春节前后,LME期铜市场冰火两重天，金融属性的变动使得铜价在春节过后大幅下挫，并且刷新年度低点。最新的美联储议息会议纪要显示，美联储可能在2013年3月的决策会议中考虑对当前的量化宽松政策进行一次重大调整。与此同时，中国政府重申对房地产的调控政策。两大经济体在宏观政策上的变动令市场风险偏好急剧降温。但笔者认为，铜价下跌背后的真正原因在于消费不及预期，铜价难以形成趋势性大涨。但当前的市场整体环境较2012年大有好转，铜价亦不具备大幅下挫的动能，预计铜价将振荡偏强运行。

全球铜矿供应恢复限制铜价

在全球铜消费并未出现明显变化的大背景下，而铜矿供给出现增加。据相关矿业报告，随着新项目的开工、更高品位矿产的发掘、以及大量新劳资合同的执行，全球铜矿产量在过去一两个季度有了显著增长。以全球最大的铜矿Escondida为例，2012年铜产量为107.6万吨，较2011年的81.77万吨大增31.6%，而该矿的控股方必和必拓早在2012年就批准了一项45亿美元的扩张计划，预期2013财年提高铜产量20%。同时，全球最大的精铜生产国智利的情况也验证了同样的事实，智利铜业委员会（Cochilco）表示，因大举矿业投资产生效果，该国2013年精铜产量料为559.6万吨，较2012年增长3%，到2014年，该国铜产量料进一步增至575.4万吨。

为了进一步提高铜矿产量，全球主要的矿商都采取了积极的措施。全球最大的铜矿商Codelco计划投资约270亿美元，维持并最终提升该公司产量至200万吨以上。必和必拓及力拓已批准全球第一大铜矿Escondida总额45亿美元的扩产计划。全球第三大铜矿Collahuasi表示，该矿今年产量可能超过2012年。英美资源集团旗下的主要增产项目Los Bronces铜矿将帮助提升该公司2013年的铜产量。

消费疲软，内外高价差长期存在

由于铜融资现象的存在，上海和LME两地高价差成为铜市场的一个长期特征。近几年来，两地正向套利窗口出现的机会越来越少，持续的时间也越来越短。当前，上海和LME两地铜比价在7.25附近振荡，远离7.40的进口均值，进口一吨铜亏损额在900元左右。上海和LME两地长期高价差的存在除了铜融资现象以外，还有两地不同的库存压力以及投资者结构。

最新上海铜库存为20.77万吨，较2012年6月初阶段性低点的13.01万吨上升59.6%，离2012年3月中旬峰值的22.36万吨仅差1.59万吨。同时，保税区也有将近90万吨的铜库存，偌大的铜库存限制沪铜的运行空间。LME铜最新库存为42万吨，较2012年9月中旬阶段性低点的21.2万吨上升98%。进入2013年，LME铜价维持高位运行的同时，LME铜库存却持续上涨，这一特征使得近期LME期铜走势将成为强弩之末。

导致两地高价差长期存在的另一个因素为两地市场不同的投资者结构。LME市场的投资者对全球宏观经济更为乐观，而上海市场相对来说更加贴近国内现货市场的运行情况。现货市场长期的贴水报价以及春节过后现货企业迟迟未能入市给市场带来的失望情况使得沪铜走势相对更弱。

振荡偏强仍为主基调

春节前后的铜市基本面并未发生明显变化，但铜价却出现了大幅波动，究其原因在于铜市金融属性占据了主导地位。中国城镇化给基本金属消费带来的拉动力仍然是铜价维持高位运行的重要动能，但是不能忽视来自铜矿供给增加方面的压力。笔者认为，振荡偏强仍然是未来几个月铜价运行的主基调。技术上显示，LME铜价正在考验去年12月中旬7735美元/吨的关口，期价料将在这一线得到支撑，可考虑轻仓买入。