2012年能够左右糖价走势的最关键因素无疑是政府收储。2012年年初那1000元的惊天一涨，2012年4季度价格数次起死回生有惊无险，以及盘面频繁突然拉升都要归功于政府收储。既然政府收储在2012年能够发挥如此大的作用，而2013年政府收储又较为确定的情况下，2013年能够左右糖价走势最关键的因素还是政府收储。

　　政府收储主要需要考虑的细节问题有收储1、起始时间，2、收储的方式，3、收储的价格。

图6：2008年至今历次政府收放储量以及成交价格

来源：布瑞克，申万期货研究所

　　首先是政府收储的起始时间，自杭州糖会上政府相关人员明确表态新榨季要坚定收储之后，何时收储就成为市场比较关心的话题。从当时市场的调查反馈来看，收储起始时间主要观点有2012年11-12月，理由是在价格稳定的基础上继续收储以增强市场信心（现在看来可以排除了）；其次是2013年1-2月，理由是市场处于开榨最高峰的阶段，可以切实减轻供应压力；再次是3-4月，理由是产量已经基本明确，政府收储更能有的放矢。以上观点都有理有据，那么政府收储的起始时间到底是何时呢？我们先来看下历史上政府收储的习惯，如图2008榨季收储的起始时间为1月15日，2009榨季收储的起始时间为1月9日，而2012榨季收储的起始时间稍稍推迟些，在2月10日。从以上近年来几次比较重要的收储来看，起始时间均在1-2月左右，因此从政府收储的习惯来讲，1-2月收储的概率更大。而从12月关于政府收储的诸多传言来看，虽然收储量，收储方式版本各有不同，且更新换代极快，但收储时间点都指向春节前夕，要么是春节前开始，要么是春节前结束，因此1-2月开始收储的概率较大。

　　其次是政府收储的方式，此次收储的复杂性相对以往而言比较大。一方面，由于是政府在连续3年大幅进口糖有相当一部分收入国库，加之2012年政府不遗余力的收储，当前的国库的库容非常不足。另一方面，食糖有18个月的保质期，这意味着国库中一定数量的食糖将进行轮库。因此，此次政府收储更多是在放储、收储同时进行下的净收储，即最后收储量大于放储量。

　　既然收储和放储都要进行，那方式无疑有三种，1、先放储后收储，2、先收再放，3边收边放。首先谈先收后放的可能性，个人认为概率较小，原因是当前糖价处于长期弱势阶段，且处于开榨的高峰阶段，先放储无疑将给市场极大压力，除非是政府想让糖市置死地而后生，一下子砸出个大底出来，不过按照政府一贯的维稳思路，此种可能性几乎为零。其次是先收再放，很明显，政府的库容将受到极大的挑战，按照当前市场猜测政府库容，根本不支持此种方式。最后是边收边放，显然此种方式最优，打一棒子再给口糖吃，市场心理也比较好受。

　　再次是收储的价格，收储的目的是缓解国内的供给压力，所以收储目标是国内糖，但是如果收储价格不合适就有可能收到部分进口糖，从而使得收储成为套利的工具。从12月收储传闻的各种版本来看，有6100元收储，有6200元收储的，传闻价几乎都是大于6000元之上，按照当前广西主产区现货价格5650元，至少有350元的利润，而按照纽约原糖换算到进口完税价来看，至少有1200元的利润，如果政府按照6000元收储，那等于是送钱。因此传言中的收储价不可能是成交价，是封顶价的概率较大，采用向下竞价的方式，最后让市场来决定成交价，最终的收储成交价不可能超过6000元，而是在5700-6000左右成交的概率较大，具体价格可能取决于当时现货价格的表现以及外盘的走势而定。政府更多是想通过收储量来调节市场，而将收储价格交由市场决定。

　　其次，春节前价格反弹的高度还要取决于纽约原糖的走势，2010/11、2011/12榨季中国进口量猛增，两个榨季合计进口633万吨左右，大量的进口糖对国内本就堪忧的供需形势火上浇油，造成糖价大幅下跌，连续的巨量进口主要的原因还是内外盘巨大的价差使得进口有较大利润，甚至一度配额外进口都有利可图。在新榨季供需形势更加严峻的情况下，政府收储必将考虑进口因素。如果收储价格定得过高，再度拉大的内外盘价差必将刺激大量进口糖进入，从而对新榨季后续的价格造成极大的压力，政府收储最终导致价格弹得越高却跌的越猛的局面，而非起到稳定糖价的作用。

图7：近10年中国进口数据 （万吨）

来源：中糖协，申万期货研究所

　　因此，如果纽约原糖在1-2月能够走好，至少可以让国内糖价反弹更加充分，而如果纽约原糖在1-2月未能走好，则将对国内糖价的反弹形成较大的牵制作用。

　　从知名机构最新对2012/13制糖年全球糖供需预测来看，依然呈现出供大于求的状态，虽然2012/13制糖年较上一制糖年供应过剩量有所减少，但由于连续的增产，因此还需面对全球库存高企带来的压力。

　　供应过剩如此确定，基本面方面根本没有支持糖价大幅反弹的因素，因此纽约原糖要在2013年1-2月有比较好的表现非常困难。我们认为纽约原糖03合约在1-2月主要在19-20美分/磅之间弱势震荡的概率较大。首先，真正的供应压力需要等到最大产糖国巴西2013年二季度开榨才会显现，在此之前纽约原糖仍有喘息之机；其次，圣诞节因素将一定程度上刺激对糖的需求，从而带来一定支撑；再次，糖价跌至19美分/磅以下，低价将提升一部分需求；如果纽约原糖最终出现弱势震荡的态势，那对国内糖价反弹影响还不算太坏，如果出现单边下跌的走势，则对于国内糖价反弹高度需要适当降低一定预期，逢高做空的点位可以适当降低些。

图8：郑糖1305合约技术分析

来源：pobo，申万期货研究所

　　技术面上圆弧底为价格反弹提供技术支撑，而政府收储为价格反弹提供基本面的支撑，因此价格在2013年1-2月出现反弹的概率较大。价格反弹的阻力从政府收储的角度来看，强阻力在5700-6000元左右，从技术面的角度来看，郑糖1305合约价格受到2011年2月14日以及2011年4月12日构成的长期下降趋势线的压制，同时受到2011年12月30日阶段性底部以及2012年7月5日形成的反弹顶部共同构成的压力位在5800元左右。因此圆弧形底部构成的反弹受到5800元左右压制的概率较大，而反弹的延续时间在1-2个月左右。既然白糖的增产周期依然在延续，因此下跌趋势难以扭转，此次的反弹也只是反弹而已，不可能是反转，反弹过后将重回下跌趋势。

　　操作上，1305合约短多中空的思路，1-2月以偏多思路对待，等待1-2个月左右的反弹时间或者到5700元左右的反弹高度。之后在逢高介入空单，并长期持有，价格跌破5100元后创新低的概率较大。