上周，上证指数在2300强压力区间附近展开激烈争夺。横盘四日之后，终以周五的大阴线宣告空头胜出，短期回调格局已经基本确立。

周五杀跌的主要导火索是12月CPI的超预期上涨。该数据较市场整体预期的2.3%超出0.2个百分点。其中，蔬菜价格的大幅上涨是造成CPI超预期的主要推手。同时，我们注意到，影响CPI最大的因素——猪肉价格已经开始出现底部回升。且我们认为，这种趋势在后期将得到延续。一方面是因为生猪存栏和能繁母猪已经在10月份见顶，回落格局基本确立。仔猪价格也在前期的连续回落之后近期出现了企稳反弹。这表明猪肉市场的供应格局将进入新一轮趋紧周期。另一方面是因为随着春节消费旺季的来临，需求的回升已基本确立。生猪出栏加快、猪肉价格的上涨将同时带来仔猪的回补行为，从而使得整体猪肉价格回升。猪肉价格重回上涨周期，意味着后期通胀也大概率重回上升周期。这使得市场对于2013年货币政策相对宽松预期或落空，对指数形成了明显的压制。

另外，本轮强劲反弹的中枢力量来源于银行板块的强势拉升。但是考虑到2013年是改革之年，利率作为价格要素改革的主要目标利率市场化已经不可逆。银行长期存在的依靠较高存贷差盈利的模式将受到挑战。同时，我们从12月信贷表现可以发现，银行在整体社会融资规模中的比例逐渐被压缩。虽然“影子银行”或可以填补这方面带来的利润损失，但周末央行宣布“将继续对系统进行升级，要求承兑汇票必须有真实税票一一对应”。这将使得票据贴现后立刻注销，让银行无可乘之机。这将会对股份制商业银行带来较大的冲击。同时，这也表明央行对银行业的风险控制和表外业务扩张开始警觉。监管的加强和规范将压缩这方面的利润增长点，从而对银行整体的估值造成拖累。

不难看出，不管是货币政策预期，还是改革政策预期，指数在目前这个强压力位面临的不确定性在增加。在本轮持续反弹中，以大小非为主的资金出现了加速出逃行为，A股持仓账户比例也跌至32.77%的历史低点。这表明，不管是产业资本，还是个人投资者对后期市场的信心不足。这也抑制了市场上涨所需流动性的持续供给，进而限制了指数继续上行的空间。