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豆油豆粕比值存在回归需求

由于一系列国内外消息的刺激以及前期盘面上豆类油脂品种的集体走弱，市场浮现出一些投资机会。本文通过分析豆粕和豆油供求两方面，并运用统计方法，针对具体合约，得出结论。

供给分析

目前我国大豆年产量排在美国、巴西之后，居第三位。另外，海关数据显示，2012年12月份我国进口大豆589万吨，较11月份增加41.6%，较2011年同期增加8.7%。库存方面，截至1月17日，国内主要港口大豆库存约为526万吨，较2012年同期的680万吨有一定回落。

大豆压榨利润=豆粕价格×0.79+豆油价格×0.165-大豆价格-150。这三者内在的关系就是我们套利的理论基础。若压榨利润在一个区间内保持平衡，豆油和豆粕的走势正好相反。下图是2005年至今压榨利润的变化图。从图中可以看到，压榨利润近年来处在一个相对较大的区间内。近期，正压榨利润刺激很多压榨企业提高了开工率，从而保证了豆油和豆粕的供给。

消费分析

节日的临近使得餐饮需求逐步增加，进而带动豆油的消费。这可以从我国历年来餐饮业收入情况得到验证。我国餐饮业收入在每年的9—12月份都会出现持续增长，并且9、10月份的收入高于8月份。与此同时，随着天气的转凉，棕榈油将无法勾兑，市场对棕榈油的需求会逐步转向豆油等其他油脂。因而，豆油需求前景良好，这对豆油价格构成长期支撑。

一般情况下，每年7—9月份饲养业消费饲料的数量巨大，此时为豆粕的消费旺季，豆粕价格相对较强。之后，随着节假日的临近，生猪出栏量扩大，饲养业对饲料的需求开始下降，豆粕进入消费淡季，而豆油表现相对强劲。

套利分析

由于豆油和豆粕之间存在稳定的经济关系，我们可以对其进行跨品种的套利分析。下图是2012年9月份至今，用豆油1305合约和豆粕1305合约的收盘价计算出来的油粕比值。该比值在特定的区间内振荡，显示出了一定的规律性和周期性。

经过进一步分析可以看到，油粕比的平均值为2.65，标准方差为0.007，且比值的分布类似于右偏的正态分布。观测区间内最大比值达到2.763，最小比值为2.514。若采用95%的置信区间，油粕比的运行区间在2.664和2.636之间。

如果进一步缩小统计区间，以5 日为窗口期，进行滚动统计，近期标准方差在0.04。若采用95%的置信区间，则油粕比的运行区间在2.73和2.57之间。而目前该比值在2.538，存在很强的回归要求。

责任编辑：刘健伟

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