摘要：2012年，颉昂投资周亚东管理的 “颉昂-商品对冲一期”以115.02%的收益，获得中国对冲基金宏观策略收益冠军。周亚东擅长宏观经济走势判断和分析，坚持以经济基本面分析为基础，通过精准的大类资产配置取得高回报率，“颉昂-商品对冲一期”的投资标的包括股票、股指期货、商品期货和债券。

对于2013年的经济走势，周亚东认为中国经济很可能进入了一个中周期仍在衰退阶段，但短周期处于复苏阶段的综合叠加周期中，2013年中国经济可能重新进入短周期的上升通道之中，反映在股市上，这波小行情会持续在震荡中持续。但对中国经济的周期判断是中周期仍在衰退阶段，2013年只是经济增速放缓周期中的一个企稳或小幅上升，因此这波反弹的持续性值得商榷。

对于2013年的投资机会，周亚东表示，可能来自于对题材过分炒作冲高之后的回调，以及在本轮上升周期尚未走完之前的过分悲观的回升。短期内，大宗商品与宏观经济和货币政策相关性较强的资产品种会出现一定程度的上涨。

经济进入短周期上升通道

私募排排网：对2013年宏观经济形势怎么看? 如何看待目前中国经济结构转型所处的阶段?

周亚东：2012年中国经济增速较2011年继续回落，但四季度同比增速有望较三季度出现回升。2012年年中政府出台稳增长措施托底中国经济，自2012年下半年开始呈现企稳迹象。2013年中国经济可能重新进入短周期的上升通道之中，产成品去库存阶段接近完成，M1同比增速已从底部开始回升，短周期的上升可能对2013年经济温和回升起到推动作用。

我们判断中国经济很可能进入了一个中周期仍在衰退阶段，但短周期处于复苏阶段的综合叠加周期中。2013年可能是经济增速放缓周期中的一个企稳或小幅上升。

经济结构调整是长周期调整，调整期是否结束即中国经济进入U型的另一半上升趋势之中，则需要考虑更多变革因素。长期以来中国经济以牺牲环境、扭曲要素价格为代价实现了经济总量快速积累。其中生产投入要素包括人力、资本、土地和资源及全要素生产率，考虑到在中国刘易斯拐点已过，单位GDP资本量处于全球较高水平，土地与资源使用限制大大增加，未来只有全要素生产率仍有很大的提升空间。

因此，改革应该减少基于功利性目的的短期刺激，而加大技术创新投入，改善社会公平，提高行政效率，进而提高全要素生产率来完成经济结构转型。中国经济能否实现U型反转，脱离中等收入陷阱，则需要依仗政府能否作出积极的改革及调整。

私募排排网：对于新一届政府提出的新型城镇化怎么看，是否意味着未来固定投资在未来一段时间仍将成为经济的主要推动力?

周亚东：城镇化会对2013年投资起到一定的刺激作用，但是受到地方财政收支与债务的限制，刺激的力度将十分有限。随着城镇化规划方案的日趋明朗，市场可能会因预期落空而出现回调。

而且盲目扩大投资也并不是城镇化的初衷，城镇化必须以工业化和农业现代化为基础，以提高居民收入为目的。通过不断提高我国工业化，农业现代化水平，带动居民收入的增加，进而城镇化。城镇化应该是经济发展的结果和目的，而不是手段。

从国际经验来看，城镇化过程存在两种路径。一种是欧美的成功模式，即通过发展工业提高经济水平及人均收入水平，从而使城镇不断发展，城镇化率不断提高。随着城镇化率的提高，居民收入的增加，带动服务业的发展，继而工业化率又开始出现下降。城镇化是经济发展与人均收入水平提高的结果，而不是主动产生的变化。另外一种模式就是拉美国家的主动城镇化，将大批人口转移进入城镇，但没有解决好该部分人口的就业与住房，形成了大量的城市贫民窟，贫富差距过大难以得到解决，经济也陷入了中等收入陷阱。表现为高城镇化率低人均收入。众多研究均表明城镇化过程呈对数曲线变化，中国目前处于低城镇化率低人均收入的区间，未来确实是城镇化的高速发展期。但如果只是盲目搞城市建设，转移人口，而不能解决居民收入增加问题，存在复制拉美失败经验的危险。

房地产市场或持续回暖

私募排排网：房地产市场整体出现回暖迹象，未来房价走势如何?

周亚东：2012全年房地产投资增速虽然没有明显起色，但是自6月份以来，房地产销售出现明显回暖。随着城镇化概念的推出，2013年的房地产市场似乎有进一步趋热迹象。趋热的基本逻辑是提高城镇化质量需要加大对城市公共基础设施建设的投资力度。将农村居民转变为城市居民，需要为新城镇居民提供住房，房地产开发投资也会得到支持。因此房地产市场应该回暖。

2013 年降准降息概率较小

私募排排网：2012年12月通胀创下7个月新高，对未来货币政策的走向有何判断，今年是否存在降息的可能?

周亚东：货币政策走向依赖于2013年通胀情况以及是否能够保持经济温和、稳定增长。就通胀情况分析，2012年12月CPI同比涨幅虽然创下7个月新高，但基本在市场预期之内。其主要涨价因素主要来自于食品尤其是蔬菜价格的上涨，而蔬菜价格受天气短期因素影响较大。春节过后，天气好转，蔬菜及猪肉的价格有可能出现较大回落。但从CPI的变化周期来看，2013年CPI将重新上升通道，但上涨幅度将较为温和，我们预计2013年全年CPI同比涨幅将在3%-3.5%左右。

虽然中央经济工作会议指出2013年我国仍将实施稳健的货币政策，但考虑到近几年各类金融创新带来的流动性增加，可以判断短周期内国内市场资金仍较宽裕，银行间同业拆借利率及温州民间融资综合利率继续小幅下降，因此我们预计2013年贷款余额及M2同比增速将基本与2012年持平。

自2012年下半年以来，央行加大逆回购操作，有意用逆回购替代降准来更加精准的调节市场资金。我们认为2013年降准与降息的概率较小，即使降息次数也不会多，对市场影响不大。

股市反弹持续性待观察

私募排排网：对2013年A股市场趋势怎么判断?为什么?A股市场在什么背景下会出现趋势性的行情?

周亚东：我们看到2012年四季度经济出现企稳迹象后，A股市场已出现同步的短期反弹行情。2013年中国经济可能重新进入短周期的上升通道之中，反映在股市上，这波小行情会持续在震荡中持续。但我们对中国经济的周期判断是中周期仍在衰退阶段，2013年只是经济增速放缓周期中的一个企稳或小幅上升，因此这波反弹的持续性值得商榷。

如果政府能够从技术创新，改善社会公平，完善收入分配机制，提高行政效率等方面作出积极的改革及调整，有可能避免中国进入中等收入陷阱，实现经济较平稳发展。股市的趋势性行情还依赖于三个方面的调整：首先，金融企业、国企在经济中占比过高，盈利可持续性有待考量;其次，上轮经济过热导致的产能过剩，资产泡沫依然存在，结构性调整需要一定时间;再次，实体企业负债率依然较高，可能会拖累股市反转。

关注与宏观经济相关性较强的资产品种

私募排排网：对2013商品期货市场主要品种的大致判断或分析?

周亚东：我们认为相比低迷的全球经济而言，全球原材料市场依然保持了较高的利润率，多数资产供给大于需求，资产价格偏高。但考虑到全球新一轮量化宽松政策的延续效应，以及国内各种金融创新可能带来的流动性的持续，以及2013年中国经济可能重新进入短周期的上升通道之中，短周期内大宗商品市场部分与宏观经济和货币政策相关性较强的资产品种会出现或者已经出现一定程度的上涨，但这种上涨的持续时间值得观察。

私募排排网：今年主要看好的投资机会包括哪些?

周亚东：我们认为2013年的投资机会可能来自于对题材过分炒作冲高之后的回调，以及在本轮上升周期尚未走完之前的过分悲观的回升。短期大宗商品、与货币政策相关性较强的资产品种会出现出现一定程度的上涨。

城镇化主题投资不宜盲目乐观

私募排排网：如何看待A股市场“城镇化”的主题投资机会?

周亚东：我们认为城镇化会对2013年投资起到一定的刺激作用，但是受到地方财政收支与债务的限制，对经济的刺激作用可能会低于市场预期。因此对于城镇化不应该盲目乐观，随着城镇化规划方案的日趋明朗，市场“城镇化”的主题投资机会可能会因预期落空而出现回调。

小盘股估值仍然偏高

私募排排网：对2013年创业板和中小板的投资机会怎么看?

周亚东：从目前看，除少部分具有核心竞争力的企业保持高盈利及高估值，多数创业板和中小板上市公司的估值已经不低，甚至偏高。随着新三板的进一步完善，是否会对创新业和中小板估值有一定的冲击，这也是2013年可以关注的方面。

基金法修改是中国金融领域里程碑事件

私募排排网：对于新的基金法将私募纳入监管，您怎么看，对行业或者贵公司有何影响?

周亚东：基金法的修改与实施是中国金融领域的里程碑事件，它给予了包括颉昂在内的 私募基金管理 公司更大的发展空间，私募基金面临一次难得的历史发展机遇，多数私募基金翘首以盼。

颉昂公司从成立伊始即将合规经营、稳健投资、规范管理作为准则，颉昂旗下的各个产品也都采用了银行托管、第三方信息披露的模式，符合新基金法有关备案、信息披露、资金监管的要求。新基金法的推出，使私募基金的管理有据可依，为私募基金的发展夯实了法理基础。

多元化策略和体系化风控成就冠军业绩

私募排排网：贵公司管理的“颉昂-商品对冲一期”以115.02%的收益，在年度阳光私募排名中获得宏观策略组第一名，主要的秘诀是什么?贵公司的主要优势和特点?

周亚东：业绩的取得并不是某一种策略或者某一次判断的结果，业绩是我们的研究、投资、风险控制各个环节，各个体系共同作用的结果。这个体系已经运行了3年，已经经过了反复的实践检验，这是我们产品获得稳定、持续的业绩回报的基础。颉昂投资对自己的定位是从事宏观对冲和大类资产配置的对冲基金管理公司。具体可以从三个层面理解颉昂的核心优势：

1.研究体系的完备性

研究是我们的基础。基于对全球宏观经济的分析，来研判宏观经济与各类资产价格之间的关系，寻找投资机会。目前的研究范围涵盖了包括宏欧洲、美国、日本发达国家，拉美、印、饿、中国等新兴国家的宏观经济，以及包括工业品、化工品、农产品、贵金属、股票、外汇、房地产在内的各大类资产。

2.投资策略的多样性

颉昂管理的基金以采用自上而下的资产配置策略，投资范围包括期货市场、股票市场、债券市场，可以充分利用各市场不同的交易规则，采用多元化的交易策略，具体包括保本投资策略、对冲投资策略、趋势投资策略和价值投资策略。目前的期货市场和股票市场都具有多空交易机制，因而策略更丰富，更有利于获得长期稳定收益。

3. 风险控制的体系化

颉昂投资的风险部会对投资部交易过程中的各个指标实施监督，例如保证金仓位、单一投资品种持仓比例、单边头寸、整体杠杆比例、资产流动性、止盈与止损等，目前已实现部分风险监控功能的电子化、系统化。

私募排排网：贵公司主要投资范围和标的?各品种对产品收益的贡献占多少比例?

周亚东：颉昂产品的投资范围包括国内股票市场、期货市场、债券市场。基于对2012年的宏观经济走势判断，我们认为大宗商品比股票更具备投资机会，因此主要配置了期货资产，也包括股指期货。商品期货对收益的贡献比超过80%。

私募排排网：能否简单回顾贵公司2012年的投资过程?贵公司的投资策略和风格?

周亚东：我们在2011年预计2012年整个宏观经济处于持续衰退期，伴随着经济指标的下滑及CPI的回落，中国及全球主要国家会对紧缩的货币做出调整，多类大宗商品资产都具有好的投资机会，所以在操作中本着分散风险的原则，我们投资了包括铜、橡胶、金、银、股指期货、农产品在内的多类品种，各个品种都为我们带来了一定的收益。

颉昂的投资策略由产品的风险度决定，颉昂目前为投资人提供高、中、低三类不同风险的投资产品，其中高风险产品较多采用趋势投资，中、低风险产品会采用套利、对冲等多个策略。我们的风格或者理念是在控制风险的前提下追求绝对收益。

简介

周亚东：2002年起在嘉实基金任职，2009年成立颉昂投资管理公司，具备10年金融从业经历，多年从事期货、股票交易，拥有丰富的商品研究、宏观研究及 投资经验，2008年至今在期货投资中取得800%的业绩回报。目前担任颉昂投资总经理兼投资决策委员会主席，负责投资、研究的体系建设，团队管理等。