3.1.3多元因素引发中国远期油籽油料进口成本下降

　　中国植物油对外依存度在35.34%，油籽对外依存度在50.48%，其中，棕榈油90%依赖进口，大豆80%依赖进口，油

　　菜籽12-15%依赖进口，因此外盘价格在2012年度的回落，对中国油籽油料的生产成本平台下移有重要的影响。　　

　　棕榈油：马盘棕榈油因东南亚产量同比增加5.44%至4650万吨年度跌幅近40%，中国进口成本区间下移，而中外政策调整则是本次下跌的深层原因：

　　东南亚：12/13年度印尼和马来西亚两国为了争夺贸易领域出口份额，2012年相继下调出口关税和相关棕榈油政策。

　　印尼2012年11月再度下调关税，毛棕榈油出口关税从8月份的15%下降至9%，精炼棕榈油出口关税从7%下降至3%。

　　马来西亚2012年11月份公布棕榈油政策调整细节，于2013年年1月1日起生效。

　　下调原棕油出口税，毛棕榈油价格低于2250林吉特/吨时，一律不缴纳出口税，毛棕榈油价格介于2250-2400林吉特/吨时，出口关税为4.5%，最高出口税为8.5%，毛棕榈油提炼产品出口将保持零税率；取消之前的毛棕榈油免税出口配额；政府计划将10%的生物柴油混入柴油，以确保毛棕榈油年交易量增加30万吨；提高老油棕树翻种津贴；与印尼协同设立供应机制，以稳定毛棕榈油价格。

　　中国：2012年6月份中国国家质检总局下发并从2013年1月1日正式执行的《关于进一步加强进口食用油检验监管的通知》，对不符合标准的用植物油一律不允许进口。

　　从数据跟踪来看：2012中国棕榈油港口库存一直维持70万吨以上，2012年12月更逼近100万吨：

　　棕榈油进口价格（马来西亚）与现货均价价差，2012年度截至12月下旬价差为-118元/吨，年度价差最高在728.07元/吨，

　　最低为-1287.08元/吨，年度价差均值为-494.9元/吨，高于近三年均值-559元/吨。　　

　　大豆：从中国进口北美和南美大豆到港成本的走势来看，在2012年1月份-2011年8月份进口到港成本在4100-4700区间范围内，而从2012年9月份开始进口成本平台下移至3600-4000区间，基本上下降了500-700元/吨。若以17.8%折油率来测算，每吨豆油成本下降125元/吨。

　　若按照中国采购周期会提前3-6个月，2012年9月份开始的这波进口豆价格下调，已导致国内油脂主力合约1305自2012年9月至11月末，累计跌幅达18.47%。除非美豆价格反弹到2012年上半年份水平，不然这种由于成本平台下移的压力将持续作用。

　　油菜籽：从2012年度进口油菜籽价格走势来看，呈现高位区间震荡，主因是2012年国内菜籽5000元/吨的收储、国产菜籽减产和春夏蛋白粕消费支撑，2012年度进口菜籽价格自10月份跌落5200元/吨后，比较优势才见显现。　　

　　截止12月21日的压榨利润比较来看，江苏国产菜籽价格为5300元/吨，菜粕2450元/吨，菜籽油10700元/吨，压榨利润为-285元/吨；广东进口菜籽价格为5192元/吨，菜粕2420元/吨，菜籽油10200元/吨，压榨利润为165.2元/吨。

　　3.1.4中国油厂压榨利润走势对供给节奏影响

　　中国植物油的供应在中国油籽油料加工产能持续过剩、生产成本受到进口输入型影响和终端商品季节性和政策调控消费周期特点，还需要关注油厂压榨利润的走势变化。

　　豆油方面：

　　我们跟踪规律，即豆粕贡献率和油厂压榨利润具有正相关性，根据近3年历史数据统计，一般在5-7月份两者触底反弹。

　　若比照对远期进口成本预计在2013年度第二季度下旬呈现止跌企稳特点，那么在2013年第二季度后期，若国内油厂压榨企业利润有望回升，更多要看豆粕反弹拉动契机配合。

　　3.1.5小结

　　根据分析可见12/13年度尽管从全球油脂的库存消费比数据来看呈现下降，但由于南美大豆增产、东南亚棕榈油下降关税和10月份以来人民币升值，造成远期油脂油料价格平台下移，市场在丰产预期和高库存冲击采购节奏放缓，截止2012年12月中旬美国连续两周近95万吨大豆出口合约被取消。

　　3.2 需求因素

　　3.2.1中国植物油消费总量增长，但增速放缓

　　2012年由于全球主要经济体GDP增速下降，需求萎缩下，市场对于库存在建速率放缓，尽管中国植物油消费总量呈现增长，但增速则环比下降，2012年中国植物油总消费量下降0.82个百分点至4.42%，豆油消费增幅下降0.27个百分点至7.25%。

　　3.2.3 替代需求在原油突破90美元后的走势

　　3.2.3.1 国际原油和芝加哥豆油相关性分析

　　从国际原油价格和芝加哥豆油价格的历史统计分析，可见在国际原油价格高于70美元/桶时，两者相关性逼近90%，除了相关成本增加外，另一个因素就是生物能源的替代性。

　　2012年美原油价格受到全球经济增速下滑、地缘纠纷弱化等诸多作用，在85-110区间回落震荡，生物能源需求受到抑制。

　　3.2.3.2 美国生物能源供求情况（生物柴油， 燃料乙醇）

　　从美国生物能源的具体操作上，可见燃料乙醇和生物柴油的供求状况有所不同，主要因素来自于美国对两个产业不同的政策扶持态度。

　　燃料乙醇可以获得美国地方低息商业贷款、科研经费支持和乙醇企业税收优惠等支持，而生物柴油则相反在2009底美国国会通过了废除美国生物柴油行业享受1美元/加仑税收优惠政策，并由此导致美国生物柴油行业一蹶不振。

　　3.2.4小结

　　综上所述， 可见在宏观经济不稳定，世界经济增速放缓的背景下，2012年世界植物油的总量尽管仍维持环比增加，但增速却开始下滑。

　　此外，中国自2010年开始的散装油行业洗牌，油脂终端企业和消费在对2012年经济前景表示不乐观态度下减缓了采购周期和库存，进一步造成油脂期货远期价格贴水的现象。

　　4、2012/13年度走势展望

　　4.1 中外宏观市场研判

　　美国—— 2013年度一季度财政悬崖PK经济复苏下的宽松政策转向

　　美国2008年次贷危机以来，相继推出了次次量化宽松政策，但从2011年9月21日美国扭转操作以来金融市场对于政策反馈已显分化，大宗商品回归商品属性，金融股指大幅走高。

　　从2013年美联储日程来看，1月30日美联储将召开年度首轮会议，既12月美联储推出有通胀目标和就业率限制的“QE4”后，2013年1月的这次美联储会议仍着重政策连续性和对美国“财政悬崖”问题的缓冲作用。

　　欧洲——欧元区债务的阶段风险事件

　　从2010年开始，欧元区一直是市场重要的风险策源地，2011-2012年度几次救助并未根除危机，只是从时间和程度上顺延了爆发周期。2013年对于欧元区债务风险问题，仍会阶段冲击市场避险心理。