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李志康

上海煌昱资产管理有限公司总经理

近19年股票与期货实战经验，坚持每天写交易笔记，连续多年实现复利增长。1994年7月进入期货、证券行业，参与过国债期货交易；曾经担任平安证券有限责任公司高级投资顾问；2005年创立煌昱资产管理有限公司。2009年6至2013年9月在国内外期货市场上获得10倍的个人投资收益。2013年，受邀成为东航金融“种子一号”基金经理。

追求中低风险控制之下的中高收益。核心交易理念为“进攻可以留有余量，防守必须无懈可击！”

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【走进私募圈】煌昱投资：快、随、稳、准、狠
 

访谈精彩语录：

甜酸苦辣正是不断推动我前进的燃料和能源。

我非常感恩我的人生能紧紧与金融投资连接在一起。

股票市场是燃烧社会资源来发现企业价值的地方，而期货市场则通过各参与方博弈不断重组财富来发现价格，并进而合理引导社会资源合理配置的地方。

股票、期货、外盘有不同的游戏规则，但本质上都是投入资源，产生回报。

投资者的个性和投资领域的个性是否能够匹配，这点也是决定最后成败的要素。

对我自己而言，股票的波段就会做得大一些，但对于期货，一个大波段则会切分成为三、五个小波段，股票我可以持有去抗震荡，期货则是退出来等待震荡的结束。

从我现在的能力和理念而言，我会在期货投资市场投入更多的精力。在期货投资上所能运用的工具更有利于我控制风险和追求收益。

期货市场规范背后是真正的大发展而不是泡沫式的发展，这个吸引了我。

任何人都有佛性，理论上任何人都可以成佛，但多数人还只是一个普通的人。

每个交易系统中最重要的因素就是你自己。

每一个人的成功品质，恰恰是以前的他把特性开发出来了，形成的结果正好吻合，所以我们赋予它一个正面品质的理解。

交易就象人类社会任何技艺一样易学难精。

交易水平的提高就是对人生突破后的自我重塑，面对当下问题的解决答案往往深埋在最初的土壤，需要不断“回头”重新思考“根”的问题。

市场存在的理由之一就是风险与利润共存。

风险只能控制，而不能用追求消灭的方式来达到。

任何获取利润的方式都象任何事物一样有生命成长、茁壮、凋落的周期，但获取利润所遵守的本质却是常青的。

“道”虚无而无处不在，又必须用“术”来表达和体现。

就象金字塔生态系统，狮子有狮子的活法，蚂蚁有蚂蚁的生存之道，你必须找到自己的“时”、“空”定位。

对不同的交易模式、不同的市场角度、或不同人的不同分析方法，市场都有适合甚至非常吻合的时候，同时也有非常不适合甚至完全相背离的时候。

市场可以简单看作为震荡和单边两种型态不同组合衔接、互相交错构成波动。事实上震荡里面有单边，单边里面有震荡。

价格只是波动在具象上的现象，所以如果我们不太在意价格的数量变化，而是把注意力更多地放在波动的性质，那么很多模式的生存能力和持续获利能力也许就会因为建立基础的本质不同而得以大大提高。

有效的技术工具往往是简单的，一般我就是用均线和形态。

在我投资生涯的早期我曾经坚持多年每天翻看一千多张K线图。

我的决策与脑中储存的“图库”模式识别比对结果是有很大关联的，虽然有时只是一瞬间完成的。

大家在投资的过程中还是比较关注一些看上去概率非常高的东西，我的理解是概率越高越脆弱。

图库是死的，人的学习能力是活的。人是万物之灵，机器的特征不折不扣，人的特征能够相对演变。

一开始做加法，然后做减法，最终剩下的非常简单。

隔夜波段交易应该是我交易模式的本质，但随着交易价值即值博率的不断演变，进出时机选择和节奏会有变化，体现在交易记录上似乎是多交易周期的组合。

运用值博率即风险评估来决定我现在到底是应该出还是进。

在波段的发展阶段，由于有一些明朗性或者发展概率威胁我仓位的安全度，我可以先选择退出。也就是说这里面有一些是保护性的退出，有些是保护本金，有些是保护盈利。介入也是如此，有些可能是试探性的，有些是正式的。

我们做交易，一方面是外界，更重要的是你自己。我们都是在交易自己的交易系统或者说是自己的交易概念。

如何能够做到用最小的风险得到最大的收益从而体现出最大的价值，这才是我们最终要解决的问题。

在建立模型包括品种选择上，我通常喜欢非常简单的，并且相信简单往往更持久有效。

通常我会第一轮用3倍杠杆、第二轮用1.5倍，第三轮用0.5倍，总共不超过5倍杠杆进行建仓的。

一个成熟获利模型的每个部分都很重要，即使是相应的正常亏损。所以一个符合系统要求的进场和一个符合值博率价值动态变化的出场同样重要。

交易失败可能有两种原因，一种是断崖式的，还有一种是滴血式的。

有些时候我的止损是对我观点的止损，市场证明我的观点错了，我就可以马上止损。在某种程度上，止损的背后一个是数量，一个是性质，对观点的止损可能更多于机械的3%止损。

你可以坚守你的模型，但绝对不能坚守你对市场某一次“肯定”的看法。

正常情况下在市场证明你对之前，你错误的仓位必须平出来。

进场后如果不能马上见到赢利，我必须密切留意出场信号以限制亏损和个人幻想的不断增长，出场获得的往往是重新客观的立场与主动性。

交易系统中人的契合度是最重要的。

目前我有部分交易信号的提示采用程序化发出，再由人工过滤决定是否执行，也就是“半自动”。当然这部分的比例在我目前系统中很少，我主要还是主观交易者。

如果是两个人，在主观交易上一个人要学另一个人，这种复制性存在一定的疑问。

针对同一个人来说，我想交易是可以复制的。

做期货投资，不是很多股票投资者能做的。

理论上来说，每一个交易系统由于只能针对具象来建立，所以就会由于时、空转换同样呈现生命的周期特征，即生、壮、灭。

正确交易需要不断审视自己的过去、现在和未来并匹配和当下市场的正确关系，所以始终并不断分析自己是交易成功的重中之重。

只要坚信你的系统是有资产增长能力的，不必去过度关注正常过程中的起伏，做正确的事必然有正确的结果。

不同的资金权益曲线图尤其是长时间记录的资金曲线一定是能综合、客观反映不同交易者交易系统特征的。

关于风险控制，哪些东西是严格限制的，哪些东西是部分限制的，哪些东西需要自由发挥，这些都要分清楚。

作为一个交易员来说，他本身就是靠管理风险吃饭的，如果过度依赖别人来限制你的交易风险是不行的。

我们的铁律设置出来之后交给风控人员去监控，不是让你经常去触犯它，这只是一个法律放在那边，最主要还是靠交易员自己控制。

若要联系李志康-煌昱资产-博瑞泰基金，与其开展资产管理合作，期货中国网可为您预约，联系电话：0571-85803287

期货中国1、李志康先生您好，感谢您在百忙之中接受期货中国网的专访。您参与股票、期货交易近19年，您当年投身金融投资市场的初衷是怎样的？这些年来，您一直在做金融交易，请问金融投资哪些方面的魅力深深地吸引着您，让您始终在这个行业奋勇前进？

李志康：最初投身金融市场主要是带着实现个人抱负和理想的激情，后来发现金融市场确实存在创业的巨大潜力，因此就坚持下来。自从进入市场以后十九年来不管是欢乐或痛苦始终不悔，带着一如当初投身市场初期的热情热爱着这个市场，只是在对市场深层次的看法上有了不同于当初并不断提高的视野和体验，从而重新塑造了自己人生观和世界观，而这也恰恰是当初金融投资吸引我的魅力所在，在此期间的甜酸苦辣正是不断推动我前进的燃料和能源，所以说我非常感恩我的人生能紧紧与金融投资连接在一起。

期货中国2、股票、期货、外盘您都参与过，并且在每个领域都获得较好的投资业绩，就您切身参与的感受而言，股票交易和期货交易的核心差别体现在哪些层面？

李志康：股票交易与期货交易进而说所有投资领域都具有普遍相通的一面，但也有其由于设计规则和设立目的、参与者群体的不同而不同。从大的说股票和期货市场都是为了从市场角度优化资源配置服务的，但总体上来说，股票市场是燃烧社会资源来发现企业价值的地方，而期货市场则通过各参与方博弈不断重组财富来发现价格，并进而合理引导社会资源合理配置的地方。所以，设计规划的不同决定了游戏的成功要素略有不同，比如对于成功投资者来说，股票市场成功捕捉到牛股或牛市可能是最重要的利润来源，成功对外生性资源要求比重大一些，而期货市场中价格不断波动，可能是很多投资者利润的最重要来源，成功对投资者内生性资源要求比重大一些，如交易模式成熟度、契合市场匹配自己的程度如何。

期货中国3：就您个人理解和实战而言，股票、期货和外盘哪个更容易赚钱？哪个财富效应更大？

李志康：就这些问题而言，在股票的投资上也有非常多的高手和非常好的盈利效应。因此在这里只能见仁见智，谈一些个人的想法和体会，并不代表能适用所有范围和绝对真理。说到股票、期货、外盘，任何事物都有共性的一面，也有个性的一面，或者说既有普遍性也有特殊性。股票、期货、外盘有不同的游戏规则，但本质上都是投入资源，产生回报。这些资源涉及到物质，例如财力、资金。资金是重要的生产工具，类似做实体里面的厂房、机械设备、土地，这是显性的。第二，我们要产生回报还需要我们的知识力，知识力既包括了对游戏规则的深入研究以及驾驭和运用游戏规则，最终产生回报。从这个意义上来说，股票、期货和外盘包括现货电子盘，它的本质是一样的。这是我从大角度上的理解。单独来看，因为游戏规则的不同，所以又有区别。有做多、做空、杠杆的使用的差别，另外，一些是针对现货，一些是针对现货衍生出来的合约。股票再深入的话，本质上是做上市公司的股东，合伙开公司的概念，只是虚拟化了。就一个品种，某种商品的话，外盘和内盘是一致的。比如金属或者贵金属，中国和国外没什么差别。但是如果就一些规则来说，肯定会有不同。比如交易时间、参与群体和波动特性，衍生出来就是一些规则设计的不同。因此股票的波动特性和期货的波动特性以及电子盘的波动特性、外盘的波动特性，由于游戏规则参与群体的不同，也是不一样的。作为投资者来说，必须要高度关注。共性的一面需要遵循它，个性的一面需要研究它。投资者的个性和投资领域的个性是否能够匹配，这点也是决定最后成败的要素。即使是同一个商品，外盘特性和内盘特性的不同决定了你的吻合度和契合度，导致成功和失败的概率也是不同的。比如外盘，24小时交易，重要的波动时间和国外数据公布的时间是吻合的，基本上在晚上。但是做国内，主要的交易时间只有白天的四个小时，必须要对隔夜做准备，对收益的捕捉也有一些风险的控制，大数据的公布由于无法及时反应，必须要到第二天才能做出反应。这些都决定了你的交易方式，包括资金管理、介入时机、先后次序、加仓减仓等，可能都会不一样。

关于财富效应，我认为首先要能够从一个亏损的模型转向盈利的模型，其次才是盈利效应的扩大。仅就我的理解，交易模型必须要适应投资市场的共性，其次才是根据不同市场的特性来吻合它。如果单从它的游戏规则设计来说，有保证金、有双向，同时又能全天候交易的领域，获利能力和风险控制的余地要更大一些。如果匹配个人的话，由于时间、精力有限，同时没有团队，这就要从另外一个角度来决定财富效应。从股票来说，理论上并没有杠杆，但对于不同的人来说，如果不能适应杠杆交易的快节奏，在杠杆上抵御风险要弱，股票的财富效应依然是非常大的，让你的趋势，抗震荡能力更强一些。反过来杠杆大，抗震荡能力必须要有相对应的措施。对我自己而言，股票的波段就会做得大一些，但对于期货，一个大波段则会切分成为三、五个小波段，股票我可以持有去抗震荡，期货则是退出来等待震荡的结束。综合看收益，体现在对风险控制的前提下，每一个周期能够循环出多少利润。单纯从外生性，不管股票市场还是期货市场，都是非常大的。股票市场虽然没有杠杆，单向交易，如果连续的波动，例如涨停板或者其它的，个股上的利润若能够叠加也是非常厉害的。

期货中国4、另外，内盘期货和外盘期货的波动特征是否有所不同？您觉得是哪些方面的原因导致了两个市场波动特征的不同？

李志康：内盘期货和外盘期货面对同一商品本质上没有太多的不同，但由于所处市场环境，参与各方利益平衡点不同而有差异，如国内农产品中一些涉及国计民生的品种，遭到调控的可能要大一些，于是相应的波幅会平缓一些。同样，其他品种上由于国内资金力量发表话语权愿望强一些，所以造成在结构上与国外相同品种略有差异，但总体上趋势是一致的。当然投资者在深度研究和模式匹配上，由于两者在波动上、规则上、拟合度的差别，同样的模式可能会带来投资成绩的巨大差异，就需要投资者在交易模式基本普适成功的原则下去针对不同市场特性优化、匹配和取舍，但任何市场都是利害相随的，只有能针对这个市场进行趋利避害操作，适应这个市场获利的基本要求才能成功。

期货中国5、某个阶段您重点做股票交易，某个阶段您重点做外盘交易，某个阶段您做点做期货交易，在不同时期，您重点参与的领域有所不同。请问您是否根据不同阶段投资机会的不同，战略性选择不同的投资领域？2012年底，您为何把交易重心再次切换到期货市场？

李志康：比如说股票交易、外盘交易和内盘期货交易，主观上当一个交易市场的机会不如另外一个市场的交易机会时，可能会有一个关注的重点的选择。但是最重要的是我在19年的交易中，在不同市场的交易，更多的还是随着自己能力的增加，随着市场规范程度的提高而做一个综合考量。从这个角度不可避免地说，股票的交易，由于在游戏规则的设计上，没有杠杆，没有做空做多的双向机制，交易难度肯定要低于双向交易和杠杆的衍生品。作为期货交易，国内期货和外盘期货各有侧重，但是对于人的要求也是不同的。比如外盘涉及到精力、跟踪时间。

我有三段国内期货的交易经历，这些期货交易的经历之所以会出现转换主要有几个方面。第一，2000年之前，国内的期货还不是很规范，这是外界因素。第二，自己的不成熟，这是内在因素。当时的交易系统不够成熟，那时要驾驭期货并且取得盈利的能力自然要弱一些。如果转到国内的股票市场，它的节奏、去杠杆化，对于个人不成熟的阶段，不管是成本还是收益的获得要简单些。这里的收益是两个方面，一个方面是你的盈利，第二是模式的成熟，最重要的是你现在理念的成熟在当时所谓的形成阶段，抗震荡和成本的控制方面也是不同的。今天我是这样理解的，如果从我现在的能力和理念而言，我会在期货投资市场投入更多的精力。在期货投资上所能运用的工具更有利于我控制风险和追求收益。不管是对我个人的投资阶段还是对普通的投资者来说，选择什么样的投资工具还是要和个人的程度和自己的特性相匹配。就像民主制度一样，双向、T+0和杠杆，它是最大限度提供你自由，但是这种自由必须要拥有能力和不自由去驾驭它。它的背后恰恰要用自律、自主相匹配，你才能体会到自由的好处。要不然会陷入过度自由和随意性，这种自由不适合初入市场或者大多数不了解这个市场的投资者。从这个角度来说，寻找专业投资者进行投资理财，某种程度上适合专业投资的者的投资能力。恰恰这些专业能力普通投资者自己是不具备的，这是期货和股票的不同。

2010年开始重点做外盘交易，为什么到2012年会切换到国内的期货市场？由于早期市场的不规范和容量小，2000年前我看到了非常多的问题，自己在期货上没有过多的损失，我对于无法控制的东西相对谨慎。当时我看到市场容量小，品种小，所以操纵、对赌的情况在国内的期货市场不断反复出现。到了11年、12年，随着一些大品种的开出，资金容量、操作能力、对市场的理解能力的提高。国内的期货市场越来越规范，更重要的是规范背后是真正的大发展而不是泡沫式的发展，这个吸引了我。做外盘与做内盘相比，内盘的增长空间要更大，这也有利于我未来在发展中获利。国内期货和国外期货本身有不同，也需要适应。国外期货交易时间非常长，但也可以是控制风险方面的好处。有好处的同时也必然有另外的成本。国内期货虽然只有4个小时，但是它的波动我们可以在这4个小时里面把握，这也有利于集中精力。4小时里质量的提高来弥补24小时交易机会的可能损失。

期货中国6、目前，您在期货市场主要做股指期货，您有没有参与相关商品期货的交易？您选择某个品种作为主要交易品种的依据和标准是怎样的？

李志康：除了股指，我也参与铜、螺纹等商品期货的交易，由于我对高质量收益的追求是收益高、回撤小、容量大，所以我的交易品种选择对品种资金容量、特性包括整个大环境而非仅受资金面要求较高，所以大品种、大市场是我的基本选择标准，金融期货始终是我交易的重点，如未来国债期货的推出我也会积极参与，事实上在外盘一部分交易就是针对美国国债期货。

期货中国7、交易有两面性，对了就给奖励，错了就给惩罚，您觉得金融投资市场对交易者的奖惩总体上是否公平？交易者的哪些品质会受到奖励？哪些特征会受到惩罚？

李志康：市场对交易者的奖惩应该是绝对公平的，必须无条件地从心理上接受，这是我对市场的基本态度。事实上，所有的“正确”由于一定程度带有人为痕迹，往往都带有一定“偏见”。而市场的有效性恰恰包含了对包括你个人局限性在内的系统总体360度的所有看法和评价。事实上，市场对你的惩罚当你在更高、更远、更客观的角度看恰恰是最公平的。包括那些你认为小概率的随机结果或意外也正是拷问你更深层的应变力、适应力、持久力，正如四季包含春、夏、秋、冬，但即使有节气的指引也不能让我们完全固定季节变化时的确定温差和时日等。更何况市场应该如足球场，随机的意外包括裁判的误判都是市场的一部分，而如果你的系统那么容易被摧毁，就只能放回无菌室供瞻仰，真实环境永远是有各种不确定存在的，不管理由是什么，你认不认可。也正因如此，所以，我们需要保持对市场始终的敬畏和对自身局限性的警醒，也许从这些角度去审视世界，审视自己，审视自己创造的东西，包括得失变换就能不断看清真正的本质。就品质而言，事物都有两面性，往往很难说好坏，从正面性来说，勇气、信心、意志、勤奋、不屈不挠、自律、自省、严谨。但佛魔一身，它们同时可能也是负面结果的来源，都是凝聚在一个人身上不可分的，很难说哪个更好，哪个更坏，关键是有没有在事物不同、阶段不同、时间不同、程度不同上用对、用好的本领，即质和度的把握。对金融投资来说这既有先天机缘又需后天勤学及修正，如果用一句话形容，我更愿意用“粗中有细，细中有粗”，两者缺一不可来形容。

期货中国8：您提到正面品质也可能是负面结果的来源，请问，有没有纯粹的负面特征，即这些特征只会带来不好的结果？

李志康：任何的东西都要加上前提，在不同的环境中，可能一个人会变成不同的人。比如说胆识，有胆无识、有识无胆，有识的胆才是真胆。在无知、盲目、误打状态的勇，既有不可持续也有迷惑的一面。无论是人表现出来的特征还是各种各样心理的特征或者人性的特征，它的形成都有一个过程。从形成的结果而言，完全有可能是单向的，非常懒惰或者对各种资源的投入非常分散，包括经不起诱惑，从表象上看这些是一个人负面的特性，可能从我的理解这是一个结果。鲁莽是无识之胆的另外一个代名词，但它更多的是一种结果。反过来有识的勇气是真正的勇敢和智慧。我的理解就是任何东西都要加一个前提。如果单一地去说，就像佛魔一身。其实任何人都有佛性，理论上任何人都可以成佛，但多数人还只是一个普通的人，正因为有一些佛性没有被开发出来，也就是说每个人身上都有共性的东西，如何去开发出来。比如今天我们在投资市场，每个交易系统中最重要的因素就是你自己，正是因为考虑过去自我的形成过程中有一些擅长或者优秀的东西，这是被开发出来的，如果开发出来的东西和市场的某些特征相符合，会有一个良性循环的过程，开发了自己最好的长板，限制住自己的短板，很有可能在正确路径和正面结果的引导下，慢慢提高其它长板的进一步开发，或者是短板的进一步限制。每一个人的成功品质，恰恰是以前的他把特性开发出来了，形成的结果正好吻合，所以我们赋予它一个正面品质的理解。

期货中国9、您认为“交易是一门手艺，穷究下去，对人生的塑造会有一种震撼力”，请您简单说说交易对您人生的塑造主要体现在哪几个方面？

李志康：交易就象人类社会任何技艺一样易学难精。有其本身简单的一面，也有穷究后复杂深邃的一面，所谓简单的一面，它就象一项运动项目，有其从基本功到高难度动作，在正确路径指引下通过高强度训练后天可以习得的一面，并同样遵循“业精于勤荒于嬉”；而所谓复杂的一面，同样是指在高阶段要成为顶尖高手，在突破自我局限方面（无论是来自自身环境的束缚，还是作为人自身的存在障碍）自我挑战是巨大的。因此，从这个角度来说，交易水平的提高就是对人生突破后的自我重塑，面对当下问题的解决答案往往深埋在最初的土壤，需要不断“回头”重新思考“根”的问题。

期货中国10、对高明的交易者来说，投资市场无非就是一个妥善处理风险、获取适当利润的市场，您如何看待投资市场中“风险”和“利润”的关系？

李志康：对任何经营者来说，都是解决如何控制成本获取利润，从而最终实现价值的问题，而在金融领域要获取利润，首要的成本就是包括市场和自身两方面风险带来的成本，而市场存在的理由之一就是风险与利润共存，风险无处不在，因时、因人、因事有其“易”和“不易”两面性，并且无法消灭任何一面；所以风险只能控制（往往多数是通过控制自己而达到），而不能用追求消灭的方式来达到（包括消灭自身风险），这是涉及方向的大问题，也是大多数追求完美圣杯的投资者最终失败的根源。也就是说我们必须接受市场风险（同样背面的利润也是）永远存在，而任何获取利润的方式都象任何事物一样有生命成长、茁壮、凋落的周期，但获取利润所遵守的本质却是常青的，就看你对本质的东西理解有多深，你获取利润的方式，多大、多久符合本质，能否有新陈代谢，不断演变的功能，所谓难者不会，会者不难，佛魔一体，风险与利润本身就是一体两面，永远会随着市场的存在而永远存在。