本轮反弹无法呈现出明显热点轮动的特征，板块的估值较之其业绩并不便宜。除权重股外，大部分个股尚未走入业绩拐点和估值较低的双驱动。在经过3个月的连续上涨后，多头离场的信号已经出现。

股指自12月初以来的强势反弹行情，昨日开始转向谨慎。金融股的估值修复行情或许已经接近尾声。银行股持续单边飙升，不仅实现了价值回归，更是透支了未来的增长预期。作为龙头的民生银行市净率已经翻倍，显然需要以时间换取进一步上涨的空间。盘面各板块轮动散漫，地产早于银行见底，回调时间也早于银行，而煤炭有色的上涨并不能持续。

近期，股指期货四个合约的总持仓量每日创新高。周四收盘，期指总持仓更是创下了13万手的新高。周五为年后最后一个交易日，我们看多将近3个月以来，正式对行情转向谨慎。

通胀忧虑制约后市涨幅

年末的资金一直保持宽松。加上本周二和周四天量逆回购，市场净投放创纪录的6620亿元。在这样大的投放力度下，银行间回购利率略有升高，但幅度不大。从央行最新公布的货币政策报告来看，2013年将继续实行谨慎的货币政策，同时对经济形势的改善更有信心，但对未来的通胀不确定性担忧有加。

美国经济去杠杆已经持续相当长一段时间。欧洲央行的激进量化宽松政策对欧洲金融系统起到了一定的支撑。因此，在较为稳定的外围环境下，需求回稳和基建回升将对通胀构成压力，不应对流动性保持乐观预期。指数的上涨已经包含了市场对未来3个月的复苏预期。不过，上市公司的盈利回升并不会表现的如此迅速，过分透支预期制约后市涨幅。

业绩预减公司占比增加

截至2月1日，已有1694家上市公司公布了2012年的业绩预告。不同板块、行业在经济衰退的过程中所承受的压力不同。从已经公布的业绩预告来看，54.4%的上市公司实现净利润同比正增长，较三季报的51.1%环比改善。其中，业绩预告类型为“预增”的上市公司占比明显，由上月的13.6%升至17.4%。不过，同时类型为“扭亏”的上市公司占比也由上季度的2.8%升至7.6%。净利润同比负增长的上市公司占比较上季度有所回落。首亏、略减、续亏的上市公司占比均有不同程度的下降。但预减的上市公司占比继续增加，为近一年来的最高值。

综合来看，上市公司2012年业绩预告状况较三季度有所改善，预计全年净利润同比增速较三季度环比改善的概率较大。这与统计局公布的工业企业利润同比触底回升是一致的。不过，值得注意的是，整体业绩企稳的同时，各板块间结构化差异加剧，预减的公司占比增加。因此，本轮反弹无法呈现出明显热点轮动的特征，板块的估值较之其业绩并不便宜。除权重股外，大部分个股尚未走入业绩拐点和估值较低的双驱动。

本周股指期货四个合约总持仓一再新高，多空分歧较大。在春节前最后几个交易日出现高持仓比较特殊。从持仓结构来看，空头依然占据主动。我们认为，这不仅仅是套保资金进场所致，而且也是考虑到指数上涨的幅度超出预期。同时，板块轮动并不流畅，没有形成继续推升指数的合力。我们认为，在经过3个月的连续上涨后，多头离场的信号已经出现。