受季节性因素影响，国际大豆可能出现阶段性供应紧张，油粕库存压力的缓解有望支撑国内豆类价格走出春季反弹行情。

过去13年中，大连大豆期货价格在2月份有10年上涨3年下跌，3月份有9年上涨4年下跌，下游油粕趋势与此相似。豆类市场的春季高点主要是现货供应主体切换，短期青黄不接所致。今年二、三月份，在现货偏紧预期支撑下，豆类上涨概率仍相对偏大。

进口：阶段性供应断档

大豆供应基本结束，南美供应接续能力不足。压榨利润好转刺激美国国内大豆压榨需求增长，倒逼出口升水同比升高。NOPA月度压榨报告显示，2012/2013年度前三个月美国国内共压榨4.3亿蒲式耳大豆，为2008年以来同期最高水平，但今年产量则是近四年来的低位水平，一增一减显示美国国内压榨需求正在挤压其出口能力。目前美豆出口已进尾声，截止到1月24日当周，当前市场年度还有760万吨大豆等待装船，其中322万吨运往中国，预计2月末基本可以出清。巴西早熟新豆虽然陆续上市，但尚处早期，且与玉米争抢运力致其国内港口堵塞严重，预计短期内难以补充全球现货供应。从以往规律看，南美豆大规模上市要到3月底以后，2—3月现货供应可能出现断档。

压榨：春节油厂停工增加

2—3月大豆到港量同比大幅减少。国家粮油信息中心预计今年一季度我国进口大豆到港量约为1160万吨，低于此前预期及去年同期的1326万吨水平。到港量减少导致我国国内大豆库存显著降低。截止到1月末，我国港口进口大豆库存量为513万吨，连续7个月保持回落。根据天下粮仓的统计，主要油厂大豆库存也在同步回落，截止到1月26日，社会库存约为288万吨，连续三个月回落。偏低水平的原料库存将支撑国内采购进口大豆的意愿，大豆现货价格短期难以下跌。临近春节，国内油厂陆续停工，多数开工计划在2月20日左右，预计整个2月份油粕供给将受到一定影响。

消费：下游油粕库存消化加快

蛋白消费刚性增长决定了国内还是以进口大豆压榨为主。春节后，我国生猪存栏一般都会有明显回落，2—3月份将是豆粕消费淡季。但因油厂豆粕库存不多，现货市场上油厂挺价意愿一直较为强烈。长期来看，能繁母猪存栏并未减少，下一个生猪周期的仔猪供应能力较强，蛋白消费今年预计仍将保持5%以上的刚性增速，进口依赖度进一步提高是大势所趋。

油脂库存压力短期得到消化。一方面，当前进口毛油与四级豆油价差维持在100元/吨以内，在阿根廷豆油上市前，利润因素难以吸引大量进口。另一方面，国内豆油库存已经持续两个月回落，短期库存压力明显减弱。同时，随着东南亚棕榈油进入减产周期，棕榈油库存阶段性见顶回落的可能性较大。三方面因素决定了油脂短期因库存回落而具备反弹动能，当然从中线看，随着春节后油脂整体消费的逐渐转淡，库存绝对水平相比仍然较高，油脂价格仍将承受较大压力。

结论

从短期看，受美豆出口能力不足、南美供应难以接续、国内大豆现货库存减少、油粕库存压力减轻等利多因素支撑，国内豆类价格2、3月份将迎来一波春季反弹。但中期看，4月后南美新豆大量上市，现货压力骤增，价格回落概率仍然较大。因此，建议操作上按短多中空策略进行合理布局，豆类行情今年极有可能呈现前高后低的格局。