四家席位两个合约净空减少7224手

2270点附近成大盘较集中支撑区域

昨日，期指再度延续盘整走势。从1月14日上证指数突破2300点之后已累计盘整5个交易日。我们认为，从基本面和持仓数据来看，期指近期仍可延续做多思路。后期向上突破的概率较大。

从盘后持仓看，昨日“空头大佬”出现了集中减仓的情况，国泰君安、中证期货、海通期货、华泰长城四家席位在两个合约上的净空单减少达到7224手。其中，中证净空单已经从1月14日的11626减少到昨日的3611手，减仓幅度接近70%。从历史经验看，空头集中减仓次日很可能将出现突破行情。

我们曾经对A股自2005年至2011年的走势及相关宏观数据进行整理分析发现，PMI产成品库存分项、M1/M2同比增速以及贷款余额增速是A股较好的领先指标。GDP与A股走势同步，但数据公布时间有滞后性。PMI指数的拐点则落后于A股。然而，2012年开始，情况发生了变化。本轮上证指数于2012年12月4日出现1949.46的最低点之后，出现了较大幅度的上涨。至今，涨幅已经接近20%。12月初可以说是最新的一个拐点。结合近几月的宏观数据来看，我们认为驱动A股上涨的动力已经从流动性的驱动转变为基本面驱动。具体表现为，M1/M2以及贷款余额增速均对于拐点的领先作用失效，而基本面数据PMI、GDP、工业增加值成为新的领先指标。

具体看来，去年PMI、工业增加值、PMI产成品库存的低点都出现在8月。GDP低点出现在三季度。更为领先的指标是PMI原材料库存以及工业增加值环比，低点出现在2012年的7月。若我们再对基本面数据细分，按照GDP支出法分类，固定资产投资、社会消费品零售总额以及进出口金额的同比数据低点分别出现在5月、7月和8月，似乎出口对于基本面的影响更大。

同期，流动性数据表现却差强人意。M1始终在低位徘徊，未见明显改善。其相对低点出现在1月和4月的同比3.1%。M2同比从2012年年初的12.4%缓慢攀升至14.8%后回落。低点是1月份的12.4%，高点在9月14.8%。从数字上来说，这更像是一个反向指标/。同样的情况还有贷款余额增速，也是从2012年年初开始缓慢回升，到9月份出现年内的高点之后回落，领先作用似乎消失了。再看一下最近比较热议的社会融资总量数据，无论是当月同比数据还是累计同比数据，都在2011年的9月达到低点之后呈现逐步走高的态势，没有出现明显的拐点迹象。

综上，近期A股的走势更多的是受基本面影响，而流动性的影响较弱。目前，12月经济数据已经公布完毕，GDP拐点确认，出口同比大幅回升，消费增速超预期，而投资数据相对较弱。领先指标方面，12月PMI指数维持50.6，而产成品库存指数从48.8回升至49.4，支持大盘向上突破。1月24日汇丰PMI预览值将公布，在房地产市场和欧美经济的回升下，数据继续回升的概率较大，值得关注。