表示，期货公司资管业务的开闸，带来了与期货公司合作的机会，不过今年证券市场不景气，给期货产品发行也带来了困难。与之合作的期货公司尽管具有券商背景，但营销仍很困难。此外，今年投资者需求以保底、保收益型产品为主，也不在公司的考虑之列。“投资总会有风险，投顾没理由要用自己的资金垫底，而且追随公司的资金也不少，大幅扩大资金规模还得考虑当前市场容量的问题，目前还是稳步发展为好。”

在多次期货实盘大赛中取得过优异战绩的“胆怯”（网名）则选择与其他几个交易风格不同的操盘手合作，共同用自有资金做了一个期货管理账户，并参加了华润信托的“春雷计划”，目前正在信托平台上做业绩展示。“期货公司资管业务推出后，期货私募总算能从灰色地带走出来了。但是不管哪条阳光化的路径，对我们私募而言，都需要一个业绩鉴证的过程。”

业绩求稳定

大宗商品在经历2009年之前的一轮大牛市和牛熊交替后，开始显现宽幅振荡的行情特征。一些期货私募逐渐从大级别的趋势投资思路中调整过来，进行小级别的趋势交易，今年取得了不俗的业绩。

宁金山说，去年公司没怎么赚钱，而今年公司综合业绩达到35%，这得益于“积小成大”的操作思路。感恩在线投资共有三个交易团队和交易模式（趋势投资、套利、程序化交易），且逐步完善并稳定，今年趋势投资收益最好，达到60%，而程序化交易的利润风险比逐年下降。今年10月，公司从利润微薄的程序化交易中调配了一些资金做趋势投资，实现了35%的综合业绩。

凯丰基金在私募排排网上的业绩遥遥领先。截至12月21日，今年实现收益率398%。该产品自2010年9月成立以来累计复合收益率达775%。对于今年收益率有多少，深圳市凯丰投资管理有限公司董事长吴星表示，自己并未统计过，但今年的业绩只是几年来“中等水平”的一年。凯丰基金以对冲交易为主，从基本面研究出发，寻找到行业的核心差距，寻求不同品种的方向性差异，然后进行买多卖空的操作。      “今年的盈利得益于策略的正确，核心是把握了豆粕上涨行情。多单买豆粕，空单根据时点抛售豆油、PVC、焦炭、铜等。”除了多空对冲降低投资风险外，凯丰投资还设置了一系列风险指标，比如单边头寸不超过15%，根据风险大小调整总仓位比例，多空比例按照1∶1配置，多空最大比例不能超过1.5或0.85，以排除隔夜风险，规避大跌和极度行情的风险。

银闰投资今年取得近60%的收益，最近PTA价格大涨，多头持仓助力公司业绩增长。刘增铖告诉期货日报记者，公司今年也是以短线交易为主，主要运用了三个策略组合：趋势投资+股指期货短线交易+少量的策略型程序化交易。公司还根据每个客户的个性化需求，将其资金分配在符合客户需求的策略上。

相比之下，“胆怯”与其合作的团队，更注重大资金运作和品种分散。他表示，展示账户收益率20%左右，交易的品种达到19个，今年主要盈利来自白银、天胶、焦炭、股指、豆粕、棉花等品种的趋势交易。他坦言，以前自己交易时并不会过多考虑回撤、胜率等指标，但在信托平台上展示后，排名指标已经不是盈利率，而是综合指标。“胆怯”表示，为了控制回撤，他们在资金管理上做了一些严格规定，如当日持仓分散到8、9个品种，几乎每天都留有持仓，以适应未来的大资金运作；建仓资金比例更低，有时建仓才5%，盈利下才加仓，最多也只加到30%；限制在单一品种上的资金配比，以前他自己交易时，分配在一个品种上的资金可能就达到30%，但是现在最多只能10%。

“胆怯”所在的团队由期货投资经历丰富但风格不同的四位操盘手组成，他们擅长商品期货交易，但是经常会用股指期货对冲商品期货持仓的风险。“经过跟踪，我们发现螺纹钢、焦炭和股指期货的联动性很大，今年螺纹钢和焦炭期货跌势明显，但股指期货深跌后再继续下跌的空间有限，于是我们就卖螺纹钢和焦炭期货，同时买入股指期货做对冲。”以商品期货趋势交易为主，通过投资品种多且分散，以保证收益稳定和较小的回撤。

期货与证券首度合作发产品

12月24日正式进入终审程序的新《基金法》，将私募纳入管理体系，私募发展迎来佳期。同时，期货做空机制逐渐为各类机构熟悉并掌握，纷纷推出期货产品，这些都将给私募的发展提供机会。

“客观来看，证券私募发展的基础要好一些。过去几年，证券私募管理的资金规模获得大发展，自身的资金实力也有所增强，并建立了良好的公司治理和管理制度，更为重要的是拥有了一定的人才储备。”中钜资产管理公司总经理徐海鹰坦言。他同时认为期货私募也有自己独特的优势：对期货交易和风险的认识更深刻，实操把握上相对更到位。短期来看，二者在业务上的合作可能是主流，毕竟绝大多数证券私募对期货工具的认识还比较肤浅，需要和期货私募合作，一起发行对冲产品。

今年11月30日，国内首只双投顾对冲基金产品在深圳问世。这款名为“瀚信泰安-对冲护本1期”的有限合伙制产品，截至12月11日，投资收益为0.19%。其两大投顾——深圳瀚信资产管理和深圳瀚鑫泰安资产管理有着各自鲜明的特点。在这款产品中，瀚信资产将负责选股，而瀚鑫泰安资产则负责股指期货对冲。

瀚鑫泰安资产管理公司是国内最早一批有公开业绩记录的对冲基金公司，其通过杠杆操作、程序化交易、互换交易等，投资于全球各大金融市场的主要品种。“在对冲工具的运用上，我们有着丰富的实战经验。”公司董事长易三佑表示，风险控制能力出色、业绩稳定是公司产品的主要特点。瀚信资产管理公司旗下管理着14只阳光私募产品，加上私募股权基金（PE），资产管理规模近30亿元。公司董事长蒋国云表示，近两年受市场低迷影响，部分阳光私募产品出现亏损，但由于公司在选股方面的独特优势，产品表现要好于同期大盘走势。

有业内人士表示，瀚信资产和瀚鑫泰安的“联姻”创造了业界合作新模式，将启发行业更好地进行资源互换和合作。

投资展望

宁金山认为，十年大牛市已经终结，大级别的趋势行情难以再现。近五年在国内兴起的程序化交易，在近年来的大幅波动行情中遇到了困难，今年盈利的程序化交易以做股指期货短线趋势为主。在过去十年的历史大变革中，获得成功的交易模型现在都需要重新修正，因为市场要回归常态运行格局，明年或者未来几年，趋势性行情可能难以再现。宁金山表示，在对明年振荡行情判断的基础上，公司将以风险控制为主，“活着最重要”，不会大幅度扩大资金规模，也不会大肆向市场要利润。

对于凯丰投资的未来，吴星信心满满，他也在研究私募行业的发展动态，准备进行阳光化的尝试。未来，有限合伙、公募专户、信托等形式都将在他的考虑之列。