中国——2013年总体基调稳中求进

　　2012年随着中国CPI高位回落，在经济结构转型的大方向下，在控制通胀已经初见端倪，稳中求进成为2013年政策侧重，货币政策进入定向微调阶段，在2012年经济前景不乐观下，市场预计在明年第一季度前，中国货币政策仍将持续定向微调为主基调，由此将为金融市场舒解部分压力。

　　综上所述，外部宏观局面仍纠葛在美国“财政悬崖”、欧债困境和全球经济增速下降当中，在2013年1-2月份着重关注中外新年度货币和财政政策的定调。

　　4.2美元指数代表的汇率市场和国际原油走势牵制大宗商品整体节奏

　　2.1 美元指数代表的汇率市场方面

　　次贷危机以来，各国应对危机和着眼各自利益采取的非常规的财政和货币政策，加之全球经济结构的转型，我们已经深刻的体会到以美元指数为代表的汇率市场走势同大宗商品的相关性越发明显。

　　在2011-2012年，面对欧美债务风险和经济增速放缓，各国货币政策转向定向微调，国际间基于贸易竞争，均对汇率市场有调控干预，基于美元指数与大宗商品的负相关性、欧元在美

　　元指数的比重、人民币汇率自2012年10月份以来的升值表现，我们在分析大宗商品市场时，必须考量汇率市场可能的变动。

　　美元指数

　　笔者回顾2007年迄今近五年走势，可见围绕80点，波幅有收窄的趋势，其中夹杂着美联储货币政策和欧债危机的制衡，

　　笔者对2013年美元走势做一个大胆的推演，即低位反弹概率较大。　　

　　从相关因素来看：

　　一是，跟踪欧元区债务危机的演化，若危机加剧，欧元回落，将导致美元避险买盘，推高美元指数的反弹，反之亦然；

　　二是，美联储货币政策，若2013年第一季度为应对美“财政悬崖”危机,将压制美元指数有向下回落概率；

　　三是，美国就业率改善，房地产复苏引发的国际资本回流美国，美元指数的反弹；

　　四是，可能的个别国家汇率干预对美元指数的短期影响；

　　人民币汇率

　　在2010年6月19日，中国人民银行宣布，进一步推进人民币汇率形成机制改革，增强人民币汇率弹性，中国作为一个资源进口国和贸易大国，一旦人民币有升值倾向，将进口成本和出口产生双向影响，因此需要关注。

　　原油方面

　　2012年中东局势基本稳定，金融市场笼罩在全球经济增速下滑的阴霾下，国际原油价格自100美元下落，最低探至78点后，下半年维持在90点中轴上下10点区间震荡。

　　国际原油问题在2012年着重转向全球经济增速放缓，中东局势暂时稳定，美国战略重心转向亚太，未来市场侧重新兴经济体复苏和欧美传统贸易霸主地位捍卫层面；进一步跟踪美原油指数周线图来看，KDJ等多个指标位于50点中轴位置，因此国际原油大幅波动持续性和稳定性不足。

　　综上所述，2013年我们需要关注的更多来自于汇率市场的变化，一方面是美元指数的反弹倾向，另一个是人民币汇率升值，两者将对大宗商品国际定价和中国进口成本产生深刻影响。国际原油方面，大幅上行笔者认为概率较低，因此对商品的冲击较弱。

　　4.3中国储备和行政调控对价格影响

　　国储收购情况：

　　油菜籽，2012年国标三等收购价格为2.5元/斤，环比上年提高0.2元/斤，折合每吨增加400元；大豆，2012年国标三

　　等大豆收购价为2.3元/斤，环比上年提高0.3元/斤，折合每吨增加600元；

　　储备销售情况：

　　2012年针对物价调控和临储轮库需要，相继进行了国产大豆

　　的国储和地储轮库竞价销售，上半年由于国产大豆含油率低和比价缺乏，流拍比例居高，但从7-11月份进口大豆高企国产大豆拍卖成交转好，累计释放350万吨储备。　　

　　行政调控

　　2010年10月份以来，受货币宽松和进口成本走高，中国针对食用油零售行业，多次约谈有关食用油企业，变相延长了限

　　价时间，并呈现出一段时期散油和小包装油价格倒挂。针对食品安全专项检查和在2012年6月下发新的进口植物油新规，散装油市场遭遇行业洗牌，在2012年四季度突击采购囤货，2012年中国植物油进口总量达833万吨，增幅超26%。

　　4.3 小结

　　综上所述，2012年中国储备和政策调控依然以稳定物价和维护农民利益双向标准，四季度随外盘油籽油料价格下调，国内比价优势再度缺失。而中国2011年油脂散装油市场的行业洗牌，对于年度上游压榨和下游终端销售的传统蓄水池作用缺失，市场成交清淡，价格跟随外盘起伏震荡。

　　5、市场资金动向分析

　　5.1 CFTC大豆和豆油持仓情况

　　从2012年度CFTC周度大豆和豆油的期货非商业净多单来看，上半年受到南美和北美天气炒作供给下降呈现反弹，其中大豆非商业净多单创历史新高，2012年度9月份随北美供给和南美增产，持仓急转直下。

　　5.2中国三大油脂持仓情况

　　2012年，受到全球经济增速放缓，货币政策定向调整，以及中外油脂贸易新规和储备政策的综合影响，国内期货盘面三

　　大油脂的持仓量和成交量呈现走势分化，棕榈油和豆油持仓高企，菜籽油持仓下滑，成交上2012年9月份呈现下降。

　　6、 2013年度中国油脂市场展望

　　6.1走势展望

　　2013年预计全球宏观政策维持中性宽松，油脂回归商品属性。2013年二季度南美增产承压豆油；棕榈油方面，受政府新政影响,4季度进口大增,透支2013年1季度进口；菜籽油受政府托市支撑，但库存高企。油脂供给题材压制盘面，人民币升值和关税下调导致远期成本下移，需求补库节奏和天气炒作将更多影响波段反弹行情，预计总体三大油脂价格平台下移300-500点。

　　2013年二季度豆油指数回落至8000点附近，棕榈油指数回落至

　　6000点附近，菜籽油指数回落至9000点附近；三大油脂6-8月或止跌震荡反弹；下半年走势还有待观察当期全球宏观局势，若维

　　持向好反弹，平台将上移，若宏观未有利好，市场将侧重南美和北美供给增加，再度回落。

　　6.2区间展望

　　豆油指数：2013年度区间下沿6000点，区间上沿10000点；

　　棕榈油指数：2013年度区间下沿6550点，区间上沿10300点；

　　菜籽油指数：2013年度区间下沿8300点，区间上沿12000点；

　　6.3风险点

　　国际方面：2013年度随着美国和欧洲债务问题的进一步风险扩散化的风险；国内方面：2013年中国在通胀收敛下，面临最大的挑战就是经济结构转型中，有效需求不足的经济增速下滑。

　　6.4操作注意事项

　　截止2013年末三大油脂主力合约在1305合约，根据历史规律，12月份资金应该移仓1309合约，在2013上半年主力资金会展仓远月1401合约，因此投资者还需要根据资金动向向远月移仓，以获取波段趋势收益。