1、油脂年报分析框架

　　1.1 2012年制衡油脂行情因素主外因回顾分析

　　从2012年度走势来看，国内外油脂品种商品属性凸显，基本面侧重供给压力和全球经济增速下降需求放缓，去库存效率下降；中国和东南亚的棕榈油新政，则促发国际棕榈油市场进行价值重估；中国人民币升值和对散装油市场治理，进一步加深了中国油脂市场的调整幅度。

　　1.2 2013年度前期因素转化倾向和新因素的触发

　　2013年全球油脂市场的去库存进程，尤其是东南亚的棕榈油在一季度产量淡季的库存下降幅度和南美大豆生长关键期的南北半球大豆供给衔接；全球经济发展趋势和国别差异在货币政策上的影响。

　　1.3 2013年行情展望、可能时机和风险点关注

　　行情展望：

　　2013年全球经济探底过程引发全球油籽油料需求放缓，2013年全球大豆供给增加和东南亚棕榈油高库存背景下，油脂走势更多呈现波段走势，国内油脂市场棕榈油受中外政策调整以及超额进口，2013年进入新价值区间和去库存状态，豆油受制于进口大豆成本和国内油厂压榨企业利润率平衡牵制，菜籽油则需侧重中国国储政策。

    可能时机：

　　2013年一季度各国政策和2-4月份东南亚和南美产区天气因素，将牵制南北半球油籽油料供应衔接节奏，重点关注或将促发豆粕反弹，以及豆油和棕榈油套利。

    风险点：

　　来自于欧元区债务危机缺乏根本实质解决的系统风险，美国“债务悬崖”在2013年一季度的或有风险。　　

　　2、2012油脂行情回顾

　　2.1 2012年国内外油脂行情

　　CBOT豆油和DCE豆油年度走势回顾——宽幅震荡。

　　2012年国内外豆油走势总体呈现宽幅震荡，可分为四个阶段：

　　第一阶段：2011年11月-2012年4月单边反弹，动因中外2011年末再推出货币宽松政策，市场侧重南美大豆减产题材；

　　第二阶段：2012年4-6月下跌，动因欧债危机和全球经济增速下滑，南美大豆上市；

　　第三阶段：2012年6月-9月反弹，动因美国大豆干旱炒作；

　　第四阶段：2012年9月迄今下跌，动因上调北美大豆产量和南美大豆产量预期增加，资金年度多单获利了结；

　　马来西亚棕榈油和DCE棕榈油年度走势回顾——先扬后抑。

　　2012年马来西亚棕榈油走势总体呈现先扬后抑，三季度后大幅探底，可分为四个阶段：

　　第一阶段：2011年10月-2012年4月反弹，动因中外2011年末再度推出货币宽松政策，市场侧重南美大豆减产题材和东南亚棕榈油季节性产量淡季；

　　第二阶段：2012年4-6月下跌，动因系统风险；

　　第三阶段：2012年6月-9月窄幅震荡，动因中国调整进口政策，东南亚出口放缓，库存高企；

　　第四阶段：2012年9月迄今单边下跌，动因东南亚库存高企，降低出口关税，外盘大豆领跌，基金减持农产品多单；

　　加拿大温伯尼菜籽和CZCE菜籽油走势回顾——外强内弱，国内菜籽油侧重收储支撑。

　　2012年加拿大温伯尼菜籽和CZCE菜籽油走势分化外强内弱：

　　第一阶段：2011年12月-2012年5月反弹，动因中外2011年末再度推出货币宽松政策，临池豆油反弹和12年度国家上调菜籽收储价格；

　　第二阶段：2012年5-6月下跌，动因系统风险；

　　第三阶段：2012年6月-9月反弹，动因美豆干旱炒作；

　　第四阶段：2012年9月迄今单边下跌，动因市场修正大豆供给量，多单获利回吐；

　　2.2小结

　　从2012年度走势来看，国内外油脂品种走势偏重自身供求基本面，前期侧重南美大豆减产和欧债危机；中期侧重对北美天气炒作；后期侧重北美供给修正、南美大豆产量展望和多头获利回吐。三大油脂中，棕榈油领跌下探三年半低点，豆油宽幅震荡，菜籽油抗跌震荡。

　　3、2012/13年度油脂供求展望

　　3.1 供给因素

　　3.1.1全球植物油库存消费比处于下降阶段，但2013年二季度面临南半球大豆供给增加压力

　　根据美国农业部出具的全球植物油供求报告可见,12/13年度植物油产量增幅为0.29%，消费量增幅为3.41%，12/13年度全球植物油库存消费比为12.04%，环比11/12年度下降1.68个百分点，低于近6年均值12.17%，可见，全球植物油期末库存消费比处于下降阶段。

　　但我们也要看到一个现象，12/13年度南美大豆播种面积增加和东南亚棕榈油丰产，两者产量增加，在2013年二季度将带给市场集中供应压力，节奏上需要时间消耗库存压力。

　　3.1.2全球植物油在2013年一季度关注全球供应衔接——天气模型演变

　　2012年12月，从全球植物油总供给占比超过六成的棕榈油和豆油的供应节奏来看，2013年一季度是东南亚棕榈油产量周期下降阶段，但由于三季度需求方透支采购，产量下降效用笔者认为会打折扣。

　　在12/13年度全球期初大豆结转库存偏低的背景下，市场在2013年度面临的第一个问题就是，一季度南北半球油籽油料供给衔接。一旦南美作物带天气异常，在前期播种进度放缓背景下，将导致2013年南美大豆上市量被推迟，进而短期触发市场供给偏紧。

　　根据我们对南美大豆产量和天气模型的跟踪发现，厄尔尼诺现象发生期南美大豆增产概率较大，而2012年末厄尔尼诺正处于萌芽期，若后续该气象模型继续演进，2013年南美增产将是大概率事件。