与前期相比，当前中国制造业向好，经济企稳回升，中国铜市供需矛盾有望改善对铜价形成支撑，但短期供大于求的格局依然存在，去库存化还将延续一段时间。短期铜价料难大涨大跌，春节前或保持58000—59000元/吨的振荡走势。

中国制造业PMI持稳向好，经济企稳回升

最新公布的12月制造业PMI为50.6%，与11月持平。在10月份制造业PMI回升至50%荣枯分界线上方以后，PMI持稳向好。分企业类型来看，12月大型企业PMI小幅回落0.3个百分点至51.1%，中、小型企业PMI仍处于收缩区间，但均较11月上升，尤其是小型企业上升两个百分点至48.1%，为8月份以来最高，这与采样自中小企业的汇丰中国12月制造业PMI终值表现一致。

同时，中国2012年GDP同比增长7.8%，高于前三个季度0.1个百分点，并高于全年7.5%的增长目标，中国经济呈现企稳回升。在展望“稳增长”政策效应将逐渐显现的情况下，我们认为2013年中国经济将进一步回暖，铜需求将得以提振。

中国电网和房地产市场复苏值得期待

电网投资一直是拉动国内铜需求的中坚力量，这在2012年表现的尤为明显。在家电消费遭遇寒冬、产量减少的情况下，电力电缆产量增长支撑了铜材产量增长。我们认为，在城镇化建设的背景下，未来电网投资增速有望进一步提高。根据“十二五”电网投资规划测算，2013—2015年电网投资将超过1.3万亿元，年均增速将超过9%，而2012年增速仅0.3%。

2012下半年开始，中国楼市成交回暖，房地产开发企业购地增加，房地产投资增速企稳反弹。在此背景下，家电产量减幅有所收窄。根据我们的跟踪，主要家电产量1—11月累计同比减少1.8%，减幅较前10个月缩小1.5个百分点，其中空调产量累计同比减少2%，减幅较前10个月缩小2个百分点，而在剔除出口和家电下乡因素后，1—11月空调产量累计同比增长6.2%，较前10个月提高3.1个百分点。结合近半年房屋销售的回暖程度来看，我们认为，家电生产有望在2013年二季度进一步好转。

短期延续去库存，铜市有望向供需平衡迈进

海关数据显示，2012年1—11月，中国精铜进口316.3万吨，同比增长30.3%，精铜出口24.9万吨，同比增长59.3%。自5月以来，中国精铜进口增速持续放缓，而出口加速增长。铜价伦强沪弱以及铜精矿来料加工方面的税收改革促进了精铜出口的增加。最新数据显示，12月中国未锻造铜及铜材进口34.1万吨，同比减少33%，环比减少6.6%。预计12月份中国精铜进口增速将进一步放缓。

在精铜产量稳定增长以及精铜进出口一慢一快的综合作用下，国内精铜供应增速呈现放缓态势，且放缓的速度超过铜材产量放缓的速度，这意味着精铜供大于求的矛盾有望改善。但是当前国内铜库存高企，其中上期所铜库存自11月以来持稳于20万—21万吨的水平，去年同期为不到14万吨，目前保税区铜库存据传也高达80万—90万吨。高库存对铜价上涨形成抑制。

在开春旺季到来之前，国内精铜供大于求的格局仍将延续，短期去库存化仍是主旋律，不过，精铜进出口的变化有望继续调节国内供应，推动国内铜市向供需平衡迈进。