王鹏：海外CTA模式对我国的启示

从海外资产管理公司元盛资产和AHL的成功发展经历来看，其主要经营理念是以专业研发人员为核心、以多元化趋势投资为策略、以完善的系统性量化模型分析为依据的一整套科学投资体系。

2012年，我国期货行业实现了跨越式发展。期货资管业务的挂牌试点，为国内期货公司拓展了业务范围，也使得其开始与海外期货公司经营模式接轨。随着资管业务试点的逐步展开，国内期货公司应广泛借鉴海外大型CTA的成功发展模式，并结合现阶段国情，制定出长期可持续发展的资管模式。

海外大型资管公司发展概况

从20世纪70年代中期美国正式确立CTA资产管理业务到目前，全球CTA业务得到突飞猛进的发展。相关数据显示，截至2012年第三季度，全球CTA管理的资产已经达到3371亿美元，且近几年一直呈现快速增长势头。在CTA资产管理业务蓬勃发展的过程中，诞生了一些知名的大型CTA资管公司，其中资产管理规模最大的为元盛资产（Winton Capital），其次为英国MAN Group（英仕曼集团）旗下的 AHL资产管理公司。需要指出的是，这两家公司的创始者为同一个人。

1.元盛资产管理公司

（1）公司概况

元盛资产是一家位于英国伦敦的资产管理公司，由英国CTA行业的权威人士德比·哈根（David Harding）于1997年10月创建。经过十几年的发展，元盛资产从一家启动资金仅为160万美元的小公司，一跃成为当前管理280多亿美元资产的全球最大CTA公司，同时投资于全球120多个交易市场。

元盛资产目前员工超过200人，一半以上为专业研究人员，主要是学习天文、物理、统计的人员，他们每天所做的工作就是给出大量的数据，从而准确把握市场投资方向。

（2）投资策略

如同全球大部分CTA运行策略一样，元盛资产也是采用多元化趋势交易策略，主要通过大量的数据来分析，来预测市场价格走势规律，并做出多空的操作决策。利用这一策略在某一个市场操作难以获得较好的回报，但运用于很多市场时，则在不同时期都可以找到一些价格趋势，并由此盈利。

（3）交易方式

元盛资产95%的交易为程序化交易，只有5%通过人工完成。其交易团队只有10名雇员，其中包括交易背景的人员和软件开发员。由于大部分交易工作交给计算机完成，管理200多亿美元资产，比多年前管理2亿美元资产更便捷。此外，尽管运用程序化交易，但高频交易在其总体策略中只占很小一部分。

（4）资产管理业务模式

元盛资产的CTA业务主要包括基金和账户管理两种。其中基金操作由元盛资产全权执行，而管理账户方式则是由公司代理客户操作，可以应客户需求采取一些个性化的策略，不过管理佣金也会相应提高。无论采取哪种资产管理形式，元盛的主要目标客户都是机构，如养老基金等，而非资金较小的投资人。

（5）主要产品

元盛期货基金是元盛资产的旗舰基金，运行时间最长，是其最主要的一个基金产品。该基金以关注长期趋势为主，截至2011年4月，年增长率达到17%。

元盛进化基金是第二个发行的基金，于2005年9月上市，主要采用多策略投资。

元盛全球股票基金是第三个发行的基金，该基金运用元盛的数学分析模式对一系列资产进行投资组合，于2010年通过了欧洲UCITS的监管审批。

2.AHL资产管理公司

（1）公司概况

AHL是世界领先的量化投资管理公司。作为系统化交易的先驱，AHL从1987年起便开始为机构和私人投资者服务，其创始人为德比·哈根（David Harding）。在AHL被英仕曼集团收购后，德比·哈根带领团队创立了元盛资产管理公司。AHL的总部设在英国伦敦，在牛津大学和香港地区拥有分支机构，现为英仕曼集团的子公司。

截至2011年年底，AHL管理的资产约为210亿美元，年收益率为15.1%。AHL的雇员有140多人，其中97人侧重于交易系统研发，包括40多名数学、统计学、经济学、金融学、物理学和工程学领域的博士。

AHL的成功取决于其强大的研发能力，通过坚持不懈的研究来提高交易模型的准确度，使AHL取得了长期稳定的高回报率。风险管理流程和执行也是AHL成功的重要因素。

（2）投资策略

AHL有24种交易策略，主要以趋势跟踪为主，通过量化路线来识别趋势，并从中获利。AHL还在金融市场建立长期的统计模型，通过细致的统计分析来预测市场的波动频率。

（3）交易模式

AHL的交易模型全部采用量化和系统化，交易策略以完全系统化和量化分析为主，通过对交易算法的收集、处理和分析数据，确定投资标的和市场。

（4）主要产品

AHL主要通过AHL Diversified Programme程序进行投资，主要业务投资包括全球股票指数、债券、货币、短期利率以及商品期货市场。通过跨市场和不同模型进行多样化发展，AHL的交易系统每天收集数千的价格样本进行分析，收集范围包括八个行业的约300份合同以及全球30多个交易所。

AHL2011年年末的运行报告显示，在其主要交易品种中，国债占据其总资产配比的19.4%，外汇占比18.9%，证券占比17.4%，能源类大宗商品占比12.7%，金属类大宗商品占比12.1%，利率占比9.4%，农产品占比5.6%，信用类衍生品占比4.4%。

对我国的启示

海外资产管理公司元盛资产和AHL的主要经营理念是以专业研发人员为核心、以多元化趋势投资为策略、以完善的系统性量化模型分析为依据的一整套科学投资体系。目前，我国CTA业务正蓄势待发，国内期货公司需要借鉴国外的有益经验，并结合我国现阶段的基本国情，来制定和完善资产管理业务。

1.以专业研发为核心竞争力

国内期货公司首先应组建强大的研发团队，确立以专业研发为核心发展方向。

2.以多元化趋势交易策略为主

国内期货公司可将多元化趋势交易策略作为主要投资策略。此外，趋势跟踪对单一市场存在较大的局限性，趋势性投资需要在一个多元化市场中进行。

3.运用量化模型研判市场行情

为了有效研判各市场趋势，需要建立系统化的量化模型，基础就是用大量的数据分析，来找出这些数据和市场价格的一些关系。虽然很多模型都是非常弱的，但可以通过大量数据分析来找出一些联系，如果这些联系有比较持续的效应，则可以通过组合建立起一套完整的数据模型。这些数据包括市场交易数据，也包括其他数据，如宏观数据，甚至天气数据。

4.加快国际化进程

当前阶段，我国期货市场还需要加快发展步伐。与此同时，国内期货公司也应该加快国际化进程，积极参与海外期货市场交易。从现阶段来看，期货公司进入海外期货市场交易，成本较高，需要期货协会和政府监管部门给予一定支持。

此外，鉴于CTA运行模式以多元化市场的趋势交易为主，需要监管层与国外监管机构合作共同监管，以预防跨国违规交易等。而对期货公司来说，也需要熟悉各国期货市场的监管模式，以防造成不必要的损失。

责任编辑：翁建平

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