近来，由于马来西亚棕榈油出口下降而产量降幅不及预期，导致12月棕榈油库存创出新高。国内棕榈油处于消费淡季，去库存进程继续推后。后市外盘棕榈油产量下降有限而出口消费疲软，国内棕榈油将继续弱势寻底。

马来西亚产量降幅低于预期

一般情况下，马来西亚棕榈油在四季度产量下降明显。从季节性来看，过去4年12月马来西亚棕榈油产量环比下降9.75%，而2012年12月马来西亚棕榈油产量环比仅下降5%，比往年少10万吨左右，供给过剩格局没有发生根本改变。从近期马来西亚及印尼的天气来看，虽然降雨引发市场对棕榈油供给的担忧，但由于遭受暴雨袭击的为彭亨和柔佛半岛占马来西亚棕榈油产量有限，除非发生持续强降雨。按照产量模型预测1月份产量降幅预计在10%以内，即产量依旧在160万吨以上。

免税政策刺激出口效果有限

在产量上涨需求疲软的背景下，马来西亚1月份开始对毛棕榈油出口实行零关税政策，且2月份继续实施刺激政策。印尼为提振本国庞大棕榈油出口需求，也再度降低出口关税。 印尼是全球最大的棕榈油生产国，预计该国今年的棕榈油产量达2800万吨，超过2012年的2650万吨。1月印尼的棕榈油出口关税为7.5%，较去年12月的9%继续下降。从本月前25日的出口数据来看，马来西亚棕榈油出口显然不理想。据SGS预估，马来西亚1月1—25日出口棕榈油1102585吨，较上月同期减少14.1%。根据船运机构以及出口机构历史误差推算，本月棕榈油出口环比下滑10%左右，预计出口量148万吨。

国内外库存将创出新高

结合以上分析，马来西亚棕榈油库存本月将继续创出新高，达到265万—270万吨的历史最高水平。从国内库存来看，由于国内消费疲软，预计本月棕榈油到港30万吨以上，港口到货加大了棕榈油库容压力。部分地区棕榈油仓储费已经升至5元/吨天的水平，而同期仅只有1元/吨天，国内库存达到130万吨以上。从基差来看，25日广东地区5月合约基差为-520元/吨，虽然较12月底的-700元/吨已经收窄，但仍处于高位区间，现货颓势仍将影响期货价格。 1月25日，5月合约进口每吨亏损121元，套保压力已经大为缓解，但进口需求下降对外盘也形成不利影响。在外盘价格转势前，内盘棕榈油难有表现。

棕榈油基金持仓空头占优

从大商所公布的资金持仓看，预计棕榈油中短期仍处于弱势。统计显示，前五大净席位持仓与棕榈油价格关系密切，相关系数高达0.6。1月28日棕榈油前五大席位净持仓-97891手，而最近一年空头最大压力在1月23日，前五大席位净持仓为净空106303手，空头优势明显，短期空头压力继续压制盘面，棕榈油表现为弱势探底。

操作建议

由于2月上旬面临春节长假，又适逢马来西亚公布1月份棕榈油产量出口及库存数据，另外，南美大豆上市压力预计也将在2月下旬后显现，预计棕榈油颓势难改。基于上述分析，投资者节前应继续保持空头思路，做多仍需耐心等待时机。