一、年度行情回顾天气左右市场的一年

　　2012年，美豆行情可谓波澜壮阔。1-4月，由于南美洲库存消费比的下调以及美国天气使得播种受限，市场价格出现了明显的上涨。随后进入5、6月后，美国播种进度加速带来了季节性调整。但不曾想，进入夏天后，由于美国天气持续干旱，美豆优良率和单产一降再降，刺激美豆价格飙升，并创历史性的新高。随后在收获期出现连续降水，单产有所恢复，令价格再次出现回调。整体来看，“天气”是左右今年美豆行情最重要的因素，在天气的搅动下，美豆走出了大幅波动的一年。

　　图1：美豆指数日K图

　　二、北美供需分析

　　2.1美豆供需紧张

　　图2：美国大豆供需缺口和库存消费比

　　单纯从美国的情况来看，美豆的供需平衡非常紧张。根据2012年12月的月度供需报告，2012/13年度，美国的期末库存仅有353万吨，而国内消费加出口达到了8249万吨，库存消费比为4.28%，其中期末库存353万吨也处在历史低位附近，供应存在超过100万吨的缺口，期末库存继续下降。虽然10月以来，收获期天气好转使得美豆单产得到了恢复，美豆产量预估也回升到8086万吨水平，但无法改变明年4月南美大豆上市前，全球大豆主要出口国美国本身的供应偏紧状况。

　　2.2美国豆类农产品出口销售火爆

　　美国豆类农产品的销售也十分火爆。进入新年度以来，整个销售情况都不错，美豆出口已经数次超过单周百万吨，显示其整体需求仍然不错。而另一方面，美豆油美豆粕的出口也开始好转，其中美豆油更是连续2周出现单周10万吨以上的出口，这也令美国农业部在12月的供需报告中上调了美豆油和豆粕的出口预估，其中美豆油的出口预估直接上调了50%，从11月的54万吨上调至81万吨。另外也上调了1000万蒲式耳美豆的压榨预估。鉴于整个美豆销售的火爆以及美国整体的供需紧张，预计在明年1-4月南美大豆上市之前，这个市场的价格都可能持稳在较高价格水平。

　　图3：美豆周度出口销售

　　来源：USDA，WIND，申万期货研究所 

　　2.3 美豆压榨情况良好

　　 图5：美豆油月度库存

　　

　　2.4美豆种植面积利多大豆

　　图6：CBOT大豆玉米比值 图9：美国大豆玉米种植面积比值

　　从美豆和美玉米的价格比值来看，目前两者的比值在2左右，处在较低水平，在这样的价格水平上，明年美豆种植面积对玉米种植面积的竞争压力不大，如果保持目前的比价关系不变，明年美豆的种植面积或继续小于玉米，从而在美国方面，大豆种植面积的增长压力可能会比玉米小。来源：文华财经，申万期货研究所 来源：USDA，WIND，申万期货研究所

　　2.5 CFTC持仓继续看好农产品

　　图7：CFTC持仓

　　从CFTC持仓来看，整体基金对农产品都持有了一个净多头寸。其中，玉米的看多程度最高，所持有的净多单最大。而美豆在经历了前期的调整，大量资金离场后，近2周资金又有明显回流入大豆的迹象，出现了基金净多单上升的情况，或预示在短期内大豆价格也会有一个逐步回升的行情。

　　三、南美供需分析

　　3.1 未来增产预期高

　　图8：巴西大豆供需缺口及库存消费比 

　　虽然收获期美豆的单产有所恢复，使得美豆的产量预估上调，但美国的大豆库存消费比紧张的状态令全球市场或在明年第一个季度继续维持目前的紧张状态，而南美大豆的丰收可能是缓解全球大豆供需紧张，重建库存的关键。根据目前美国农业部的预估，明年巴西的产量或达到创纪录的8100万吨，而阿根廷的产量也可能达到5500万吨。虽然目前市场对南美洲种植期的天气炒作仍在继续，担忧巴西局部地区的干旱和阿根廷降水过多对种植进度的影响，但实际上对最终产量的影响或小于炒作的预期。来源：USDA，WIND，申万期货研究所 来源：USDA，WIND，申万期货研究所

　　3.2 天气状况短期影响，中长期或利多产量

　　巴西方面，根据气象预报机构Somar在 12月3日的消息，巴西中部地区大豆播种接近尾声，而南部严重干旱仍在进行播种，累计播种完成84%，而去年同期为93%。而阿根廷方面，布宜诺斯艾利斯谷物交易所12月6日称，过去一周降水继续拖延阿根廷大豆播种进度，目前阿根廷种植进度54%，较去年同期落后15%，之前一周落后11%，田地水涝使得播种机寸步难行。

　　图9：NINO3.4指数

　　但是，整体天气状况对后期生长期还是有利的。从检测厄尔尼诺现象的NINO3.4指标来看，最近一周的指数在+0.3左右，处在正常状况，预示未来巴西和阿根廷的单产或许不差，在经历了种植期的潮湿天气后，后期单产或许还是有保证的。

　　四、全球供需分析

　　图10：全球大豆供需缺口及库存消费比 图11：历年库存消费比变化和大豆价格

　　从全球的库存消费比情况来看，由于预期南美洲增产，库存消费比可能会出现一定的回升，根据最新的2012年12月的美国农业部的报告来看，全球大豆的产量预估为2.6772亿吨，总消费量为2.6125亿吨，期初库存5600万吨，期末库存为5993万吨，过剩393万吨，库存消费比为22.94%。根据1992年以来的20个年头的统计来看，库存消费比上升的年头有11个，其中7年的年度平均价格出现下跌，上涨的有4次，因此来看，明年美豆平均价格较今年下跌的概率大约为63.6%。

　　结合此前的分析，美国的供需紧张，而南美洲增产预期将令5月后大豆的供应出现缓解，从而重建全球大豆库存。因此，可以预期在明年南美大豆上市之前，全球价格或延续高位盘整的走势，但随着大豆生长期天气情况逐步明朗，从而加强增产预期后，市场价格或将出现向下的调整，使得明年CBOT大豆的价格呈现前高后低的走势。

　　五、中国供需分析

　　5.1收储价格节节高

　　表1：主要农产品收储价格

　　来源：申万期货研究所

　　要分析清楚目前农产品的形势和国家的态度，我们可以直接从去年和今年公布的不同农产品的收储价格来一探究竟。