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补库存活动改善铜需求

当前铜行业呈现“上游生产积极，下游消费低迷”的特征，不过随着消费旺季来临，铜冶炼厂与下游消费商会在1、2月份进行补库存的活动，需求的提高将支撑铜价上涨。一季度铜价上行可能性较大，LME三月期铜目标位在8800美元/吨。

铜上游生产积极，下游消费低迷

铜下游消费低迷是目前行业内的共识，但很少有量化的指标来描绘下游行业的运行规律。产成品/销售产值指标可以较好地反映行业库存的周期性变动。产成品是指企业待销售产品价值，可用于估计企业当前的库存水平，销售产值是指企业当期销售额。如果产成品/销售产值上升，可以判断企业目前处于补库存的阶段。

中国铜消费占全球铜消费的比重超过40%，而电力与空调两大行业用铜量占到国内铜消费总量的60%以上，所以我们可以通过分析电力和空调行业的运行周期来揭示铜消费周期。

从铜冶炼行业、电线电缆、空调行业的产成品/销售产值可以发现，2011年7月开始，铜冶炼行业出现了明显的补库存活动，电线电缆与空调行业在2011年7月完成去库存，但一直未开始明显的补库存活动。我们进一步计算了三个行业月均产成品较2011年7月份月均产成品的比值，发现铜冶炼行业的月均产成品比值呈现明显回升，而电线电缆行业与空调行业则比较稳定，表明铜冶炼行业在2011年7月之后进行了补库存，而下游行业未出现补库存的活动。

消费旺季前的补库存活动将推高铜价

铜消费的季节性规律对年内铜价波动具有重要影响，在消费旺季来临前，无论铜冶炼企业还是下游消费商都会进行补库存的活动，这将促进铜的消费，从而支撑铜价走高。

从电力电缆产量和空调产量的季节性规律来看，3—6月出现明显增长，说明该阶段是国内铜消费的旺季。从铜冶炼行业、电线电缆、空调行业的产成品/销售产值可以发现，该指标在2月份大多都是年内高点，表明国内铜冶炼企业、电力电缆和空调企业在1、2月份都在进行补库存。下游消费商补库存活动将提升铜的需求，从而推高铜价。

从铜价的季节性规律来看，1996—2011年1、2月份LME三月期铜价格上涨的机率达到了70%，表明消费改善推升铜价的可能性较大。

综上所述，当前铜下游消费仍呈现低迷的状态，不过随着国内消费旺季的来临，铜下游消费商将在1、2月进行补充库存的活动，铜消费将获得改善。从历史的价格走势规律来看，需求改善推高铜价的可能性较大。

责任编辑：刘健伟

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