在宏观预期改善和PX成本支撑下，自2012年四季度起PTA期价一路从7500点上涨至9000点整数关口，且目前暂未出现明显的上涨衰竭信号。

回顾这波上涨行情，主要有两个关键词：成本推动和预期改善。

成本推动是行情上涨的主因

成本推动是指PX的强劲攀升带动PTA价格走高。自去年10月左右远东、逸盛、桐昆多套大型装置投产后，PX缺口急剧拉大，PX价格随之大幅攀升，目前PX现货送到价格为1700美元/吨，2月结算价定在1685美元/吨，PX价格已经攀至纪录高位附近，接近2008年原油150美元/桶时的水平。据笔者推算，大型装置的PTA生产成本在9200元/吨附近，华东现货价格在8800元/吨，这意味着虽然PTA近期涨势强劲，但PTA主流厂家一直处于亏损状态，小型装置亏损幅度更大，从而不得不停产。

回顾PTA期货上市7年来的走势，可以明显看出，PTA期价在9000点以上处于高位区域，运行于9000之上的时间并不多，若除去2010年由于棉花期市处于超级大牛市，从而有力带动PTA期价大幅上涨这一时间段，PTA期价高于9000点的时间更为稀少。

如果把PX+PTA当做一体化装置来看待，从供应角度看，随着新的PX工厂投产，PTA产量在稳步增长；从整体利润角度看，目前PX+PTA整体利润水平处在历史高位；而从利润分布来看，PX攫取了全部利润，PTA工厂沦为PX工厂附庸，二者之间的博弈趋于静态，对PTA价格形成影响有限。

因此不难得出结论：一是PTA期价逐渐进入高位区；二是PX+PTA整体利润处在高位；三是PTA供应在稳步增长，而当这三个结论同时出现时，对PTA行情保持谨慎并不为过。

需求增长缺乏牢靠根基

随着去年四季度经济数据触底，市场预期明显改善，在城镇化的概念下，建材板块普遍走强，能源化工也借东风扶摇直上。市场情绪改善在能源化工期货品种上的表现尤为明显，橡胶 、塑料、PTA期货纷纷结束了长达一年多的反向市场结构，形成正向市场。远期合约的升水意味着市场情绪开始改善，这其中既有经济向好的因素又包含着对未来通胀的担忧。

需求分为两部分：一是投机需求。这部分需求和预期密切相关，PTA转向正向市场显示投机需求在改善，PTA中间环节去库存化基本结束，主力合约1309对近月升水幅度仍有可能进一步上升。市场情绪影响投机需求，对远月合约影响很大，但预期对价格的影响有两个特征：第一，空间有限。PTA正向价差最大在500点左右。第二，不稳定。市场情绪波动并无章法，所以取决于市场情绪的行情并不牢靠。

二是真实需求。随着交割月临近，真实需求对近月影响会越来越显著，可以认为，进入交割月的合约基本是真实需求在起作用。PTA的真实需求量直接取决于聚酯产能和开工率的高低。2012年聚酯产能大约扩张了600万吨，国内总产能大约为3800万吨，2013年聚酯还有600万—800万吨产能计划，聚酯产能基数仍旧保持较快增长，但开工率在下滑，受到聚酯利润长时间为负的影响，去年四季度聚酯开工率下降至80%以下，较年内高点下滑7%以上。开工率下降抵消了部分新增产能增长，PTA的需求量并未显著增加。目前跟踪PTA真实需求量的最好的指标是聚酯利润，若聚酯利润一直为负，聚酯开工率就难以提升，同时也会影响新产能投产。

从需求角度看，投机需求得到改善，但真实需求并未有效释放，而当PTA期价进入高位区域后，真实需求没有得到有效释放，成本推升就将愈加困难，因此目前PTA走向牛市的基础并不存在。

小结

PTA期价大幅走高源于成本推动和预期改善，而目前这两个因素很难支撑PTA期价继续向9000点上方推进，从美林投资时钟角度看，目前全球经济正处于复苏期，通胀仍不显著，大宗商品整体暂无大的机会，笔者认为，目前PTA期价已经进入高位区域，虽然短期行情仍显强势，但调整风险不得不防。