当前，三大油脂品种间的相对价格出现了明显偏离，其中既有单一作物基本面问题也有地域性或政策干预因素，市场趋向处于极度不平衡状态。毫无疑问，全球棕榈油增产的确导致油脂市场重心下移，但我们认为由于国内政策方面的改变，高端油脂价格可能出现微妙的变化。

政府行政调控意愿下降

中国发改委调控食用油市场的主要政策意图在于“配合央行稳定物价”。其对食用油市场调控有两个重要时间周期：一是2010年12月—2011年8月份，调控的最终结果就是国内豆油价格从10000元/吨跌至8400元/吨；第二个时期为2012年4月份—2012年8月份，最终结果也是将豆油价格直接从万元跌至8000多元/吨。两次调控的具体细节方式有所不同，但实际效果相同——即限制豆油市场上涨。从这两次调控结果来看，油脂市场调控最终起到了打压豆油价格的作用，政策从出现到结束均以豆油价格是否突破万元为起点，也就是说，国内豆油价格超过万元才会面临调控政策干预。

2010年以来发改委调控食用油市场大事记

预计宏观环境变化将导致发改委对2013年食用油市场的调控出现重要调整。首先，调控政策的经济背景与不同往日，2011年的调控背景是高居的全国物价水平，而2013年所处的宏观背景是GDP增长率大幅放缓及全国物价水平回落，在此基调下调控政策出台的紧迫性有所下降。其次，从CPI分项数据来看，油脂市场已经不再是影响物价走高的直接因素，消费类食品以及粮食上涨引发的通胀担忧或许是2013年的主要焦点。最后，从即将公布的中央一号文件来看，各类传闻暗示“农业与资本的结合、家庭农业和农业市场化”等概念被相续提出，笔者认为提供一个良好的农业商业环境的前提首先就是减少行政干预，因此在中国现代化农业不断推进的大背景下，行政干预手段将越发难以持续。

豆油市场供应意愿下降

对全球市场来说，豆油市场的区域性不平衡导致的阶段性供应过剩已经基本反应在过去一年的低迷豆油价格之中。2012年第四季度，在南美大豆丰收预期压制下，CBOT豆油期货依然呈现升水排列，相对于大豆以及豆粕的贴水来看，豆油期货市场表现相对稳定。至于国内，加工企业面临的情况则更加严峻，由于豆油政策性调控加剧了豆油市场劣势效应，现货市场的低迷使企业无法顺利缓解高成本，被迫加大豆油市场的清库力度，这反过来更加剧了豆油市场的低迷。2012年第四季度，在CBOT大豆调整300美分的情况下，国内甚至出现豆粕下跌1000点，豆油下跌2000点的极度不平衡状态。这一点与2011年的豆粕市场极其相似。如果说，2012年豆粕市场出现结构性变化有很大一部分原因在于加工企业销售策略的转变的话，那么2013年的豆油市场上涨或许仅缺一根导火线——高库存清理与未来生产能力的下降终会提振价格。

操作建议

以8500—10000万/吨作为豆油2013年可操作的政策性价格区域。操作上，以Y1309合约的9000元/吨以下作为建仓区域，主要以逢低买入为主。8500—9000分批买入，9500—10000多头平仓。期间如果政策出现变化，多头平仓价格上限向上调整。