期货中国23、您又认为某些时候未必要等到止损点的到来，可以提前迅速平仓。请问哪些情况出现时，应该提前迅速平仓？

李志康：通常对单个（包括三轮建仓）交易周期，我的系统最大亏损容忍度为3%，也就是说再大、再好的机会，交易止损点不能超过3%，过了这个明确的点天塌下来也得平仓。但这种真正的3%的大止损代价通常只针对个别非常有价值、有潜力的极端大机会。正常情况下在市场证明你对之前，你错误的仓位必须平出来。具体的说就是进场后如果不能马上见到赢利，我必须密切留意出场信号以限制亏损和个人幻想的不断增长，出场获得的往往是重新客观的立场与主动性，所以对于小于3%的亏损出场我始终乐于接受。

期货中国24、您的整个交易行为是成体系的，就您看来一个成体系的系统操作方法应该包含哪些内容？其中哪一方面或哪几方面的内容最为重要？为什么？

李志康：任何成功交易系统的组成部分都大同小异，大家或在文章里、或在书里已经描述得很具体、很详尽了，我就不多重复了。在这里我想点出最基本的进攻模块和防守模块中最宝贵最难的是：能有效将所有环节串联起来并适应不断变化着的市场情况成功获利所需要的经验和心理，也就是“人”。而这个“人”又是特定的，所以成功的系统也是适合这个“人”的特定系统，无法简单复制。因此交易系统中人的契合度是最重要的。无论是设计思想还是执行力，都必须与之匹配。至于心态和信心那都是可以在成功结果的累积下不断固化增长的，所以能否在初期就建立良性循环的体系是系统设计至关重要的。

期货中国25、您是否认同程序化交易？您的整个交易体系或交易体系中的某一部分能否量化、标准化之后做成程序化交易策略？

李志康：程序化交易在量化、客观化、标准化及相应执行力上的优势是非常明显的，但可能也正是如此，所以机械化、僵化、不能灵活变通、缺乏过滤假信号能力带来的高成本也是巨大的，因此目前我有部分交易信号的提示采用程序化发出，再由人工过滤决定是否执行，也就是“半自动”。当然这部分的比例在我目前系统中很少，我主要还是主观交易者。

期货中国26：有人认为主观交易者的交易方法即使是成体系的，也难以复制，因为交易者本身在变化，您是否认同？

李志康：我先说一下可复制性。如果是两个人，在主观交易上一个人要学另一个人，这种复制性存在一定的疑问。在交易过程中有大量的先天不同，人和人不同以及后天接受的训练不同。但是针对同一个人来说，我想交易是可以复制的。也就是你的交易成绩、交易过程是可以复制的。这就像一个体育运动员，经过后天的训练之后，今天的动作和明天的动作有可能是相对一致的，虽然不能说是完全一致。程序化交易是完全标准化的，家庭的报警系统，它是完全一致的，但是风来、鸟来和人来都是不一样的，必然会带来很多相应的成本，导致很多家庭不愿意用敏感性很高的报警系统，因为使用成本非常大。作为人，优势就体现在这个地方，包括我说的半自动。比如说鸟来了，鸟的大小和人的大小不一样，鸟的表现形式和人的表现形式又不一样，所以可以部分过滤掉。过滤完以后的动作你可以重复。如果说鸟来的表现形式不一样，这个人和那个人的表现形式不一样，体型大和体型小的不一样，从这个角度来说，你是不一样的，但你的反应都是一致的，这是可以重复的。就像打球，一个受过训练的专业运动员，正常的情况包括边上人看、描述甚至体育评论员都是可以提前预测的。像打台球，边上的解说员说某个选手这个球基本上会怎么处理，这就是他的可复制性。虽然说他是人，但是最佳的处理动作是可以复制的。另外一个没有经过训练或者没有领会的，他学习就有难度了。先天不一样，人的胆量和经历不一样，后天的训练也不一样，同样一个动作，你可以很标准地做出来，但是他没有经过训练就不能做。所以做期货投资，不是很多股票投资者能做的。先天就有一大批做股票的，甚至做得非常成功的人，但是他们都不能做期货。从后天来说，即使先天具备这样的条件，但是后天没有经过训练和学习，他也依然不能做。当同一个人成为高手或者有成熟的模型以后，必须要一致。我们主观的背后还是能看到客观的一面。这也就是在未来解读或者复盘，可以从不一致性上看出一致性。一个成功的背后如果没有一致性支持的话，这种成功本身就要打引号。对同一个人来说，他的可复制性就是一致性。

期货中国27、就您看来，是否每一个交易系统都必然存在缺陷？有没有完美的交易系统？如何让有缺陷的系统获得持续盈利？

李志康：理论上来说，每一个交易系统由于只能针对具象来建立，所以就会由于时、空转换同样呈现生命的周期特征，即生、壮、灭。就这个角度来说每个交易系统必然存在缺陷，但如果这个交易系统设计者的理念升华到一定程度，即对市场本质理解到一定程度，我想他是可以再重新找到对应当时的具象使赢利能力再生，而在外人看来，似乎这个人创造了持久完美的交易系统，但其实内在正是他不断修整甚至重生交易系统使之符合当下，才是持续获利的秘密。至于任何时候任何系统的缺陷作为组成部分必然被包容进这个系统中的，严格上说并不构成缺陷而只是就像人的局限性，赢利的基础绝不应该是妄图在完美世界的基础上创造一个理想王国。

期货中国28、就您看来，哪些方面的因素决定了一个交易者（或一个交易系统）的资金容量？交易者想要扩容，需要做出哪些改变？

李志康：普遍性上遵循市场内在规律的深度有多大及个性化时空具象上适应广度和深度上大容量品种游戏规则能力有多强。所以交易者要想扩容，可能就需要在这两方面着手。

期货中国29、您认为要在市场上获得长久成功首先要把精力和注意力放在“自己”身上，您为何如此看重“自我分析”？

李志康：自己分为“昨日的自己”“今日的自己”“未来的自己”，有些可以改变，大部分无法轻易或根本性改变，但由于自己在任何交易系统的成功中扮演角色的极端重要性，正确交易需要不断审视自己的过去、现在和未来并匹配和当下市场的正确关系，所以始终并不断分析自己是交易成功的重中之重。

期货中国30、不少交易者在开盘前知道自己该做什么，一旦看着行情的起落和账户权益的波动就会去做一些不该做的动作，您本人能否做到完全不看权益的波动，完全不被盈亏影响情绪，只是做该做的事情？

李志康：我觉得进入市场投资的资金我们可能必须要把它们当作游戏的“分数”来看待，只要坚信你的系统是有资产增长能力的，不必去过度关注正常过程中的起伏，做正确的事必然有正确的结果，至于有些人之所以过度受帐户权益和行情起落影响，我想可能还是对自己的系统信心不足导致执行力不稳定所致，并非输赢得失表面理由那么简单。

至于说权益和盈亏的影响，我想主要体现在为别人做资产管理的资金，我会在交易系统设计和执行上考虑降低和限制资金回撤率的环节，也就是说在权益回撤容忍上的考虑。我会通过提前减仓或清仓来应对可能的大幅波动带来的权益波动，而这种保护浮动盈利的动作设计带来的机会损耗事实上可以在原有品种或其他品种新低风险交易机会出来时带来的高质量交易利润来弥补，也许这也正是保证金交易给我们交易机会流动性好处之一吧！

期货中国31、您非常推崇画资金权益曲线图，您觉得投资者画出自己的资金权益曲线图对交易有哪些作用？不同的资金权益曲线图能否体现不同交易者的性格和状态？

李志康：不同的资金权益曲线图尤其是长时间记录的资金曲线一定是能综合、客观反映不同交易者交易系统特征的。不同性格和习惯的交易者会设计和执行不同的交易系统，但有一点是不变的，优秀的交易系统反映出来的资金曲线图总体一定是震荡向上的，只是中间的结构会有不同。它是检验一个交易员最终结果和调整交易系统的重要依据。所以，从这个角度来说，无论你的交易系统理论上有多神秘，如果在结果上无法客观体现出来正面结果，那我想这个交易员需要重新诚实地检视过程中的问题，而资金权益图正是最客观反映过程跟踪和结果跟踪的有力工具。

期货中国32、在煌昱资产，期货投资的分析流程、交易流程、风控流程是如何划分和执行的？

李志康：在煌昱资产，我们的交易流程是严格按照总体交易思想设计来规划、安排，不同人承担分析、决策、下单、风控工作的，交易风控流程有专人按照总体设计的风控原则和铁律来独立监控，所以我们针对各个环节可能的风险点进行事前设计、事中执行、事后评估。从而科学而富有成效地解决和平衡决策和执行中的问题，实践证明我们的安排是合理有效、经得起任何突发时间考验的。

期货中国33：请问您如何定义铁律，在煌昱资产的交易流程中有哪些铁律？

李志康：我对交易的理解就像开车一样。在马路上开车，机动车必须行驶在机动车道上，并且要靠右行驶。严格的意义不能到人行道上开车，这是铁律。但是非机动车上是否可以借道？这是一个原则，正常情况下是不能借非机动车道的。非常特殊的情况下，也就是在无人和风险可控的情况下，你可以借非机动车道。我们风控的原则要严格界定出来，一个是铁律，比如你的资金杠杆最大不能超过多少，最大只能建10手，这是铁律，11手也是不允许的。这10手在同一天里面最大只能建6手，如果想建第7手，必须要等到第二天，这是铁律。但是原则的体现，6手我可以一天就建满，我也可以当天只建2手或者只建4手。关于风险控制，哪些东西是严格限制的，哪些东西是部分限制的，哪些东西需要自由发挥，这些都要分清楚。我们说自由的代价是不自由，有些东西是没自由可谈的。像法律是要严格遵守的，有些是道德犯错，如果犯了会受到谴责，但并不代表你要受到刑事处罚。这里有一个最重要的概念，作为一个交易员来说，他本身就是靠管理风险吃饭的，如果过度依赖别人来限制你的交易风险是不行的。就像一些投资人，他是以承担大风险来获取大盈利，他就希望有人帮助他限制风险，在我的理解中这是有问题的。这两者之间本身是一体的，大风险、大收益要解决的是如何从整体上建立一个可持续盈利。一个交易员最重要的是，第一你这个人建立的系统有能够控制风险的能力，第二是你在执行这个系统过程中能够控制风险。他人永远只是一个辅助。当你真的开到人行道上触犯法律，所有的东西只是事后的一种惩罚，后果已经造成了。我们的铁律设置出来之后交给风控人员去监控，不是让你经常去触犯它，这只是一个法律放在那边，最主要还是靠交易员自己控制。如果你经常触犯，需要别人来规范你的行为，那你就失去了风控本身的意义。因为你才是真正管理风险、控制风险并且取得收益的人。我们所有体系的建立都是为了防范而并不在于去体现。事前的设计、安排都非常重要，随后评估的过程也是这样。即使非常偶然地碰到了，第一要分析原因，第二要将其杜绝为止。因为触犯铁律是不能够发生的，原则也是需要事后去评估的。理论上我们从来不触犯铁律，执行上坚决贯彻。至于铁律是否合理，这就像人大常委会去评估一样，他们开会重新修改。但是执行上坚决不能碰，定下来的事情坚决不能犯。只有修改铁律，没有违反铁律，而且这种修改是在严格意义上的，不能随意性。

期货中国34、期货资产管理时代已经到来，如今，市场上涌现出大量的期货投资公司和私募机构，您觉得哪种类型的投资机构会相对胜出并保持成长？

答：一个有能力解决自身弱点并找到自身优势从而持续不断提供高质量收益率的投资机构将会胜出，并保持成长。而这又离不开其自身遵循“活体新陈代谢、不断进化”原则通过不断学习、吸收、蜕变、重塑，从而持续优化保持活力，而这正是任何公司能持续成长的关键。投资类机构也不例外，并且由于资本市场本身的特性，从而在速度、节奏和程度、深度上提出更高的要求。

期货中国35、您创办和领导的上海煌昱资产管理有限公司目前的团队组成情况如何？和其他投资公司、私募机构相比，煌昱资产的核心优势体现在哪里？您把煌昱资产定位成一家怎样的公司？煌昱资产有没有具体的发展目标？

李志康：上海煌昱资产管理有限公司目前主要由交易团队和客服团队组成，核心优势体现在主要团队成员有多年的协同作战经验和优秀的成功业绩。当然这种业绩的保持既需要原有成员的不断学习、提高、努力，也需要容纳新鲜血液的加入。多年来，通过我个人的观察、体会和理解，一些投资公司之所以失败或处尴尬境地关键是定位问题，投资类公司也是公司，公司就是连接客户需求和公司资源的平台。煌昱的优势和使命正是对外不断提供高质量的可持续性收益率，对内不断创造吸收、融入不同风格、不同生命周期“已成”的交易资源，当然有些我们已经做到了，有些我们还在努力中。

未来我们将不断向国内、外同行学习，和国内同行并行，争取做一个高质量收益率的常青树，早日朝国际一流对冲基金平台方向努力，从而实现每一个煌昱人心中的梦想、抱负和人生价值，为国内金融市场的大发展贡献自己的一份绵力。

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主持：沈良  录音整理：李婷

2013年2月1日

附李志康先生的《投资战争一》和《投资战争二》

转载者请注明出处，并标明作者

以下发布《投资战争一》和《投资战争二》