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菜籽存在反向提油套利机会

菜籽主要用来生产菜油和菜粕，每吨菜籽可生产580—600公斤菜粕和350—400公斤菜油。对于菜籽加工商来说，单位菜籽的压榨利润=菜油价格×单位菜籽出油率+菜粕价格×单位菜籽出粕率-单位菜籽价格-加工费。菜籽、菜粕以及菜油的这种关系为套利提供了理论依据。

菜籽提油套利就是买入菜籽、卖出菜粕和菜油，而反向提油套利就是卖出菜籽、买入菜粕和菜油。它们之间正常压榨分配比例是：菜籽价=0.58×菜粕价+0.37×菜油价-成本。成本在相当一段时期内为常值，目前为200元/吨。

相关性分析

菜籽经过压榨产出菜油、菜粕，一般认为菜油是菜籽的主要产品，菜粕则是附属产品。在菜籽及产品定价中，国产菜粕定价主要是由菜籽加工企业根据菜油销售价格判断总体盈亏后给出可接受的菜粕销售价格区间，再根据现货菜油销售情况及下游饲料企业的需求具体而定。可以说，菜油价格与菜籽的价格相关性较强，菜粕则由于价格偏低、产率有限，成本支撑因素较弱，而且菜粕消费具有很强的季节性，所以菜粕价格多随其供需状况变化，与菜籽、菜油的相关性较低。

这一点从三者的现货价格相关性分析中也可以看出。菜籽与菜油的相关性达到0.95，而菜籽与菜粕以及菜油与菜粕的相关性只有0.5。

价格波动性分析

菜籽的生产与压榨消费都具有季节性，而且菜籽在生长期，受天气的影响较大，使得菜籽价格具有很强的波动性。菜粕的价格波动也比较明显，主要由于菜粕的消费具有很强的季节规律。菜粕主要用于水产饲料生产，每年的4—10月份是水产养殖旺季，也是菜粕的集中消费时期。菜油的价格波动相对平缓。菜油虽然是第二大食用油，但受到豆油、棕榈油等其他油种的替代消费影响，其价格表现相对稳定。从菜籽、菜粕以及菜油现货价格的走势可以看出，菜籽与菜粕的价格波动较强，而菜油价格波动相对平缓。

压榨利润分析

如果按照国产菜籽现货价格5100—5200元/吨、菜油现货价格10550元/吨、出油率0.37、出粕率0.58、加工费用200元/吨计算，国产菜粕的压榨成本约为2500元/吨。然而，当前菜粕现货价格集中在2250—2300元/吨，压榨企业亏损300元/吨左右。

另外，以郑州期货市场中的菜籽、菜粕以及菜油的盘面价格计算，菜籽压榨亏损更为严重。截至2月1日，菜粕1305合约价格为2520元/吨，菜油1305合约价格为9974元/吨。菜籽期货只有1309合约，而1305合约的菜粕、菜油只能由市场中的旧作菜籽压榨产出，所以菜籽价格以目前现货价格5200元/吨计算。由此可以得到，菜籽盘面压榨利润在-450元/吨左右。

现在是菜粕的需求淡季，5月份才是需求旺季的开始，然而饲料企业一般从春节后开始备货。春节来临，油脂消费增加，豆油、棕榈油进入去库存化阶段，预计后期菜油、菜粕期价振荡走高，相对于菜籽来说，表现强悍。

综合以上观点，根据当前的菜籽压榨利润，菜籽、菜粕以及菜油期货价格之间存在反向提油套利机会，即可在期货市场中卖出菜籽1309合约，同时买入菜粕1305合约和菜油1305合约，头寸可按照压榨关系1∶0.58∶0.37配比。

责任编辑：刘健伟

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