基于预测的策略是一种“内功”，需要系统的知识学习与长时间经验的积累，而操作方法则是“招数”，如当下比较流行的程序化交易模式、量化投资模式等都是适合中小规模资金的好的策略选择，如果一个人想终身以金融投资为业，两者都是必修的课程，当然天才除外

制定一个好的投资策略无疑是每一位投资者的梦想，投资策略包含预测部分和操作部分，我们先谈一谈预测部分。

实际上，所有的预测都不是绝对可靠的，尤其是在越来越趋于复杂的经济环境下，股票市场、债券市场、期货市场、汇率市场唇齿相依、相互影响，通常走势与人们的预测差距很大，甚至完全相反。那么很多读者会问，既然预测不靠谱，为何大家还要分析来分析去呢？何不跟随市场步伐进行被动投资呢？目前指数化投资的确很流行，如世界上最大的黄金ETF、中国A股市场的沪深300ETF等都有不少的投资者购买，问题的关键是被动投资效率很低而且无法回避系统性风险，像2008年的金融危机发生后，许多指数化投资的基金受到广泛质疑、投资者损失巨大。此时反而以主动预测见长的如美国的保尔森基金基于宏观分析，得出美国房地产泡沫即将崩溃，大量做空CDS大获其利。所以，此一时彼一时，各种投资策略各有各的优势，当然还有西蒙斯的量化投资模式也是不错的投资策略，由于过于专业和小众，这个不在我们今天讨论的范围。

笔者始终认为，基于预测的策略是一种“内功”，需要系统的知识学习与长时间经验的积累，而操作方法则是“招数”，如当下比较流行的程序化交易模式、量化投资模式等都是适合中小规模资金的好的策略选择，如果一个人想终身以金融投资为业，两者都是必修的课程，当然天才除外。

要想做出接近市场实际状况的预测，就要熟悉预测的逻辑推导过程以及推理过程当中的失误所在。

预测的第一个重要步骤是假设，假设的合理性决定了预测结果的科学性，但是我们知道，假设往往来自于分析者的理念和过往的经验。如在2009年以来，美联储推出了QE1、QE2、QE3等量化宽松货币政策刺激经济的发展，随着资金流入金融市场，股市上涨、大宗商品上涨、国债收益率下降，一片“流动性”繁荣景象。2012年的三季度美联储又推出QE4，该分析者又采取买进黄金策略，事实上，黄金价格不涨反跌，这就是一个典型的老皇历案例，因为量化宽松货币政策的边际效应在降低，整体经济的状况需要重新审慎和评估。再举例，2013年初的“美国财政断崖”，许多分析人士认为美国两党之争会影响财政缺口的妥协协议的达成，另一部分分析人士看法相反，在这里，每个分析人士的理念与经验就会起很重要的作用，这就会产生两个假设，就会影响到诸如股市等投资市场的投资决策。所以笔者始终认为所有投资决策制定的关键是你要有一个科学、合理的假设，否则，后期再高深的推理与风险管控都没有任何意义。

预测的第二个关键步骤是要深入理解过去经济环境中不同变量之间的关联性。

举例讲，当短期利率走高，股票市场的表现就会不佳，市场的波动性将进一步加大，在过去的2007～2008年，不断上升的利率和准备金率压垮了中国的股市(这只是众多影响因素中较为重要的一类)，此后A股市场的6124点成为五年以来不可逾越的历史高点；而2011～2012年的降息则延缓了股市的下跌节奏，同时也抑制大宗商品的价格，使其处于下跌收敛的状态。当然，在后面我们会讲到不同时间序列的经济指标的务实应用，有领先指标、反映当下经济状况的即时指标及滞后反映指标，这些指标之间构成具有投资逻辑价值的分析架构。

预测的第三个关键步骤是要了解目前的经济环境。例如，对于2013年的经济环境而言，一般投资者都会有如下判断：美元仍会维持弱势贬值状态，美国利率继续维持较低水平，经济环境处于弱复苏状态，对引起经济下滑的欧债问题及中东局势的恶化保持警惕。但对以上暴露的问题每个学者的看法也不尽相同，对经济的走向各有观点，尤其是发达国家与新兴经济体的经济走向更是争议纷纷。由此可见，要想依靠目前的情形来推导出一个准确的预测值，是非常困难的。

预测的第四个阶段，也就是整合阶段。分析师将假设、经济体系中各变量之间的关联以及对目前经济形势的理解等三个步骤完全加以整合，整合的过程就是一个推理的过程，也就是将影响预测值的各个变量进行有逻辑的分析。很重要的一点是，我们必须认识到在推理的各个步骤当中，都会有一个或几个关键的不确定性因子存在，因此在每个分析过程中都会发生错误——这就是我们通常理解的风险，它会导致预测值的误差甚至完全错误。因此，对存在不确定性因子的认知是十分必要的，要经常检查你所用到的分析变量是否已经发生变化、推理的原有逻辑是否还成立等等。

总之，要想建立一个科学、客观的经济分析体系就需要不断地检讨和修正预测的过程与结果。例如，每当政府出台政策、央行对货币政策进行调整，甚至于地缘政治冲突等，作为预测者都要将其纳入到分析评估的指标体系当中，并予以修正。就像我们之前所讲的黄金投资案例，宽松的货币政策揭示出黄金的基本面向好，但美国经济的复苏使得投资者避险情绪得以缓解，反过来又会抑制黄金价格的进一步上扬，说明进一步量化宽松的货币刺激边际效能趋于下降。如此反复的检讨过程，进一步充分地体现投资的专业性，而之所以这样做的原因在于可以降低整体投资风险。

(作者为中国国际期货有限公司董事总经理)