上周五，沪铜1304合约盘中刷新2013年内高点58980元/吨后，昨日继续振荡回落。笔者认为，目前铜价自12月下旬以来的反弹行情已经结束，考虑到当前一方面市场人气较低，另一方面国内进口买盘量居高不下，短期铜价将维持当前区间内振荡回落态势。

高库存压制市场炒作热情

1月14日，LME、NYMEX以及上海期货交易所铜库存总量已超过60万吨，延续了自2012年9月以来的涨势，并回到后危机时代的偏高区域。从绝对值水平来看，当前纽约铜库存处于低位水平，伦铜库存处于中位水平，而沪铜库存水平处于高位水平。

国内方面，除显性库存处于高位以外，国内隐性库存同样位居高位。自2009年以来，我国年均进口精铜超300万吨，2008年之前5年每年平均进口量仅124万吨，超常规增长的进口量拉高了国内的隐性库存水平。减去国储库存以及保税区库存之后，国内隐性商业库存或超过70万吨，远高于交易所库存水平。在这种情况下，国内铜市的炒作热情被严重压制，当前沪铜主力合约日均成交量不足16万手的情况正反映了国内市场人气不足的情况。另外，考虑到当前去库存速度较慢，沪铜的炒作热情未来还需很长一段时间来恢复。

流动性限制铜价炒高空间

1月14日，LME伦铜未平仓合约有24.8万手，相较2011年初的历史高点32.3万手下滑23%，相较2011年9月以来铜价进行三角形振荡期间的平均水平26万手回落5%，历史上，伦铜持仓与价格总体保持正相关性。当前伦铜持仓水平为2007年以来的相对低位水平，虽然当前水平比2012年8月的低点22.1万手已经上涨12%，但上涨趋势并未连续，铜价不具备在资金推动下持续上涨的基础。

从美联储实施宽松政策的近5年时间来看，美指在理论上应创新低的时间内并未继续走低，而是振荡休整了近5年。我们认为，2008年美指的低点就是底部位置，未来除非美国丧失全球霸主地位，否则美指已经无需再创新低。

考虑到后市美国减赤政策正在逐步推进、财政政策有望转为紧缩型，全球美元流动性格局将受到影响，我们倾向于美元重复当年克林顿时期的涨势，届时后危机时代美元套利的时代将正式终结，伦铜持仓也将难以恢复涨势，铜价自然也难以回到高位，距离这样的时间关键点目前仅剩2个月。

宏观经济增长限制铜价跌幅

考虑到我国正处深化结构调整期，我们认为，年内我国经济增速总体仍将维持振荡回落态势，但我国经济仍处增长阶段，并且增速的绝对值水平也是依旧高于欧元区和美国。宏观经济增长，国内精铜进口将有望延续，这将限价铜价的下跌空间。

当前铜价上下两难，技术上，铜价继续在大三角形区间内振荡运行，12月下旬以后的日线级别反弹在短期已经结束并开始三角形区间回落，后市需耐心等待场外力量来打破当前的平衡，国外美指以及国内铜进口将是两大重要变量。

操作上，鉴于铜价短期偏空，可以参与三角形区间内的日线级别操作，坚持动态调整止损止盈。对于现货商而言，宜坚持按需采购原则，目前阶段不适合囤货待涨，建议维持高比例卖保、低比例买保，总体套保开平仓操作严格按内控原则及实际采购销售情况进行。