昨日，股指平开低走，上证指数一举跌破2400点整数关口与10日均线，期指与上证指数经历了节前连续的背离上涨后，蛇年的第一周或将为去年12月以来的上涨画上一个休止符。事出并非偶然，此前，无论是欧洲股市的连续下跌，还是银行板块的调转枪头，都暗示行情的阻力不小。而周二国内负面消息集中爆发：楼市调控加码与首次公开发行（IPO）重启的传言再起，央行更是实质性地收紧资金，近8个月来首次开启正回购。空头的种子正在萌芽，后市如何研判？

技术上面临颈线阻力

抛开消息面的杯弓蛇影不谈，期现市场上涨趋势的背离与上证指数去年一季度颈线位置2450点一线的压制，早已令市场寸步难行。去年12月至今的上涨，一方面有政治换届带来政策的红利，另一方面又有公开市场货币层面的宽松。既然这两个层面的利好已消退，对多头而言，暂作休整并借力两会期间相关政策的推动是为上策。由此，2月下旬至3月上旬的间隙行情不妨看淡一线。但对于中长线操作，我们认为周线级别的上涨并未完结，只待蓄力便可重整旗鼓。

中线向好基础已定

我们去年曾提出一个A股市场大周期底部的研判逻辑，即：估值进入底部后，随着通胀的下行，货币政策趋缓，从而促进“政策底”开始形成；货币增速恢复对市场构成支撑，“市场底”由此诞生；随后，经济短周期中的去库存阶段结束，企业重新进入补库阶段，短周期的上行与中周期产生共振，“经济底”出现，并与市场形成共振。后来，我们进一步增加了“资本根基、体制根基”两个部署牛市大底的条件推演，深入研究“体制底”的变化。

立足当下，其中的3个底已经出现，最后的长期“市场底”正待确认中，而基于“体制底”的研判则提供了一个极好的底部右侧确认指标。首先，“估值底”方面，上证指数跌破20倍市盈率（PE）已近3年，而徘徊在最低点10倍PE也已长达半年，同样到达10倍PE估值位的1994年、2005年、2008年无一不是历史大底。估值底得到横向纵向比较、外围资金、未来企业盈利预期的多重认可，2013年将逐渐从底部抬升。而政策底在“稳货币、宽财政”总基调指引下，出现反复的可能性微乎其微，内外围都能确保市场流动性水平处于宽松水平；唯一需要担心的是经济底会否在2013年走出双底的层面。不过我们认为，在2012年经济企稳止跌后，即使再有反复，低点也不会大幅超市场预期。最后的体制底在2012年已具雏形，更大的进展与完善可重点观察2个时间点：一季度两会、三季度中共十八届三中全会。

踏准节奏起舞

在当前结构改革存在困难的情况下，如何寻找增量动力是最大的难题，从国家战略上看新型城镇化被赋予了这个历史众望。新城镇化意味着地域之间、城乡之间更公平的收入分配，有望在增量上释放中国的内需市场，这将加速中国消费时代来临，进而带来新一轮中波繁荣的增长动力。2013年将会是实施新型城镇化战略的第一年，同时也是短周期中由于市场出清而带来经济向上修复的一年。叠加政府换届带来的投资回升以及外围环境的相对好转，2013年可能成为中国经济确认经济底部、走出萧条的起飞之年。

就节奏而言，由于天气、会议和经济因素，每年A股涨跌节奏呈现强烈规律性。每年行情趋势的驱动因素，也往往酝酿于春夏之交，尤其四五月往往有标志性政策或数据出台。

在空间点位的研判上，我们预计上证指数在2013年将大致往返于2200点至2600点的震荡区间，对应股指期货IF指数大致是2400点至2800点，价格重心有逐步上移的可能，较看好一、二、四季度的表现，需注意三季度的调整风险。新一轮牛熊循环盛宴已启，值得翘首以待。