1、2012年走势回顾—高位震荡

　　继2011年三季度创出1921美元高点之后，2012年金价在1550美元至1800美元区间震荡。受到经济前景不明、中美政府换届等不确定性影响，黄金吸引了部分避险需求，但引发本年度两次上扬行情的原因，主要是受到风险市场的带动，年初是受到解决欧债危机乐观预期的带动，上冲1800美元未果，最后回落至1550美元；三季度是受到美联储QE3预期，再次上攻1800美元，但仍未冲破，尽管12月份美联储出台QE4，金价仍向区间低点回落。

　　从市场投资者结构来看，2012年受到经济下滑影响，实体黄金投资需求、珠宝需求有所下降，但以ETF为主的金融衍生品投资需求持续增加，新兴国家中央银行同样购进黄金补充外汇储备，黄金的实体需求更偏金融化。

　　综合来看，2012年黄金价格依然在利多的氛围中，但年底随着美联储QE4公布后，金价震荡回落，市场开始对黄金产生质疑的声音，空方的声音开始散布。

　　图1：伦敦金价格走势图 单位：美元/盎司

　　图2：沪金主力走势图 单位：元/克

　　图3：内外比价图 单位：元/克

　　2、主要影响因素分析

　　2.1 避险需求支撑金价

　　2008年金融危机以后，受到全球经济前景不明朗的影响，美国国债以及其他避险资产（如日元）都受到了追捧。由于黄金兼具商品属性和金融属性，资金大量流入黄金市场，黄金价格一路稳步上涨。

　　2008年-2011年，美国国债与黄金价格走势趋向性一致，但在2012年二者出现了差异。本年度QE3的出台后，金价和国债的走势出现了变化：黄金价格续涨，而国债价格出现了下跌。出现这种变化可能在于：随着经济的复苏，美联储的宽松政策引发的通货膨胀预期愈发的强烈，而这对国债来说较为利空，对于具有商品属性的黄金来说较为利多。

　　图4：美国国债与黄金走势图

　　图5：日元兑美元走势图

　　2.2 美联储宽松政策对金价边际效应递减

　　图6：美国股市、黄金与美联储历次政策对比图

　　上图是2008年金融危机之后美国标准普尔500指数和黄金价格的对比图。我们可以看到，二者在2011年9月份出现了分化，此后标准普尔500指数先跌后涨，而黄金则在创出新高后高位盘整。

　　出现这种分化的原因是，美联储的货币政策对应的经济形势发生了改变，2011年四季度开始，整体市场情绪趋于规避，因为2012年面临如欧债危机、中美经济换届等诸多不确定性，股市的基本面在于企业盈利，这与实体经济有较正向的关系，因此，即使美联储公布了扭转操作，美国股市依然下跌，金价在不确定下受到避险资金的追捧，一路上涨。但随后，2012年美国经济依然温和复苏，且中国经济实现了软着陆，此后美国股市继续创新高，而金价则受阻于高位压制，震荡调整。

　　随着美国经济继续复苏，预计关于全球经济不确定性的避险需求将下降，转而通胀风险的避险需求将增加。

　　2.3基本面分析

　　根据世界黄金协会的报道，2012年第三季度，黄金需求为 1,084.6 公吨，价值 576 亿美元。需求比上季度增长10%，但比去年同期的创纪录水平下降11%，主要归因于金条和金币需求水平的显著下降。金饰和科技领域的需求呈温和下滑，但 ETF获得强劲增长。各国央行仍是净买家，但购买力度相比 2011 年第三季度有所减弱。

　　图7：黄金供需一览表 单位：吨

　　金饰和科技需求相比去年同期分别下降了2%和6%，反映出全球经济仍处困境以及金价水平处于绝对高位。官方机构的购买虽然与近期水平保持一致，但相比2011年第三季度的创纪录水平下降31%。

　　第三季度黄金供应与去年同期相比下降2%，减少了21.7公吨，其中金矿产量和黄金回收各自减少8.0公吨左右，生产商套保减少5.7公吨。从数量来看，金矿产量同比1%的降幅是2008年第三季度以来最大的，下降的根源有三个：很多厂矿令人失望的业绩，很多新的或恢复生产的金矿低于预期的增长，以及第三季度南非金矿的罢工。第三季度黄金供应呈现增长的国家包括中国、墨西哥、俄罗斯和加拿大，总共比去年同期增加大约15.0公吨。过去6-12个月里开展的很多项目并未像我们所预期的那样快速增加生产。

　　图8：黄金供给分项 单位：吨

　　总体黄金需求相比2011年第三季度的历史高位下降11%。黄金需求同比下降，其中68%由于金条和金币需求疲弱造成，但在一定程度上被强劲的ETF流入所弥补。投资者继续以历史高位价格买入黄金，但投资需求相比2011年同期的超高水平有所下降。这在很大程度上反映出某些市场，特别是西方市场源于缺乏强劲的流入，而不是强劲的获利回吐。该投资类别的需求同比减少30%，为293.9公吨，按价值计算下降32%，为156亿美元。但由于是与去年同期的超高水平相比较，这种同比下降是有其特殊原因的；实际上，第三季度的需求相比5年内季度平均水平260.6公吨1仍高出13%。

　　图9：黄金投资需求分项 单位：吨

　　第三季度，央行继续购入黄金，不过步调放慢。需求为97.6公吨，价值52亿美元，占本季度总体黄金需求的9%。韩国7月份宣布购入黄金16.0公吨，使持有量增加29%，并表示这样做是因为“已经判断……市场条件良好”。韩国央行明确声明了使其储备多样化的意图，其当前70.4公吨的黄金储备占总体储备的1.3%左右。9月份，一些央行卖出了多笔小额黄金，主要与铸币有关。储备资产的多样化仍然是央行黄金需求背后的推动力，预计 第四季度央行购入黄金数量将与本季度接近。官方领域的需求有望成为未来黄金需求的坚强支柱。