短期内银行业绩对板块估值冲击不大

若抱团资金筹码松动，集结号难吹响

12月初以来A股在银行板块估值修复行情的推动下已经走出一波持续上扬的凌厉行情，加上房地产、保险板块的推波助澜和各板块的轮动效应，上证指数连创新高，一举拿下2400点整数关口，从1949点启动以来上涨幅度超过24%。

不难看出，目前指数上涨的源动力来自于银行板块，那么银行板块的估值修复结束的时间窗口会在何时开启？那么让我们来回顾一下2010年6月—11月的以铜为代表的有色金属的估值修复行情，以找到一些蛛丝马迹的信号。

2010年5月，全球基本金属在美国QE2的推动下走出一波近一年的上升行情，国内的有色金属板块在6月启动，在以江西铜业、铜陵有色等为先头部队的带领下，上证指数从当时7月初最低的2319点一路飙升至11月初的3186点，涨幅超过37%。在这波有色金属板块的估值修复行情中，我们注意到四个特点：1.有色金属板块一直独秀，当时银行和房地产板块在初期呈现跟涨，但后期明显动力不足；2.以QFII为主的外资先知先觉，在5月之前就逆势加仓，QE2推动下的热钱涌入成为市场资金的主力；3.当时的经济和基本面并不支撑基本金属的大幅上涨，单单依靠资金推动的估值修复行情在结束后板块陷入低迷，市场重回调整通道；4.11月国际基本金属价出现大幅回调，有色金属板块估值修复行情戛然而止，虽然后期基本金属价格还是出现了上扬，但有色金属板块的反弹再没有超过11月的高点，过快的上涨使得估值修复迅速完成。

对比此轮银行的估值修复，我们可以发现几个类似的特征表现：1.进入1月之后，除银行股板块整体升幅10.31%与去年12月14.46%的升幅接近之外，大部分板块1月的升幅均较去年12月出现大幅缩水，其中房地产和保险板块均在进入1月之后出现调整；2.以QFII为主的外资在去年8月—9月就开始逆势加仓，QE3、QE4推动下的热钱涌入亦成为本次反弹的资金主力；3.利率市场化已经成为不可逆的改革趋势，银行在社会融资比例中的占比进一步下降，2012年亮丽数据激发的估值修复行情背后是银行板块面临“被改革”的后期业绩支撑确实；4.3月将进入银行的年报集中披露月份，不排除前期的抱团资金在年报利好掩护下出货的可能性，虽然在短期内银行业绩依旧对板块估值冲击不大，但面对快速上涨获利的行情，一旦抱团资金筹码松动，集结号再难吹响。

另外，这波行情还有对于即将到来的3月两会的政策预期，此波行情很有可能在3月年报利好兑现和政策预期落空的双重夹击下结束。