冀中能源股份有限公司（冀中能源）于2012年10月和11月两次上调主焦煤、肥精煤和1/3焦煤价格累计达100元/吨；2013年1月份再次率先上调炼焦煤价格，其中：主焦煤上调60元/吨，肥精煤上调60元/吨，1/3焦煤上调30元/吨（以上均为不含税价格）。经过测算，我们认为1月份提价对公司2013年EPS影响为0.13元/股。

此外，我们预计公司2013年合同电煤价格将在2012年价格基础上上涨5％以上。新一轮电煤合同谈判已接近尾声，预计公司吨合同电煤有望上涨20-30元/吨（含税），保守测算不含税平均吨煤提价18元，2013年合同电煤销量按照1000万吨计算，预计将增厚公司2013年EPS0.06元/股。

鉴于公司1月份同时上调焦煤和电煤价格，焦煤调价时间早于市场预期（不含税1/3焦煤上调30元，主焦肥煤上调60元），电煤上调幅度5％以上超出市场预期，且2013年集团资产较为成熟，资产注入预期明显增强，2012年前三季度大幅计提的坏账准备未来两个季度有望冲回，维持前期推荐，重申“买入”评级。

煤炭产量稳步增长

冀中能源现有矿井主要分布在河北邢台、峰峰、邯郸、张家口矿区以及山西寿县地区。2011年公司煤炭产量达3414.6万吨，其中河北地区产量达2897.3万吨，占比85％，山西寿县地区（段王集团）原煤产量达517.31万吨，占比15％。

2013年现有煤矿产量增长主要来自山西段王集团：1.段王集团整合的平安煤矿和友众煤矿2012年投产，但由于十八大因素产量释放不达预期，预计2013年将增产30万-50万吨。2.另外，2012年关闭的天泰煤业45万吨产能有望在2013年复产，预计未来产能可提升至90万吨左右。

综合来看，冀中能源原在产矿井产量略有增长，2011年产量3415万吨，预计2012年产量达3503万吨，2013年达3628万吨。

冀中能源在内蒙古设立了全资子公司冀中内蒙古公司，其51％控股的嘉信德公司已拿到鄂尔多斯市资源整合主体资格。嘉信德公司下属4家煤矿分别为鄂尔多斯武媚牛煤矿、乾新煤业、盛鑫煤业和张大银煤矿。其中武媚牛煤矿改扩建后产能120万吨，资源储量9191万吨；乾新煤矿60万吨，资源储量5324万吨；盛鑫煤业产能120万吨，保有储量6773万吨，可采储量3987.05万吨；最新整合的张大银煤矿技改后产能180万吨，资源储量2559万吨，可采储量2380万吨。

目前武媚牛和盛鑫已投产，乾新和张大银煤矿仍在技改办理手续有望2013年投产并表：武媚牛由于是露天开采，增产较为明显后续可以扩能至300万吨；盛鑫下半年才投产，2012年贡献有限，由于是斜井开采2013年可以增产至150万吨；张大银也是露天矿，目前正在办理手续预计2013年下半年可以并表；乾新煤矿煤质略差，目前正在进行露天矿改造，市场回暖后产能有望释放。

预计2012-2013年公司在内蒙古的产量分别为330万吨和650万吨，权益产量179万吨和363万吨。按照2012年吨煤净利30元和2013年吨煤净利40元测算，2012-2013年将增厚公司每股收益0.023元和0.063元。

资产注入预期大大增强

2012年冀中能源集团煤炭产量已达1.15亿吨，同比增长12.75％，集团规划“十二五”煤炭产量目标达到1.5亿吨，股份公司2011年煤炭产量仅3415万吨，预计2012年产量3800万吨左右，未来集团可注入资产规模较大，且信达集团持股上市公司股权后，集团同信达利益关系已理顺，剩余资产注入预期大大增强。

邯矿、峰峰集团资产注入概率最大：邯矿集团下属赤峪矿2011年12月已拿到国家发改委核准，矿井建设规模300万吨/年，资源储量5亿吨，并配有300万吨/年洗煤厂，近期有望投产，由于是新矿井产权明晰证照较为齐全已基本具备注入条件。峰峰集团现有12对生产矿井，1对破产矿，在产及在建产能达3489万吨，煤炭资源储量达60.8亿吨，可采储量达27.7亿吨。现在峰峰集团的羊东矿、黄沙矿和小屯矿已完成破产重组，老矿井负担减轻；先前因出水事故错过注入的九龙矿与新建矿磁西一号井，总计产能400万吨，预计2013年下半年有望改造完成。

2011年冀中能源拟收购山西冀中80％股权，2012年由于担保和土地权证问题终止。我们预计担保和土地权属等障碍2013年上半年有望得到有效解决，待两会召开及地方政策明确后，山西冀中资产也将更加成熟，重启收购可以期待。预计山西冀中2013-2014年产量分别为350万吨和510万吨，权益产量126万吨和179万吨。按照200元/吨的吨煤净利计算，2013-2014年将分别贡献利润2.5亿元和3.6亿元，对应每股收益0.11元/股和0.16元/股。

化工业务有望逐步剥离

冀中能源现有非煤业务包括焦炭、甲醇、玻纤等化工产品、建材的生产销售，以及近期收购15％厦门航空公司股权。公司有望逐步将化工业务转让至子公司ST金化，并适机剥离其他非煤业务，以实现公司煤炭业务优势集中。

公司2012年上半年化工业务减亏明显，焦炭和玻纤业务亏损加剧。其中，ST金化2011年实现净亏损2.46亿元，2012年上半年仅亏损930万元，减亏幅度显著。天铁焦化亏损有所加剧，2011年实现盈利109万元，2012上半年亏损达6200多万元。金牛玻纤亏损面继续扩大，2012年上半年亏损达2400多万元，较2011年亏损136万元明显增多。2012年上半年公司非煤业务归属于母公司净利润合计达-4926多万元，为2011年全年的135％。

冀中能源化工业务有望逐渐剥离至控股子公司ST金化，实现公司煤炭主业优势集中。公司化工资产主要包括20万吨甲醇产能、焦炭产能150万吨、玻纤原丝产能7万吨以及PVC树脂产能15万吨。冀中能源集团为发挥协同效应，欲以ST金化为平台主要经营集团化工相关业务。2012年公司已将其所持河北金牛旭阳化工50％股权（20万吨甲醇产能）转让给ST金化，集团也将其持有的金牛电源公司54.17％股权（生产六氟磷酸锂）托管至公司子公司ST金化。