春节前下游备货传统促使胶价回升，之后受国内外股指及经济数据向好影响，沪胶价格一举创下10个月来新高。笔者认为，主导沪胶此轮上涨的因素仍是宏观面，而目前沪胶价格已经透支了需求改善这一利好，短期沪胶市场存在调整空间。

需求利好透支，供过于求难改善

1月份货车销售同比增加35.5%，其中重卡销售同比增加13.2%，表面上看数据亮丽，但剔除2012年1月份春节假期影响，则货车同比增速约为-8.2%、-23.3%，可见重卡市场虽然在去年8月触底，但复苏之路依旧坎坷，原配胎市场需求仍较为疲软。从公路货运量及公路货物周转量两个指标来看，去年12月份保持16.36%、17.56%的正增长，但增速有放缓迹象，增长率曲线平缓抬升。由于这两个指标一定程度体现中重型卡车市场替换胎需求，我们认为中重型卡车替换胎市场需求回升力度较小，已有放缓预期。

市场普遍预期2013年货车与2012年持平或增长10%，假设所有车型产销极限增长10%，按照当前我国汽车保有量和新增预估，则大致推算天然橡胶 用量增加30万吨。从另一角度看，IRSG预估我国2012年天胶消费量为376.5万吨，2013年消费量为403.5万吨，增加27万吨。但目前我国天然胶和复合胶显性库存为38万吨（交易所库存和保税区库存），按照最好预期推算，需求增长仍不能从根本上改善国内高库存、供过于求的状态。1月份国内天胶进口又创出新高，同比环比分别增加85.3%、18.3%，即使剔除去年1月春节假期因素，同比增幅仍高达25%。由于进口持续增加，需求恢复慢于供应，预计库存将继续上升。

有价无市，天胶高价难以为继

有价无市体现在两个方面：一是现货有价无市，二是期货价高量减。现货方面，节前备货不过是将国内显性库存暂时转移为下游工厂隐性库存，同时节前采购增加会抑制节后采购需求；备货期结束后现货价格的走高呈现有价无市的特征，货物在贸易商手中流转，但价格上涨最终一环如果不是下游工厂接手，则高价必然不能维持。当前在需求回升预期不强、工厂原料较为充足、成品库存高的情况下，工厂高价接货的可能性很低，因而这种有价无市状态必然会拖累现货市场竞相抛售手中货物，胶价回调在所难免。

期货方面，在1月下旬沪胶价格探底走高过程中，成交量和持仓量始终得不到配合，平均成交量和平均持仓量较去年12月份上涨过程分别减少了61.03%、11.41%，平均换手率也下降至1.58左右。沪胶市场量价背离预示着这轮冲高持续性较差，而连续4个交易日回落便是验证。

短期利空释放将拖累胶价

美国近期四大先行指数——工业产出、个人收入、失业率、零售销售的走势显示，过去两个月内美国经济的增长得到了较为强劲的改善，但3月前后美国将迎来调高债务上限(推迟至5月19日)、税收法案到期问题、联邦政府2013财年下半年预算问题，据莫尼塔测算，三大利空如不能妥善解决，对美国GDP的影响分别为0.5、0.75、0.25个百分点。后期市场将逐一面对三大问题的考验。

从去年12月11日日元快速贬值算起，橡胶 折算为美元价格涨幅仅为7.7%，而日元标价涨幅为22.0%，可见日元贬值对日胶影响之大。受G20会议声明影响，日元贬值受阻，日元贬值对日胶的正面影响力逐渐淡化；同时大宗商品受到美元走强压制，沪胶也将承压。

此外，进入3月份之后，市场对于新的国内开割季节的供应增加预期重新回归市场，若无天气炒作因素，新胶上市后抛压将再现，交割套利会直接打压期货价格。

综上所述，我们认为在需求利好被透支后，沪胶面临调整考验，调整目标位参考26200、25300、24500；建议保持逢高做空思路，注意价格回调过程中的反复。