春节后首周，上证指数以一条跌幅接近5%的大阴线给市场来了个“下马威”，2300点一线岌岌可危。我们认为，银行股估值修复接近尾声和美联储会议纪要的QE收紧争论是引发股指此轮调整的主因，而随着转融券试点的正式推出，市场将迈入全面做空时期，加上两会利好预期可能落空，短期调整压力进一步显现。

房地产“国五条”并没有带来对房地产市场实质性的利空影响，连续3年的限购限贷措施已经基本挤压的投机需求，刚需的坚挺是支撑房价持续反弹的原动力。最新70大主要城房地产价格指数显示年轻就业者聚集和劳动力持续涌入的一线城市房价回升明显，而劳动力输出的三四线城市房价在调控背景下则相对疲软。后期即使房产税全面铺开，二套房首付和利率提高，真正影响和抑制的更多的亦是投机需求，对刚需不构成实质性的打击，目前量价齐升的房地产格局已经形成，政策不足以带来扭转的效果，所以在市场连续下跌的过程中，地产股相对抗跌。

而这波以民生银行为龙头的银行股估值修复行情在2月出已经显现出疲态，连续的拉升使得这种估值修复迅速完成。随着美联储会议纪要对于QE收紧的争论进一步升温，使得对于后期美国收紧QE的预期进一步增加，伴随美国的房地产的加速复苏和补库存周期的提前，一季度美国经济超预期的概率在增加，随着4月一季度GDP的公布，货币收紧预期将更为强烈，这种预期下将使得国际资本回流美国的可能性增大，全球其他经济尚未走稳的经济体可能不得不在后期面临被动收紧货币政策的困境，中国也不能幸免，而货币政策收紧直接打击的就是银行板块。

我们认为短期股指面临的压力较大。11家券商和90只股票将进入首轮转融券的试点，而这90只股票的规模达到9.3万亿，占到整体A股流通市值的近一半，目前融资融券中融资一边倒的局面有望快速得到扭转，做空力量将在短时间内明显增强，市场的整体估值水平将面临更大的挑战。另外，虽然3月3日两会将届时召开，但是笔者认为本次两会的重点将以高层换选为重点内容，关于城市化等一系列经济问题将在会后或10月的三中全会上才会有实质性的推进，利好政策预期落空将对指数带来进一步压制。